数字文化开创者代表，AI赋能IP生态持续拓展

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Invest] 评级：增持（首次覆盖） 市场价格：23.27元 [Table_Authors] 分析师： 康雅雯 执业证书编号：S0740515080001 电话：021-20315097 Email：kangyw@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 730 流通股本(百万股) 660 市价(元) 23.27 市值(百万元) 16,986 流通市值(百万元) 15,353 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,180 1,409 1,465 1,627 1,815 增长率yoy% -1% 19% 4% 11% 12% 净利润（百万元） -362 89 132 178 240 增长率yoy% -466% 125% 48% 34% 35% 每股收益（元） -0.50 0.12 0.18 0.24 0.33 每股现金流量 0.02 -0.01 0.25 0.21 0.33 净资产收益率 -30% 7% 10% 13% 16% P/E -46.92 189.92 128.27 95.62 70.68 P/B 14.73 13.64 13.51 13.25 12.38 备注：股价取自2024年05月10日收盘 [Table_Summary] 报告摘要 ◼ 公司概要：数字文化内容开创者代表，多元挖掘IP价值。中文在线随着以AI为前沿的科技飞速发展和全球化的深入，以“夯实内容、决胜IP、国际优先、AI赋能”为发展方向，不断推动文化与科技的深度融合，涉及数字内容生产、版权分发销售、IP 衍生与知识产权保护等领域，全面布局数字文化内容行业。公司通过业务调整，聚焦文化行业的发展，实现业务减负，经营明显好转，2023年公司营收达14.1亿元，同比增长19.4%。 ◼ 行业分析：数字阅读稳增，AI赋能IP价值挖掘，海外泛娱乐空间广阔。 ➢ 数字阅读规模稳步增长，用户付费习惯成熟，商业生态良好。另外，AI赋能IP全生态开发，助力释放商业价值，IP改编价值凸显。在海外业务领域，海外泛娱乐需求较强，短剧市场空间广阔，即时付费快速形成短剧商业闭环。 ◼ 经营分析：数字内容生态运转良好，拥抱AI，多元运营IP释放价值。 ➢ 内容优势明显，数字内容生态运转良好。公司内容储备丰富，形成多维内容平台矩阵。此外，公司持续深化与头部平台的合作，拓宽数字内容合作渠道，增强销售能力，并重视创作者培育及权益维护，内容后备力量雄厚。 ➢ 积极拥抱AI技术，赋能IP运营释放价值。公司基于数字资源优势，在AI大模型、AI多模态（涵盖文本、音频、图像等形式）方面已积极开展技术建设并进行了商业化落地，有助于巩固强化公司现有内容及IP运营优势。公司IP版权衍生业务以文学IP为核心，着力打造“网文连载+IP衍生同步开发”的创作模式，已拥有较成熟的IP全模态开发运营模式，在AI技术加持下，有望更有效地延长IP生命周期，拓宽IP变现途径。 ➢ 持续拓展海外内容领域，搭建多元产品矩阵。海外参股公司CMS收入稳定，持续聚焦海外用户新阅读的需求变化，陆续推出互动式视觉阅读平台Chapters、浪漫小说平台Kiss、真人微短剧ReelShort多类型产品，形成多元化、可视化、交互式产品矩阵，可多元满足用户需求，加速提升公司在海外市场渗透率。其中，ReelShort充分利用IP+本地化运营优势，自主承担短剧生产全流程运营，表现出色。 ◼ 盈利预测、估值及投资评级：我们预计中文在线2024-2026年收入分别为14.65/16.27/18.15亿元，分别同比增长3.98%/11.10%/11.54%。预计2024-2026年归母净利润分别为1.32/1.78/2.40亿元，分别同比增长48.06%/34.16%/35.28%，对应PE估值分别为128.3x/95.6x/70.7x。我们选择同样从事IP开发授权的公司作为可比对象，包括掌阅科技、奥飞娱乐、上海电影。掌阅科技在数字阅读领域积累丰富IP资源，持续拓展以IP为核心的视频内容生产、制作与运营；奥飞娱乐致力于打造集动画、电影、授[Table_Industry] 数字文化开创者代表，AI赋能IP生态持续拓展 中文在线(300364.SZ)/传媒 证券研究报告/公司深度报告 2024年05月11日 -60%-40%-20%0%20%40%60%2023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/04中文在线沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 权等业务为一体的“IP+全产业链”运营平台；上海电影切入大IP开发业务，在经典 IP内容焕新、游戏联动及授权等领域积极拓展，上述公司均与中文在线IP开发授权业务有较好可比性。参考同业可比公司，考虑到公司数字内容优势明显，积极拥抱AI，且IP运营模式成熟，海外业务布局领先，有望打开业绩成长空间，故给予其一定估值溢价具备合理性，建议持续关注，首次覆盖，给予增持评级。 ◼ 风险提示：文化监管端的政策风险；AI技术发展不及预期；行业竞争加剧风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告 内容目录 公司概览：数字文化内容开创者代表，多元挖掘IP价值 ..................................- 5 - 扎根数字内容，多元开发IP价值 ..............................................................- 5 - 聚焦文化行业，盈利能力有望改善向上 .....................................................- 6 - 行业分析：数字阅读稳增，AI赋能IP价值挖掘，海外泛娱乐空间广阔 ............- 8 - 数字阅读规模稳步增长，商业生态良好 .....................................................- 8 - AI赋能IP全生态开发，挖掘改编价值 ......................................................- 8 - 海外泛娱乐市场空间广阔，即时付费快速形成短剧商业闭环 ...................- 10 - 经营分析：数字内容生态运转良好，拥抱AI，多元运营IP释放价值.............. - 11 - 内容优势明显，数字内容生态运转良好 ................................................... - 11 - 积极拥抱AI技术，赋能IP运营释放价值 ................................................- 12 - 持续拓展海外内容领域，搭建多元产品矩阵 ............................................- 16 - 盈利预测与估值 .............................................................................................- 21 - 盈利预测 ................................................................................................- 21 - 风险提示 ........................................................................................................- 23 - 文化监管端的政策风险 ...........................................................................- 23 - AI技术发展不及预期 ..............................................................................- 23 - 行业竞争加剧风险 ..................................................................................- 23 - 研报使用的信息数据更新不及时的风险 ...................................................- 23 - 图表目录 图表 1：公司发展历程................................................................................................................. - 5 - 图表 2：公司股权架构（截至2024Q1） ................................................................................... - 6 - 图表 3：2019-2023年公司营收及增速（亿元） ....................................................................... - 6 - 图表 4：2019-2023年公司营收按行业拆分（百万元） ............................................................ - 6 - 图表 5：2019-2023年公司毛利率（%） ................................................................................... - 7 - 图表 6：2019-2023年公司毛利构成（百万元） ....................................................................... - 7 - 图表 7：2019-2023年公司费用率情况（%） ........................................................................... - 7 - 图表 8：2019-2023年公司归母净利率情况（%） .................................................................... - 7 - 图表 9：2019-2023年公司经营现金流量净额及增速（百万元） ............................................. - 7 - 图表 10：2019-2023年公司商誉占净资产比重（%） .............................................................. - 7 - 图表 11：2018-2022年全国数字阅读用户规模及增速（亿） .............................................