天然气+出口高增长，业绩保持高增速

1 公司报告│公司季报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 中国重汽(000951) 天然气+出口高增长，业绩保持高增速 事件： 公司发布2024年一季度报告。2024Q1实现收入114.3亿元，同比增长24.0%，归母净利润2.7亿元，同比增长22.4%。  集团销量增速超行业，市占率同比再提升 根据中汽协数据2024年第一季度，重卡行业批发销量27.2万辆，同比+12.9%，其中内销13.5万辆，同比-17.1%，出口7.4万辆，同比+14.0%，库存增加约6.3万辆。天然气重卡内销4.4万辆,同比增长222.2%，渗透率为32.2%，同比提升23.9pct。重汽集团（含济南卡车公司）层面，批发销量为7.7万辆，同比+13.4%，高于行业增速。批发市占率为28.1%，同比+0.1pct。零售销量2.6万辆，同比+4.3%，市占率为19.1%，同比+3.9pct。天然气重卡销量为1.1万辆，同比+868.3%，市占率为26.2%，同比+17.5pct。  销量结构改善带动收入提升，研发费用率略有提升 2024Q1公司实现收入114.3亿元，同比增长24.0%，环比增长1.1%；毛利率为7.9%，同比持平，环比下滑1.5pct；归母净利润2.7亿元，同比增长22.4%，环比下降35.5%。公司天然气重卡销量占比提升，带动收入同比上升。毛利率环比下滑，主要由季节性因素影响导致。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/0.8%/1.8%/-0.6%,同比-0.4/-0.1/+0.9/-0.1pct；期间费用整体为2.9%，提升0.3pct，主要由研发费用率提升较多所致。  产品竞争力强，未来份额有望持续提升，带动盈利向上 2018年公司开始改革，在人员、干部、考核制度和资产包袱方面做出调整， 聚焦主业发展，提高运营效率。公司批发市占率从2017年的17.0%提升到2023年25.7%。2023年公司研发费用同比+35.9%，主要是为24/25年新车做研发储备，有望进一步提升产品竞争力。  盈利预测、估值与评级 公司是优质的重卡龙头公司，未来有望受益于出海增长和燃气车渗透率的进一步提升。我 们 预 计 公 司2024-2026年营业收入分别为523.1/614.4/706.6亿元，同比增速分别为24.4%/17.5%/15.0%，归母净利润分别为14.2/19.0/23.6亿元，同比增速分别为31.5%/33.6%/24.1%，EPS分别为1.21/1.62/2.00元/股，3年CAGR为30%。给予公司2024年16倍PE，目标价19.36元，维持为“买入”评级。 风险提示：1、宏观经济不及预期导致重卡销量不及预期；2、行业竞争加剧。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 28822 42070 52314 61441 70657 增长率（%） -48.62% 45.96% 24.35% 17.45% 15.00% EBITDA（百万元） 814 2000 3732 4614 5509 归母净利润（百万元） 214 1080 1421 1899 2355 增长率（%） -79.41% 405.52% 31.53% 33.62% 24.05% EPS（元/股） 0.18 0.92 1.21 1.62 2.00 市盈率（P/E） 90.2 17.8 13.6 10.2 8.2 市净率（P/B） 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 EV/EBITDA 10.5 3.3 2.8 1.9 1.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月10日收盘价 证券研究报告 2024年05月11日 行 业： 汽车/商用车 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 16.41元 目标价格： 19.36元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 1,174.87/1,174.87 流通A股市值(百万元) 19,279.61 每股净资产(元) 12.77 资产负债率(%) 60.74 一年内最高/最低(元) 18.55/12.55 股价相对走势 作者 分析师：高登 执业证书编号：S0590523110004 邮箱：gaodeng@glsc.com.cn 分析师：陈斯竹 执业证书编号：S0590523100009 邮箱：chenszh@glsc.com.cn 相关报告 1、《中国重汽（000951）：出口+天然气车型高增长，盈利能力超预期》2024.04.01 2、《中国重汽（000951）：受益产品结构改善，四季度业绩大超预期》2024.01.24 -30%-10%10%30%2023/52023/92024/12024/5中国重汽沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 13154 13855 14903 18058 21881 营业收入 28822 42070 52314 61441 70657 应收账款+票据 10304 11936 16185 19009 21860 营业成本 27042 38768 47868 56034 64298 预付账款 258 312 327 384 441 营业税金及附加 98 110 173 203 233 存货 3591 4096 5340 6251 7173 营业费用 321 442 575 614 636 其他 196 167 393 462 531 管理费用 697 