业绩继续承压，追求提效增强韧性

1 公司报告│公司季报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 三全食品(002216) 业绩继续承压，追求提效增强韧性 事件： 公司发布2023年报和2024年一季报。2023Q4/2023全年公司分别实现营业收入16.41/70.56亿元，同比-21.83%/-5.09%，实现归母净利润1.97/7.49亿元，同比-28.63%/-6.55%。2024Q1分别实现营业收入/归母净利润22.54/2.30亿元，同比-5.01%/-17.76%。 ➢ 业绩持续承压，速冻调制食品增长亮眼 分品类来看，2023年速冻面米制品/速冻调制食品/冷藏及短保类分别实现收入58.29/10.76/0.95亿元，同比-9.46%/+28.44%/-8.29%。1）速冻面米制品营收下滑的原因主要系2022年囤货需求的高基数和2023年终端消费疲软影响，馒头包点类营收下滑较大；2）速冻调制食品实现双位数增长的原因主要系公司加大牛羊肉卷布局，持续B端放量。分渠道来看，2023年公司在经销/直营/直营电商渠道分别实现营业收入55.18/12.54/2.29亿元，同比-2.25%/-18.87%/+20.71%，公司紧抓兴趣电商、生鲜电商和社区电商的渠道红利，积极优化渠道结构，实现直营电商渠道双位数增长。 ➢ 渠道调整干扰短期净利率，静待盈利能力提升 2023年公司分别实现销售毛利率/净利率25.84%/10.62%，同比-2.23pct/-0.16pct。其中，毛利率降低主要系：1）终端消费力下滑，速冻米面制品量价承压；2）牛羊肉产品在毛利率较低的B端放量。净利率的下滑主要系：1）速冻米面制品的毛利率下滑；2）公司发力直播电商渠道，短期投流和物流费用增加。预计随着消费回暖、速冻调制食品放量C端、直播电商业务企稳，公司盈利能力进一步提升。 ➢ 新品推出节奏快&渠道布局优化，看好未来增长韧性 公司于C端和B端分别推出粗纤维汤圆系列、奶酪鱼条、茴香小油条等产品，新品推出节奏较快；公司电商渠道引进专业人才并自建团队，充分彰显渠道调整信心；凭借公司积累的品牌力，公司于折扣超市、生鲜连锁、会员超市等新渠道市场推广较为顺利。 ➢ 盈利预测、估值与评级 基于行业景气度受猪价及消费需求影响，我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入为74.03/78.62/81.93亿元，同比+4.92%/+6.20%/+4.22%，实现归母净利润7.91/8.76/9.20亿元，同比+5.50%/+10.80%/+5.08%，EPS分别为0.90/1.00/1.05元/股，3年CAGR为7.09%。鉴于公司的行业龙头地位以及近年来的产品和渠道结构调整顺利，参照可比公司估值，我们给予公司2024年18倍PE，目标价15.77元，给予“买入”评级。 风险提示：消费需求持续较弱，原材料价格波动超预期，市场竞争加剧 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7434 7056 7403 7862 8193 增长率（%） 7.07% -5.09% 4.92% 6.20% 4.22% EBITDA（百万元） 1154 1098 1926 2077 1283 归母净利润（百万元） 802 749 791 876 920 增长率（%） 25.13% -6.55% 5.50% 10.80% 5.08% EPS（元/股） 0.91 0.85 0.90 1.00 1.05 市盈率（P/E） 13.8 14.7 14.0 12.6 12.0 市净率（P/B） 2.8 2.5 2.2 2.0 1.7 EV/EBITDA 12.6 9.6 4.4 3.3 4.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月10日收盘价 证券研究报告 2024年05月11日 行 业： 食品饮料/食品加工 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 12.97元 目标价格： 15.77元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 879.18/630.26 流通A股市值(百万元) 8,174.42 每股净资产(元) 5.20 资产负债率(%) 35.68 一年内最高/最低(元) 16.84/10.85 股价相对走势 作者 分析师：刘景瑜 执业证书编号：S0590524030005 邮箱：jyl@glsc.com.cn 联系人：陆冀为 邮箱：lujiwei@glsc.com.cn 相关报告 1、《三全食品（002216）：营收、利润平稳增长，餐饮业务显著恢复》2023.08.21 -30%-17%-3%10%2023/52023/92024/12024/5三全食品沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1517 815 2395 4095 4976 营业收入 7434 7056 7403 7862 8193 应收账款+票据 404 471 451 479 500 营业成本 5348 5233 5469 5789 6035 预付账款 34 45 40 42 44 营业税金及附加 63 64 64 68 71 存货 1217 1107 1258 1332 1389 营业费用 884 810 850 881 909 其他 1494 