小米集团（1810）1Q24业绩前瞻：核心业务利润释放强劲

浦银国际研究 公司研究 | 科技行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 小米集团（1810.HK）1Q24业绩前瞻：核心业务利润释放强劲 小米核心业务重回上升通道，汽车新业务大获成功。重申小米的“买入”评级，上调目标价至23.6港元，潜在升幅22%。  小米一季度业绩前瞻：核心业务利润释放强劲：我们预期小米今年一季度收入将同比增长25%，同比增速较去年四季度再次上扬。其中，智能手机出货量在中国和海外份额提升，以及IoT业务中大家电品类大幅成长。同时，用户基数增长使得互联网业务保持稳定成长势能。这都推动公司一季度收入增长强劲。我们预期小米三个核心业务板块毛利率分别为14.5%、20%、75%，保持较高位置。因此，我们预计小米经调整后净利润有望接近人民币55亿元，同比增长接近70%。结合汽车等新业务约25亿元费用，小米一季度调整后核心业务利润有望接近人民币80亿元，利润释放强劲。  小米核心业务重回增长轨道，汽车业务大踏步向前：在小米SU7发布会和投资者日活动之后，我们明显感受到管理层对于自身业务展望的底气，对于手机产品高端化以及汽车业务方法论都有可执行战略。因此，我们上调小米2024/2025年汽车交付量预测至10万/20.8万辆，上调2024/2025年汽车收入预测至237亿/508亿元。同时，我们略微调整核心业务成长动能以及相应的技术研发等投入。因此，我们预期虽然小米今年一季度核心利润释放强劲，但是小米集团将增加硬科技技术投入，以匹配未来业务发展。这既为自身产品构建差异化，也为长期业务增长打开空间。我们期待AI在公司各个业务销售和成本方面的渗透，以及自身芯片对于外采芯片的逐步替代。小米目前处于再次增长通道中。  估值：基于小米核心业务利润释放稳定，从而带动小米更加从容投入构筑未来技术壁垒，打开成长空间，我们上调小米目标估值及目标价。我们采用分部加总估值法对小米进行估值。我们分别给予小米2025年智能手机、IoT、互联网业务14.0x、16.0x、14.0x的目标市盈率，给予智能电动车2.0x的目标市销率，得到23.6港元的目标价，潜在升幅22%。  投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期。手机供应链零部件及上游半导体成本上升过快。行业竞争加剧，玩家利润率承压。智能电动车交付量不如预期。 图表 1：盈利预测和财务指标（2022-2026E） 人民币百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 280,044 270,970 329,531 372,658 434,073 同比增速 (15%) (3%) 22% 13% 16% 经调整净利润 8,518 19,273 13,824 20,324 23,925 同比增速 (61%) 126% (28%) 47% 18% 目标PE (x) 49.6 22.0 30.7 20.9 17.7 E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 公司研究 小米集团（1810.HK） 沈岱 首席科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 黄佳琦 科技分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 马智焱 科技分析师 ivy_ma@spdbi.com (852) 2809 0300 2024年5月13日 评级 目标价（港元） 23.6 潜在升幅/降幅 +22% 目前股价（港元） 19.4 52周内股价区间（港元） 9.9-19.7 总市值（百万港元） 484,135 近3月日均成交额（百万港元） 1,848 注：截至2024年5月10日收盘价 市场预期区间 