国债期货月度报告：社融数据明显低于预期但其他方面经济数据改善，继续维持长债需谨慎观点

请务必阅读正文之后的免责声明部分 、 社融数据明显低于预期但其他方面经济数据改善，继续维持长债需谨慎观点 交易咨询资格号： 证监许可[2012]112 国债期货 月度报告 2024年5月12日 分析师 姓名：李荣凯 宏观经济与国债期货分析师 期货从业资格：F3012937 交易咨询资格：Z0015266 联系电话：0531-81678688 E-mail：lirk@ztqh.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com [Table_QuotePic] 中泰微投研小程序 中泰期货公众号 [Table_Finance] 概述 ◼ 逻辑和观点：宏观数据方面，4月CPI同比上涨0.3%，1-4月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.1%。4月PPI同比降2.5%，预期降2.3%，前值降2.8%。社会融资规模-0.20万亿元,预期1.01万亿元,前值4.87万亿元；新增人民币贷款0.73万亿元，预期0.74万亿元，前值3.09万亿元；M2同比增长7.20%，预期8.26%，前值8.30%。央行一季度货政执行报告专栏指出，长期国债收益率主要反映长期经济增长和通胀的预期，同时也受到安全资产缺乏等因素的扰动。我国长期国债收益率在反映市场预期和宏观经济方面总体是有效的。近年来货币政策逆周期调节力度较强，为债券市场平稳运行持续营造了良好的流动性环境；今年积极财政政策的力度比较大，计划发行的政府债券规模也不小，发行节奏还会加快。债券市场供求有望进一步趋于均衡，长期国债收益率与未来经济向好的态势将更加匹配。策略方面，社融金融数据大幅低于市场预期，我们认为这可能是受到了压制资金空转的起到了效果，此外政府债券速度偏慢以及地产偏弱也有一定影响，但是综合来看，我们认为单边仍可考虑中短期逢高做空，长线套利可考虑做陡收益率曲线策略，谨慎者暂观望。 ◼ 风险因素：央行超预期降息 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 周度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 - 2 - 社融数据明显低于预期但其他方面经济数据改善 继续维持长债需谨慎观点 一、 主要资讯 1.财政部表示，截止2023年底，我国利用国际金融组织和外国政府贷款累计承诺额约1851.16亿美元，累计提款额约1522.47亿美元，累计归还贷款本金约988.36亿美元，债务余额（已提取未归还贷款额）约534.13亿美元。 2.2023年财政部作为第一债务人按时足额对世行、亚行偿还全部到期债务，获得世行及亚行利费减免共计约290.29万美元，折合人民币约2056.04万元，其中世行约236.65万美元，亚行约53.64万美元。 3.海关总署：按美元计价，前4个月，我国进出口总值1.94万亿美元，增长2.2%。其中，出口1.1万亿美元，增长1.5%；进口8439.1亿美元，增长3.2%；贸易顺差2556.6亿美元，收窄3.9%。中国4月出口（以美元计价）同比增1.5%，前值降7.5%；进口增8.4%，前值降1.9%；贸易顺差723.5亿美元，前值585.5亿美元。 据海关统计，今年前4个月，我国货物贸易进出口总值13.81万亿元，同比增长5.7%，其中，出口7.81万亿元，增长4.9%；进口6万亿元，增长6.8%；贸易顺差1.81万亿元，收窄0.7%。4月当月，进出口3.64万亿元，增长8%，其中，出口2.08万亿元，增长5.1%；进口1.56万亿元，增长12.2%。 4.中央结算公司发布第一季度中债担保品管理业务数据报告，截至当季末，中央结算公司管理中担保品余额总计27.15万亿元，环比下降4.11%；担保品相关业务活跃度有所提升，较四季度环比上升5.53%。 5.4月财新中国服务业PMI微降至52.5，前值52.7；综合PMI上升0.1个百分点至52.8，刷新2023年6月来最高纪录，显示整体企业生产经营活动加快扩张步伐。 6.央行披露，4月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净归还抵押补充贷款3432亿元，期末抵押补充贷款余额为30269亿元。央行4月对金融机构开展中期借贷便利操作共1000亿元，期限1年，利率为2.50%，环比持平。期末中期借贷便利余额为71280亿 元 。 二、公开市场操作与货币市场高频数据回顾 （一）公开市场回顾 ◼ 本周（5月4日至5月10日），央行公开市场开展了100亿元逆回购操作，因有4500亿元逆回购到期，全周净回笼4400亿元。 ◼ 下周（5月11日至5月17日）央行公开市场将有100亿元逆回购到期，其中周一至周五每天均到期20亿元。此外，周三（5月15日）还有1250亿元MLF到期。 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 周度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 - 3 - 图表1：公开市场操作（单位：亿元，周） 来源：IFinD，中泰期货整理 （二）货币市场高频数据回顾 ◼ 货币市场方面，DR007、DR014分别为1.85%（前值1.88 %），1.89%（前值1.90%）。 图表2：货币市场利率与央行指导利率（7天，周） 图表3：货币市场利率与央行指导利率（14天，周） 来源：IFinD，中泰期货整理 来源：IFinD，中泰期货整理 三、现券市场回顾 ◼ 收益率水平方面，本周主要期限国债到期收益率上下不一。