1124 1152 1160 1166 管理费用 264 195 204 207 206 流动资产合计 4667 3561 5296 7109 8074 财务费用 -13 -13 -3 -11 -16 长期股权投资 272 307 322 338 353 资产减值损失 -26 -18 -24 -26 -27 固定资产 1726 1671 934 145 94 公允价值变动收益 -12 -7 0 0 0 在建工程 313 214 107 0 0 投资净收益 55 63 59 61 60 无形资产 228 386 321 257 193 其他 115 145 149 148 148 其他非流动资产 332 1383 1372 1361 1352 营业利润 1021 951 1003 1112 1169 非流动资产合计 2871 3961 3057 2102 1993 营业外净收益 6 7 5 6 5 资产总计 7537 7521 8353 9210 10066 利润总额 1026 958 1009 1117 1174 短期借款 150 100 0 0 0 所得税 224 208 218 242 254 应付账款+票据 1416 1179 1398 1480 1543 净利润 802 750 790 876 920 其他 1814 1635 1745 1849 1927 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 3380 2914 3143 3329 3470 归属于母公司净利润 802 749 791 876 920 长期带息负债 22 26 12 -1 -3 长期应付款 1 29 29 29 29 财务比率 其他 222 263 263 263 263 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 277 266 252 240 237 成长能力 负债合计 3656 3180 3395 3569 3707 营业收入 7.07% -5.09% 4.92% 6.20% 4.22% 少数股东权益 1 1 1 1 1 EBIT 26.13% -6.87% 6.54% 9.98% 4.69% 股本 879 879 879 879 879 EBITDA 20.13% -4.91% 75.44% 7.85% -38.23% 资本公积 290 306 306 306 306 归属于母公司净利润 25.13% -6.55% 5.50% 10.80% 5.08% 留存收益 2712 3155 3772 4456 5174 获利能力 股东权益合计 3881 4341 4958 5642 6360 毛利率 28.07% 25.84% 26.12% 26.36% 26.34% 负债和股东权益总计 7537 7521 8353 9210 10066 净利率 10.79% 10.62% 10.68% 11.14% 11.23% ROE 20.66% 17.27% 15.95% 15.53% 14.47% 现金流量表 ROIC 36.31% 33.95% 25.00% 36.62% 64.74% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 802 750 790 876 920 资产负债率 34.86% 37.10% 29.58% 26.88% 23.57% 折旧摊销 140 153 920 970 125 流动比率 2.6 3.3 4.1 4.1 4.5 财务费用 -13 -13 -3 -11 -16 速动比率 2.1 2.7 3.5 3.5 3.8 存货减少（增加为“-”） 53 111 -152 -74 -57 营运能力 营运资金变动 391 -514 173 74 56 应收账款周转率 2.0 2.3 2.2 2.2 2.2 其它 0 -130 142 63 46 存货周转率 1.8 1.8 2.0 2.0 2.0 经营活动现金流 1374 356 1871 1898 1075 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 -548 -249 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -409 -653 0 0 0 每股收益 0.9 0.9 0.9 1.0 1.0 其他 160 66 -6 -5 -5 每股经营现金流 1.6 0.4 2.1 2.2 1.2 投资活动现金流 -797 -836 -6 -5 -5 每股净资产 4.4 4.9 5.6 6.4 7.2 债权融资 145 -46 -114 -13 -3 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 13.8 14.7 14.0 12.6 12.0 其他 -181 -176 -171 -181 -186 市净率 2.8 2.5 2.2 2.0 1.7 筹资活动现金流 -36 -222 -285 -194 -189 EV/EBITDA 12.6 9.6 4.4 3.3 4.6 现金净增加额 541 -702 1580 1700 881 EV/EBIT 14.4 11.2 8.4 6.1 5.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月10日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；