五月可转债量化月报：转债市场情绪显著恢复

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 金融工程研究 2024年05月12日 量化点评报告 转债市场情绪显著恢复——五月可转债量化月报 转债市场情绪显著恢复。权益市场自今年4月中旬开始快速反弹，我们可以观察到转债市场：1）价格水平类择时指标：信用债YTM与转债YTM差值。当YTM差值较低时，说明近期权益市场承压，绝大部分转债已经跌成了偏债转债，权益所引起风险有限。当前YTM差值位于2018年起的36.59%分位数的中低水平。2）期权估值类择时指标：CCBA定价偏离度。期权估值与权益走势相关程度高，因此当转债期权估值极低时，预期未来会获得转债估值与正股同时反弹的“戴维斯双击”的收益。当前CCBA定价偏离度位于2018年起的37.84%分位数的中低水平。可见正股反弹带动转债市场情绪出现显著回升，且转债资产仍有较高的赔率与配置价值。 择时策略当前显著超配转债资产。我们基于《可转债的赎回概率调整定价模型》报告中的方法，将YTM差值与CCBA定价偏离度计算zscore，并形成择时综合打分，月度调整转债与国债间的权重，构建转债&国债的择时策略。策略几乎每年都能跑赢基准，2008年至今实现了9.57%的年化收益，波动与回撤也有明显的降低。2022年至今也能实现6.73%的年化收益。当前转债市场处于低价低估值区间，可见转债性价比高，转债配置仓位为100.0%，相对于等权基准显著超配。 可转债市场复盘：转债市场正股与估值齐升。基于收益分解模型，我们可以观察到：1）中证转债指数：从2024年4月下旬开始正股表现强劲，带动转债市场看涨情绪回升。对于中证转债来说，正股拉动贡献了1.35%的收益，转债估值提供了1.72%的收益。2）转债分域：由于4月份正股的反弹，偏股转债收益相对最高，实现了6.89%的收益，平衡与偏债分别获得4.90%与4.48%的收益。3）转债行业：在本轮反弹中所有行业均获得正收益，其中最强的为化工、交运等行业转债，而轻工、计算机、电子行业的转债在本轮反弹中表现较弱。 可转债市场收益预期：中长期有一定的配置价值。我们基于权益与债券市场的观点，带入转债定价模型便可得到转债市场未来一年预期收益：中证转债正股预期收益9.0%，债底预期收益0.8%，模型可得中证转债指数预期收益为1.3%。转债正股有一定的预期收益，使得当前转债预期收益已接近近几年的中位数水平，转债市场中长期有一定的配置价值。 可转债策略跟踪：多数策略净值达到历史新高。随着转债市场快速反弹，多数跟踪的量化策略达到历史新高，其中今年表现较强的策略为：低估值高换手策略本年获得6.1%的绝对收益，低估值强动量策略本年获得4.3%的绝对收益，平衡偏债增强策略本年获得4.2%的绝对收益。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 作者 分析师 梁思涵 执业证书编号：S0680522070006 邮箱：liangsihan@gszq.com 分析师 林志朋 执业证书编号：S0680518100004 邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师 刘富兵 执业证书编号：S0680518030007 邮箱：liufubing@gszq.com 相关研究 1、《量化分析报告：择时雷达六面图：情绪面与资金面弱化，技术面转好》2024-05-11 2、《量化分析报告：电动化趋势不改，看好新能源车景气回升》2024-05-09 3、《量化分析报告：行业相对强弱指数的年度信号：高股息、资源品、出海和AI——基本面量化系列研究之三十一》2024-05-09 4、《量化点评报告：新“国九条”下个股ST风险的评定变化》2024-05-08 5、《量化周报：继续看涨大盘蓝筹》2024-05-05 2024年05月12日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、转债市场情绪显著恢复 .................................................................................................................................... 3 二、市场复盘：转债市场正股与估值齐升 ................................................................................................................ 5 三、可转债策略跟踪：多数策略净值达到历史新高 ................................................................................................... 7 附录：最新选券结果 ............................................................................................................................................. 13 风险提示 .............................................................................................................................................................. 16 图表目录 图表1：中证转债指数与信用债与转债YTM差值-历史6年中位数（2024/5/10） ....................................................... 3 图表2：中证转债指数与市场CCBA定价偏离度（2024/5/10） ................................................................................. 4 图表3：转债&国债择时策略净值（2024/5/10） ...................................................................................................... 4 图表4：转债&国债择时策略统计（2024/5/10） ...................................................................................................... 4 图表5：中证转债累计收益分解（2018/1/1-2024/5/10） .......................................................................................... 5 图表6：中证转债累计收益分解（2024/4/1-2024/5/10） .......................................................................................... 5 图表7：近一个月转债累计收益分解（2024/4/1-2024/5/10，其中等权指数为3亿以上且AA-及以上转债等权） .......... 5 图表8：中信一级行业（以及风格大类行业）中转债收益分解，（2024/4/1-2024/5/10，其中统计转债池为3亿以上且AA-及以上转债等权） .................................................................................................................................................. 6 图表9：中证转债正股未来一年预期收益9.0%(2024/4/30) ...................................................................................... 6 图表10：中证转债债底未来一年预期收益0.8%(2024/4/30) ..................................................................................... 6 图表11：中证转债未来一年预期收益1.3%，其中2014与2015年的异常点未显示在图表中(2024/4/30) .................... 7 图表12：低估值策略净值（2024/5/10） ................................................................................................................. 7 图表13：低估值策略统计（2024/5/10） ................................................................................................................. 8 图表14：低估值+强动量策略净值（2024/5/10） .................................................................................................... 8 图表15：低估值+强动量策略统计（2024/5/10） .................................................................................................... 8 图表16：低估值+高换手策略净值（2024/5/10） .................................................................................................... 9 图表17：低估值+高换手策略统计（2024/5/10） .................................................................................................... 9 图表18：平衡增强策略（2024/5/10） ................................................................................................................... 10 图表19：平衡增强策略统计（2024/5/10） ............................................................................................................ 10 图表20：平衡偏债增强策略（2024/5/10） ...............................................................................................