918 1177 1260 1378 流动资产合计 27504 30366 37148 44164 51887 财务费用 -95 -229 -50 -58 -70 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -136 -319 -288 -338 -389 固定资产 4424 4203 3303 2619 2098 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 715 499 1083 1333 1250 投资净收益 20 18 15 15 15 无形资产 850 829 659 489 319 其他 -65 15 -35 -29 -35 其他非流动资产 878 1185 1185 1185 1185 营业利润 578 1774 2264 3036 3773 非流动资产合计 6868 6717 6230 5626 4852 营业外净收益 9 38 32 32 32 资产总计 34372 37083 43378 49790 56739 利润总额 586 1812 2296 3067 3805 短期借款 501 0 0 0 0 所得税 61 381 413 552 685 应付账款+票据 12735 16255 18249 21362 24512 净利润 526 1431 1882 2515 3120 其他 6109 4725 7518 8800 10097 少数股东损益 312 351 461 616 765 流动负债合计 19345 20981 25767 30162 34610 归属于母公司净利润 214 1080 1421 1899 2355 长期带息负债 0 0 0 0 0 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 436 378 378 378 378 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 436 378 378 378 378 成长能力 负债合计 19780 21359 26145 30540 34988 营业收入 -48.62% 45.96% 24.35% 17.45% 15.00% 少数股东权益 851 999 1460 2077 2841 EBIT -75.90% 221.91% 41.80% 34.04% 24.10% 股本 1175 1175 1175 1175 1175 EBITDA -64.25% 145.77% 86.63% 23.63% 19.40% 资本公积 4930 4930 4930 4930 4930 归属于母公司净利润 -79.41% 405.52% 31.53% 33.62% 24.05% 留存收益 7635 8620 9668 11068 12804 获利能力 股东权益合计 14591 15724 17233 19250 21751 毛利率 6.18% 7.85% 8.50% 8.80% 9.00% 负债和股东权益总计 34372 37083 43378 49790 56739 净利率 1.82% 3.40% 3.60% 4.09% 4.42% ROE 1.56% 7.34% 9.01% 11.06% 12.46% 现金流量表 ROIC 3.12% 25.32% 32.63% 34.64% 44.52% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 526 1431 1882 2515 3120 资产负债率 57.55% 57.60% 60.27% 61.34% 61.66% 折旧摊销 322 416 1487 1604 1774 流动比率 1.4 1.4 1.4 1.5 1.5 财务费用 -95 -229 -50 -58 -70 速动比率 1.2 1.2 1.2 1.2 1.3 存货减少（增加为“-”） 1408 -505 -1244 -911 -922 营运能力 营运资金变动 6055 -81 -949 535 548 应收账款周转率 2.9 3.6 3.3 3.3 3.3 其它 -1186 1080 1238 905 916 存货周转率 7.5 9.5 9.0 9.0 9.0 经营活动现金流 7030 2113 2364 4590 5365 总资产周转率 0.8 1.1 1.2 1.2 1.2 资本支出 -430 -554 -1000 -1000 -1000 每股指标（元） 长期投资 80 -2410 0 0 0 每股收益 0.2 0.9 1.2 1.6 2.0 其他 2 76 6 6 6 每股经营现金流 6.0 1.8 2.0 3.9 4.6 投资活动现金流 -349 -2888 -994 -994 -994 每股净资产 11.7 12.5 13.4 14.6 16.1 债权融资 -99 -501 0 0 0 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 90.2 17.8 13.6 10.2 8.2 其他 -1408 153 -323 -441 -549 市净率 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 筹资活动现金流 -1507 -347 -323 -441 -549 EV/EBITDA 10.5 3.3 2.8 1.9 1.2 现金净增加额 5174 -1122 1047 3155 3823 EV/EBIT 17.3 4.1 4.7 3.0 1.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月10日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议