Q1业绩亮眼，拐点已现，新产品带来新周期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：买入（维持） 市场价格：10.80 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股) 423 流通股本(百万股) 364 市价(元) 10.80 市值(百万元) 4,569.87 流通市值(百万元) 3,935.97 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1 同和药业(000739.SZ)-2022年报&2023Q1点评：收入利润快速增长，新产品开始发力，毛利率持续改善-20230423 2 同和药业(000739.SZ)-2023中报点评：宏观压力下仍实现较快增长，期待新产能投产 3 同和药业(000739.SZ)-2023三季报点评：业绩阶段承压不改长期趋势，静待新产能释放 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 719.91 722.14 955.63 1246.25 1620.30 增长率yoy% 21.58% 0.31% 32.33% 30.41% 30.01% 净利润（百万元） 100.67 105.98 179.35 251.18 353.04 增长率yoy% 24.10% 5.28% 69.23% 40.05% 40.55% 每股收益（元） 0.24 0.25 0.42 0.59 0.83 每股现金流量 0.46 0.39 1.23 0.34 0.53 净资产收益率 7.63% 4.76% 7.38% 9.63% 12.28% P/E 46.74 44.40 26.23 18.73 13.33 PEG 1.94 8.41 0.38 0.47 0.33 P/B 3.57 2.11 1.94 1.80 1.64 备注：数据截至2024.05.12 投资要点  事件：公司发布2023年报和2024年一季报，2023年营业收入7.22亿元，同比增长0.31%，归母净利润1.06亿元，同比增长5.28%，扣非净利润9814万元，同比增长0.76%；2024年一季度营业收入2.06亿元，同比下降6.47%，归母净利润4356万元，同比增长31.62%，扣非净利润4049万元，同比增长23.31%。  Q1 业绩亮眼，产能释放，新品发力，盈利能力大幅改善。在2023 年同期高基数下，Q1实现了利润快速增长，盈利能力显著改善。利润端大幅增长主要得益于新品需求旺盛，成本控制效果显著，财务费用率明显下降。2023年，新产品收入3.08亿元（+63.74%），2024Q1实现新产品收入1.10亿元（+69.51%），继续保持快速增长态势。  2023年分业务：“抢仿”API新品放量，内销板块产品储备丰富。 API：内销板块产品储备丰富，注册工作迅速推进，新品放量值得期待。2023年API及中间体收入7.21亿元（+18.33%，同比，下同）。内销板块，2023年收入1.47亿元（-15.47%），2024Q1收入2863.17万元（-55.55%）， 营收下滑主要系成熟产品下游端客户去库存，影响销量 和价格 ；部分新产品由于竞争加剧价格下降。报告期内，维格列汀、非布司他、瑞巴派特、阿哌沙班API通过CDE审批和GMP现场检查，有望迅速放量。恩格列净、阿戈美拉汀完成发补，卡格列净、达格列净、富马酸伏诺拉生、罗沙司他等预计在2024年提交注册，随着更多品种完成CDE注册，产品梯队渐次发力，国内原料药业务有望迎来快速增长。国际市场方面，欧洲、韩国、俄罗斯分别获批2、2、1个品种， 完成1个品种的CEP申请和发补，2个品种登录日本，1个品种在韩国的申报；完成1个品种ASMF（欧盟多个国家）递交和1个产品ASMF发补；4个产品在美国/加拿大递交关联注册。预计利伐沙班、阿哌沙班、非布司他、达比加群酯、维格列汀将在规范市场迎来迅速放量。产能方面，二厂区4个合成 车间试生产中，满产产值有望达到5亿元， 二期工程建设中，将建设成7 个合成车间和一栋研发楼。 CDMO：已有项目开始放量，新项目持续推进。CMO/CDMO项目已有3个中间体进入商业化阶段放量增长，2023年收入1.46亿元（+31.28%），收入占比20.15%（+4.75pp），2024Q1收入3366.85万元（-25.25%），环比增长9.33%。随项目逐年增多、产能逐步释放，公司CMO/CDMO业务有望稳中有升。  费用率：毛利率基本保持稳定、费用率明显下降，研发投入略有收缩。毛利率：2023、24Q1毛利率为33.30%（+0.87pp）、36.67%（+0.78pp）， 随 着 下游端客户去库存结束、 高毛利新 品种逐步放量，公司毛利率有望继续保持较高水平。费用率：2023、24Q1销售费用率为3.64%（+1.07pp）、2.87%（+0.47pp），管理费用率4.79%（+0.21pp）、4.07%（-0.04pp），财务费用率-1.30%（+2.37pp）、-2.70%（-4.06pp），三项费用率合计7.12%（-1.09pp）、4.24%（-3.62pp）， 费 用 率明显下降 。研发投入：2023、24Q1研发费用为6315万元（+3.68%）、1029万元（-34.33%），占收入比例8.75%（+0.28pp）、（-3.72pp），近三年研发投入占收入比例平均为7.93%，预计2024年研发投入保持稳定。  盈利预测与投资建议：根据年报，考虑公司产品、产能释放节奏，新产品毛利高，我们调整盈利预测，预计24-26年收入9.56、12.46、16.20亿元（24-25年调整前10.06、12.44亿元） ，同比增长32.33%、30.41%、30.01%；归母净利润1.79、2.51、3.53亿元（24-25年调整前1.56、2.19亿元），同比增长69.23%、40.05%、40.55%。当前股价对应2024-2026年PE为26/19/13倍。