SPDBI目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现 资料来源：Bloomberg、浦银国际 HKD15.0HKD31.2HKD19.4HKD23.6(20%)0%20%40%60%80%100%0102030小米集团-W股价（港元）相对于MSCI中国信息技术指数表现(右轴) 2024-05-13 2 财务报表分析与预测利润表资产负债表人民币百万元202220232024E2025E2026E人民币百万元202220232024E2025E2026E营业收入 2 8 0 ,0 4 4 2 7 0 ,9 7 0 3 2 9 ,5 3 1 3 7 2 ,6 5 8 4 3 4 ,0 7 3货币资金 2 7 ,6 0 7 3 3 ,6 3 1 6 4 ,6 9 9 9 2 ,6 3 8 1 2 2 ,9 1 4销货成本 (2 3 2 ,4 6 7 ) (2 1 3 ,4 9 4 ) (2 6 6 ,2 0 4 ) (3 0 1 ,9 1 8 ) (3 5 1 ,3 1 1 )受限制资金 3 3 ,8 3 1 5 7 ,5 9 2 4 6 ,0 7 4 3 6 ,8 5 9 2 9 ,4 8 7毛利润 4 7 ,5 7 7 5 7 ,4 7 6 6 3 ,3 2 7 7 0 ,7 4 0 8 2 ,7 6 2短期投资 1 8 ,1 2 5 3 0 ,5 4 8 2 7 ,4 9 4 2 7 ,4 9 4 2 7 ,4 9 4经营支出 (4 2 ,4 6 5 ) (4 3 ,4 5 1 ) (5 0 ,3 9 9 ) (5 0 ,5 6 3 ) (5 7 ,8 2 3 )应收账款和应收票据 1 1 ,7 9 5 1 2 ,1 5 1 1 4 ,7 7 7 1 6 ,7 1 1 1 9 ,4 6 5销售费用 (2 1 ,3 2 3 ) (1 9 ,2 2 7 ) (2 1 ,7 6 2 ) (2 0 ,9 1 6 ) (2 3 ,9 0 3 )存货 5 0 ,4 3 8 4 4 ,4 2 3 5 5 ,3 9 0 6 2 ,8 2 2 7 3 ,0 9 9管理费用 (5 ,1 1 4 ) (5 ,1 2 7 ) (5 ,9 8 1 ) (6 ,0 2 1 ) (6 ,8 8 7 )其他流动负债 1 8 ,6 1 8 2 0 ,7 0 7 2 5 ,1 8 3 2 8 ,4 7 8 3 3 ,1 7 2研发费用 (1 6 ,0 2 8 ) (1 9 ,0 9 8 ) (2 2 ,6 5 5 ) (2 3 ,6 2 6 ) (2 7 ,0 3 2 )流动资产合计 1 6 0 ,4 1 5 1 9 9 ,0 5 3 2 3 3 ,6 1 6 2 6 5 ,0 0 2 3 0 5 ,6 3 0经营利润 5 ,1 1 2 1 4 ,0 2 5 1 2 ,9 2 9 2 0 ,1 7 7 2 4 ,9 3 9物业、厂房及设备 9 ,1 3 8 1 3 ,7 2 1 1 5 ,9 9 2 1 8 ,4 0 4 2 1 ,2 8 6非经营收入 (1 ,1 7 8 ) 7 ,9 8 6 5 ,0 9 8 5 ,2 3 1 5 ,2 3 6无形资产 4 ,6 3 0 8 ,6 2 9 6 ,4 6 9 4 ,8 5 0 3 ,6 3 6财务费用 1 ,1 1 7 2 ,0 0 2 2 ,5 6 3 2 ,6 9 1 2 ,6 9 1长期投资收益 6 3 ,9 1 2 6 7 ,1 2 2 7 3 ,8 3 4 8 1 ,2 1 8 8 9 ,3 3 9投资收益 (2 ,0 6 2 ) 3 ,5 4 7 1 ,0 9 8 1 ,1 0 3 1 ,1 0 9其他非流动资产 3 5 ,4 1 2 3 5 ,7 2 3 3 5 ,7 2 3 3 5 ,7 2 3 3 5 ,7 2 3其他 (2 3 3 ) 2 ,4 3 7 1 ,4 3 7 1 ,4 3 7 1 ,4 3 7总资产 2 7 3 ,5 0 7 3 2 4 ,2 4 7 3 6 5 ,6 3 5 4 0 5 ,1 9 6 4 5 5 ,6 1 5税前利润 3 ,