钴酸锂出货稳居第一，聚焦高电压产品

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 钴酸锂出货稳居第一，聚焦高电压产品 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 业绩 公司发布2023年年报和2024年一季报。公司23年实现营收173亿元，同比-39.79%；实现归母净利润5.27亿元，同比-52.93%；扣非净利4.66亿元，同比-52.44%。其中23年Q4实现营收41.88亿元，同比-33.32%，环比-16.3%；归母净利1.15亿元，同比-49.61%，环比-27.2%；扣非净利0.97亿元，同比-52.79%，环比-31.2%。拟向全体股东每10股派发现金红利7元。公司锂电正极材料产品销量为7.21万吨，其中钴酸锂销量3.46万吨，同比+4.15%；三元材料销量为3.74万吨，同比-19.39%。此外，公司氢能材料销售3716吨，同比-7.66%。 公司24年Q1营业收入32.99亿元，同比-8.02%；归母净利润1.11亿元，同比-3.71%；扣非净利1.03亿元，同比+4.28%。 ⚫ 公司钴酸锂出货行业第一，技术领先引领行业发展 根据鑫椤资讯，2023 年国内钴酸锂产量为 7.87 万吨，同比+2.2%。公司2023年钴酸锂销量为3.46万吨，同比+4.15%，稳居行业第一。公司作为国内钴酸锂头部公司，凭借技术优势引领行业发展。在高电压钴酸锂方面，公司针对4.5V以上钴酸锂能量密度提升和快充性能两个方面出发，对材料的性能进行改良，逐步解决了4.5V以上钴酸锂材料高温循环、安全等性能恶化的问题，4.5V钴酸锂产品已经批量生产并供货，4.53V钴酸锂已经通过多家客户认证，处于小批量生产阶段。高功率钴酸锂方面，公司针对小型无人机等对高能量密度高倍率钴酸锂电芯的需求，公司依托高电压钴酸锂雄厚的技术沉淀，陆续开发出高电压高倍率钴酸锂，显著提升能量密度，并维持优异的倍率以及安全性能。 ⚫ 公司聚焦三元材料高电压关键产品技术，赋能低空经济应用新领域 公司聚焦三元材料关键产品技术开发。1）公司新开发的Ni6系4.45V高电压三元材料在保证性能的前提下，进一步降低镍含量，性价比得到提升，产品完成定型，正在量试中；2）高镍三元方面，Ni8系进行产线放大验证；Ni9系超高镍三元材料在海外车厂体系认证顺利；3）无人机领域三元材料方面，针对低空飞行器及无人机领域开发的高功率高电压三元产品已实现量产，月产销量数百吨并持续增长。 ⚫ 投资建议 我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 6.11/8.55/11.43 亿元，对应PE 25、18、13 倍，基于钴酸锂业务出货量继续蝉联第一且三元新产品已实现量产，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。 [Table_Profit] [Table_StockNameRptType] 厦钨新能（688778） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2024-05-10 [Table_BaseData] 收盘价（元） 37.08 近12个月最高/最低（元） 73.19/25.32 总股本（百万股） 421 流通股本（百万股） 204 流通股比例（%） 48.46 总市值（亿元） 156 流通市值（亿元） 76 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004 邮箱：zhangzhibang@hazq.com 联系人：牛义杰 执业证书号：S0010121120038 邮箱：niuyj2hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 -49%-30%-11%8%27%5/238/2311/232/245/24厦钨新能沪深300 [Table_CompanyRptType1] 厦钨新能（688778） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 8 证券研究报告 ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 17311 15950 19750 24250 收入同比（%） -39.8% -7.9% 23.8% 22.8% 归属母公司净利润 527 611 855 1143 净利润同比（%） -52.9% 15.8% 40.0% 33.7% 毛利率（%） 8.0% 8.2% 8.6% 9.1% ROE（%） 6.1% 6.6% 8.5% 10.2% 每股收益（元） 1.25 1.45 2.03 2.72 P/E 31.71 24.60 17.57 13.15 P/B 1.94 1.63 1.49 1.34 EV/EBITDA 16.15 17.70 13.03 9.16 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 厦钨新能（688778） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 8 证券研究报告 正文目录 1 财务状况：业绩符合预期，费用控制优异 .................................................................................................................................... 5 2盈利预测、估值及投资评级 .............................................................................................................................................................. 6 风险提示： ............................................................................................................................................................................................... 6 财务报表与盈利预测 .............................................................................................................................................................................. 7 [Table_CompanyRptType1] 厦钨新能（688778） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 8 证券研究报告 图表目录 图表1 2019-2024Q1营业收入及同比增速（亿元） .................................................................................................................................... 5 图表2 2019-2024Q1归母净利润及同比增速（亿元）................................................................................................................................ 5 图表3 2019-2024Q1扣非归母净利润及同比增速（亿元） ...................................................................................................................... 5 图表4 2019-2024Q1经营/投资/筹资现金流（亿元） .................................................................................................................................. 5 图表5 2019-2024Q1毛利率及净利率（%） ................................................................................................................................................... 6 图表6 2019-2024Q1各项费用率（%） ............................................................................................................................................................ 6 [Table_CompanyRptType1] 厦钨新能（688778） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 8 证券研究报告 1 财务状况：业绩符合预期，费用控制优异 公司营收与净利润有所减少。公司23年全年实现营业收入173.11亿元，同减39.79%，实现归母净利润5.27亿元，同减52.93%，实现扣非归母净利润4.66亿元，同减52.44%。24Q1实现营业收入32.99亿元，同减8.02%，实现归母净利润1.11亿元，同减3.71%，实现扣非归母净利润1.03亿元，同增4.28%。 图表1 2019-2024Q1营业收入及同比增速（亿元） 图表2 2019-2024Q1归母净利润及同比增速（亿元） 资料来源：iFinD，华安证券研究所 资料来源：iFinD，华安证券研究所 公司现金流情况稳定。公司23年经营/投资/筹资活动现金流达25.80/-14.85/-9.31亿元，同比+265.25%/-49.21%/-129.69%。其中经营活动产生的现金流量净额同比增加主要原因系公司23年销售回款增加、采购减少；其中投资活动产生的现金流量净额同比减少主要原因系公司23年支付联营企业投资款增加；其中筹资活动产生的现金流量净额同比减少主要原因系公司23年净融资金额减少。 图表3 2019-2024Q1扣非归母净利润及同比增速（亿元） 图表4 2019-2024Q1经营/投资/筹资现金流（亿元） 资料来源：iFinD，华安证券研究所 资料来源：i