考虑公司有望显著受益未来3-5年全球重磅专利药到期，新产品新产能已开始放量，业绩有望持续快速增长，维持“买入”评级。  风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。 Q1业绩亮眼，拐点已现；新产品带来新周期 同和药业 （300636.SZ）/化学制药 证券研究报告/公司点评 2024年05月12日 -50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%2017-04-062017-10-062018-04-062018-10-062019-04-062019-10-062020-04-062020-10-062021-04-062021-10-062022-04-062022-10-062023-04-062023-10-062024-04-06同和药业沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：公司2022年主要财务数据变化（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表2：同和药业营收（百万元，%） 图表3：同和药业归母净利润（百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润扣非归母净利润经营现金流2022719.91486.4518.4732.9460.917.695.48100.6797.40196.002023722.14481.6626.2634.5763.15-9.406.52105.9898.14163.75同比增速0.31%-0.99%42.15%4.95%3.68%-222.29%18.88%5.28%0.76%-16.45%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%-100010020030040050060070080020222023同比增速296.72267.12413.06435.42592.13719.91722.14206.454983-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0100200300400500600700800营业收入yoy65.524.548.370.181.1100.67105.9843.56275114-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%020406080100120归母净利润yoy 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表4：同和药业分季度财务数据（百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表5：分季度营收（百万元，%） 图表6：分季度归母净利润（百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表7：主营业务收入拆分（百万元） 图表8：公司国内外收入情况（百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 项目2021-1Q2021-2Q2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q2023-2Q2023-3Q2023-4Q2024-1Q营业收入137.35140.18150.47164.13179.77156.20192.30191.63220.75161.01177.91162.48206.45营业收入同比42.06%-0.20%47.28%70.79%30.89%11.43%27.80%16.76%22.79%3.08%-7.48%-15.21%-6.47%营业收入环比42.92%2.07%7.34%9.08%9.53%-13.11%23.11%-0.35%15.19%-27.06%10.50%-8.67%27.07%营业成本98.0897.78103.04114.36124.61116.82131.99113.03141.52112.98130.0797.09130.75毛利率28.59%30.24%31.52%30.32%30.68%25.21%31.36%41.02%35.89%29.83%26.89%40.24%36.67%销售费用4.023.645.634.735.064.033.336.055.306.545.728.695.93管理费用4.534.835.768.656.596.288.2611.819.069.998.916.618.40研发费用6.837.819.6814.7011.5014.2015.6119.6019.2119.328.9515.6710.29财务费用0.040.511.411.400.893.23-1.855.413.00-2.13-4.92-5.35-5.57营业利润22.0724.9326.6214.7229.5615.6534.4126.7135.0226.1228.0923.0149.03利润总额22.0724.9326.6214.7229.5215.6534.4126.5634.9626.1228.0923.3448.97所得税1.932.532.600.152.70-0.162.570.381.862.186.46-3.995.40归母净利润20.1422.3924.0214.5726.8315.8131.8526.1833.1023.9321.6227.3343.56归母净利润同比27.53%-13.71%28.03%52.56%33.22%-29.39%32.60%79.65%23.36%51.39%-32.11%4.39%31.62%净利率14.66%15.97%15.96%8.88