固收量化：短期操作空间或较小，量化模型维持谨慎

1 Table_First 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 固收研究 固定收益专题 Table_First|Table_Summary 固收量化： 短期操作空间或较小，量化模型维持谨慎 投资要点： ➢ 债市方向结论 节后第一周在消息面的扰动下，债市利率的波动性出现了明显的上升，但我们的量化模型结论仍偏谨慎。一方面，在五一出游数据表现较好以及杭州西安全面放开限购的影响下，利率存在明显的上行压力，另一方面，在客观的配置需求以及部分机构仍维持对长端偏好的背景下，本周利率的上行幅度也相对较为有限。但考虑到目前市场整体的降准预期较强，且在万亿国债可能发行的环境下，目前利率的可操作空间已经明显减小，因此整体方向上，我们建议组合维持中性或适当偏低久期，短期整体保持箱体运行思路对待，调整后可以选择参与阶段性机会。 ➢ 量化模型结论 目前我们的观测体系显示短期债市利率可能偏震荡向上，量化模型整体方向偏空。总体方向性观测模型中，动量方向模型在4月23日翻空，这主要是由于点位影响下，利率下行速率在4月中旬以来开始明显减缓，从相对速率的角度触发的上行的趋势判定信号；我们对机构净买入模型的生成逻辑进行了一定的调整，减小了机构行为变化对择时效果的影响，调整后的模型在5月8日起开始翻空，跟踪行为为城商行对3-5年品种的合计净买入达到了10%以下的年分位数，根据历史这一场景通常代表利率可能存在一定的上行可能性，因此模型给出了卖出信号。而其余观测指标中，30年国债换手率持续偏低，全市场杠杆率有所下滑，中长期纯债型基金的久期和杠杆因子系数也有明显的下滑。另一方面，在部分个券调整幅度偏大的背景下，分期限的动量模型显示7年和10年的中长久期品种而言可能存在一定的调整空间，本周股份行和基金公司对于10年品种的净买入也出现了明显的上升。 ➢ 风险提示 市场风险超预期，政策边际变化。 Table_First|Table_ReportDate 2024年5月11日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 徐亮 执业证书编号： S0210524040003 邮箱：xl30484@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《长期利率调整对持有长期信用债的启示》—2024.04.26 2、《积极化解非标下，哪些区域值得关注？》—2024.04.24 3、《地方政府化解债务最新进展》—2024.04.14 3、《地方政府化解债务最新进展》—2024.04.14 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券华福证券 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益周报 正文目录 1 债市周度回顾................................................................................................. 1 1.1 债市周度观点.......................................................................................... 1 1.2 一级市场观测.......................................................................................... 1 1.3 二级市场观测.......................................................................................... 2 2 量化模型表现................................................................................................. 4 2.1 模型总体结论.......................................................................................... 4 2.2 动量模型表现.......................................................................................... 5 2.3 机构净买入行为分析 ............................................................................... 7 2.4 基金行为分析.......................................................................................... 9 2.5 其余量化观测指标表现...........................................................................10 2.6 个券推荐................................................................................................ 11 3 风险提示.......................................................................................................12 图表目录 图表 1：一级计划发行规模(上周/当周，亿元).............................................................. 1 图表 2：一级统计票面利率(上周/当周，%) ................................................................. 2 图表 3：一级统计全场倍数(上周/当周，倍) ................................................................. 2 图表 4：二级市场各品种加权利率及波动(%，BP) ....................................................... 3 图表 5：二级市场各品种集中度(上周/当周，%) .......................................................... 3 图表6：基准因子系数表现 .......................................................................................... 3 图表7：斜率因子系数表现 .......................................................................................... 4 图表8：曲率因子系数表现 .......................................................................................... 4 图表9：动量模型表现 ................................................................................................. 5 图表 10：各期限国债不同周期下MACD的年分位数(%) ............................................. 5 图表11：1年国债收益率与20日周期下macd年分位数(%,%) ................................... 5 图表12：1年国债收益率与60日周期下macd年分位数(%,%) ................................... 5 图表13：3年国债收益率与20日周期下macd年分位数(%,%) ................................... 6 图表14：3年国债收益率与60日周期下macd年分位数(%,%) ................................... 6 图表15：5年国债收益率与20日周期下macd年分位数(%,%) ................................... 6 图表16：5年国债收益率与60日周期下macd年分位数(%,%) ................................... 6 图表17：7年国债收益率与20日周期下macd年分位数(%,%) ................................... 6 图表18：7年国债收益率与60日周期下macd年分位数(%,%) ................................... 6 图表19：10年国债收益率与20日周期下macd年分位数(%,%) ................................. 7 图表20：10年国债收益率与60日周期下macd年分位数(%,%) ................................. 7 图表 21：不同机构对不同券种期限的周度净买入变动(亿元) ........................................ 7 图表22：净买入增加最多的4个类别(亿元) ................................................................. 8 图表23：净买入减少最多的4个类别(亿元) ................................................................. 8 图表24：情绪指标模型结果 ........................................................................................ 9 图表25：主要跟踪对象近期净买入表现 ....................................................................... 9 图表26：杠杆与久期系数 ...........................................................................................10 图表27：30Y换手率(%) .........................................................................................