2年期、5年期、10年期、30年期国债到期收益率变动情况为，-1.02bp，0.72bp，3.33bp，7.44bp，期限结构整体走陡。 图表6：国债现券到期收益率周度回顾（%） (20,000)(10,000)010,00020,00030,00040,00023-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0324-0424-05逆回购逆回购到期净投放(0.80)(0.60)(0.40)(0.20)0.000.200.401.201.401.601.802.002.202.402.602.803.0022-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0324-05差值（7D,右）DR007OMO 7D(1.50)(1.00)(0.50)0.000.501.001.502.001.201.702.202.703.203.704.2022-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0324-05差值（14D,右）DR014OMO14 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 周度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 - 4 - 日期 1年 2年 3年 5年 7年 10年 30年 2024-05-11 1.71 1.89 2.01 2.16 2.31 2.34 2.61 2024-05-10 1.70 1.88 1.99 2.13 2.28 2.31 2.58 2024-05-09 1.72 1.89 2.01 2.13 2.29 2.32 2.57 2024-05-08 1.71 1.88 1.98 2.11 2.26 2.30 2.55 2024-05-07 1.70 1.88 1.96 2.10 2.25 2.29 2.54 2024-05-06 1.70 1.91 1.98 2.13 2.28 2.31 2.56 2024-04-30 1.69 1.90 1.98 2.15 2.28 2.30 2.54 周度变动（bp） 1.64 -1.02 2.54 0.72 2.65 3.33 7.44 图表7：国债到期收益率历史走势（%，周） 来源：IFinD，中泰期货整理 1.501.701.902.102.302.502.702.903.103.303.5019-0619-0819-1019-1220-0220-0420-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-0224-041年2年5年10年 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 周度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 - 5 - 图表8：国债现券期限结构周度回顾（%） 日期 10年-3月 10年-2年 10年-5年 30年-10年 2024-05-11 0.71 0.44 0.18 0.28 2024-05-10 0.69 0.43 0.18 0.27 2024-05-09 0.70 0.43 0.19 0.25 2024-05-08 0.66 0.41 0.19 0.25 2024-05-07 0.65 0.41 0.19 0.25 2024-05-06 0.66 0.40 0.18 0.25 2024-04-30 0.77 0.40 0.15 0.24 周度变动（bp） -6.02 4.35 2.61 4.11 来源：IFinD，中泰期货整理 图表9：不同期限国债到期收益率利差（%，周） 来源：IFinD，中泰期货整理 四、期货市场走势、基差与跨期价差回顾 ◼ 本周国债期货收盘价涨跌不一，短强长弱。30年期加权跌0.64%，持仓8.37万手（+2255手），10年期加权涨0.29%，持仓量20.0万手（+6789手），5年期加权涨0.09%，持仓量14.8万手（+2333手），2年期加权涨0.06%，持仓6.76万手（-2手）。 0.00.20.40.60.81.01.220-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0310-1Y10-2Y10-5Y5-2Y 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 周度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 - 6 - 图表10：10年国债现券活跃券、T.CFE加权（日K，元，%） 来源：wind 图表12：30年国债期货基差（元） 图表13：10年国债期货基差（元） 来源：IFinD，中泰期货整理 来源：IFinD，中泰期货整理 (1.00)(0.50)0.000.501.001.50908580757065605550454035302520151050TL2406TL2403TL2312TL2309TL2306(0.50)(0.30)(0.10)0.100.300.500.700.901.101.301.50908580757065605550454035302520151050T2406T