AI技术融入主营业务，扩充音视频市场

http://www.huajinsc.cn/1/6请务必阅读正文之后的免责条款部分2024年05月08日公司研究●证券研究报告视觉中国（000681.SZ）公司快报AI技术融入主营业务，扩充音视频市场投资要点事件：2023年公司实现营收7.81亿元，同比增长11.94%；归母净利润1.46亿元，由亏转盈；每10股派现0.21元（含税），不转增。2024Q1实现营收1.75亿元，同比增长32.35%；归母净利润0.16亿元，同比下降71.98%。归母净利润降低主要受上年同期进一步收购成都光厂至控股产生投资收益所致。围绕内容版权交易业务构建行业全产业链生态。公司深耕数字版权行业20余年，确立“AI+内容+场景”发展战略，以客户需求为导向，挖掘公司优势业务场景。上游赋能全球内容创作者，下游服务政府媒体、广告创意、互联网平台以及品牌企业，打造以AI人工智能为核心驱动的视觉内容数字版权交易平台。面向上游的内容创作者（专业供应商、个人创作者以及公司自有版权内容），公司与创作者签署授权代理协议，内容创作者可以将内容上传或提供给平台；面向下游的内容使用者（传媒出版、广告营销、互联网平台、品牌企业；按照客户体量，分为KA客户、中小企业、C端用户），公司与客户签署授权许可协议，客户通过授权账号可以在平台付费下载使用内容。平台获得授权许可费后按照约定分成比例定期支付给上游内容创作者，如内容为公司自有版权则无须分成。对于数字版权交易业务，面向不同客户群体分别提供专属的服务平台。聚焦核心业务拓展音频市场，构筑内容护城河。公司根据用户需求和技术发展，充实优质内容，从图片、音视频到3D，全品类覆盖提供“一站式”解决方案。1、巩固图片素材传统优势，拓展包括平面/UI、插画、背景/元素、模版等品类；拓展应用AIGC工具辅助创作的AI创作者。2、加大对音视频业务投入，公司与成都光厂创意科技有限公司签署战略投资协议，持股比例达61.6%，成为其控股股东。公司控股光厂创意大幅提升在音视频业务领域的销售规模。3、全球视觉产业对3D内容的需求提升。2024年，公司已经战略投资景致三维及其子公司觅她，标志着公司对空间计算时代全球3D视觉内容产业战略布局。AI技术赋能主业发展，全面推进模型及应用落地。海量优质合规内容数据为核心优势：高质量训练数据集为大模型发展基础，训练数据决定AI生成内容质量。公司拥有近5亿专业级且获版权许可的高质量图文对、80万小时的视频音乐素材，图片、视频，合计拥有300万结构化标签与行业知识图谱，为全球的高质量版权素材库之一。大模型为优质版权数据资源进行付费，将成为生成式AI的产业趋势。公司与闭源基础大模型开展战略合作，共建基于版权合规数据为核心的垂类行业大模型：1、与百度旗下AI作画平台文心一格在创作者赋能和版权保护等方面展开战略合作，是国内版权图库与AI作画平台首次战略合作。2、2023年10月，视觉中国与华为云达成战略合作，双方将以华为云盘古大模型为基础，共建基于版权合规数据为核心的行业大模型。公司以基础与行业大模型为基座，结合客户需求和使用场景：1、旗下网站VCG.com、veer.com、Vjshi.com上线支持图片、视频搜索功能。基于视觉中国多模态生成大模型开发的AI图像编辑工，在公司vcg.com网站上线，用户可在线对版权图片进行二次创作。AIGC不仅赋能平台的内容使用者，传媒|信息搜索与聚合III投资评级增持-A(首次)股价(2024-05-08)13.64元交易数据总市值（百万元）9,555.88流通市值（百万元）9,200.20总股本（百万股）700.58流通股本（百万股）674.5012个月价格区间22.26/11.02一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益0.0412.57-13.22绝对收益1.7921.14-22.85分析师倪爽SAC执业证书编号：S0910523020003nishuang@huajinsc.cn相关报告 公司快报/信息搜索与聚合IIIhttp://www.huajinsc.cn/2/6请务必阅读正文之后的免责条款部分同时为上游创作者增加收益。2、围绕媒体出版、广告营销、视觉创意、创作工具等客户需求和使用场景。开放平台提供“内容资源”和“AI智能”两类API服务，其中AI智能搜索、智能配图等应用产品已经可以通过开放平台API接口。3、依托500px、爱视觉等创作者社区，鼓励创作者使用AIGC创作工具按照市场需求进行辅助创作，近55万幅AIGC辅助创作的作品审核入库。4、2023年8月，战略投资企业爱设计推出将AI大语言模型与PPT办公场景深度结合产品AiPPT。AiPPT.cn通过一句话便能完成AIPPT大纲、AI排版、AI配色，全方位帮助C端用户生成PPT。生成式AI技术提升公司优质内容素材服务C端消费者的能力。AIGC服务平台安全合规工作：对网站上AIGC辅助生成内容在网站上予以“显著标示”，与战略投资企业联合信任发展AIGC生成内容的认证与溯源服务，针对AIGC内容提供溯源和认证服务（AIGC-PAS）。该服务为每一张AI生成或修改图片生成唯一的身份标识（tsa-token），用户可以通过公司AI平台或访问可信时间戳验证平台查看图片的溯源和认证信息。投资建议：公司拥有多品类全球化的内容生态以及丰富优质版权内容。针对其各个领域客户使用场景及需求布局，成为整合数据、版权、链接产业上下游的关键中枢平台。基于优质版权内容数据集，探索AI相关创新业务场景与商业模式。我们预测公司2024年至2026年归母净利润为1.60/1.95/2.37亿元；EPS为0.23/0.28/0.34元；PE为59.6/49.1/40.4；首次覆盖，给予“增持-A”建议。风险提示：AIGC相关技术发展不及预期、版权相关政策不确定性、宏观经济下行、股权投资子公司业绩承诺的风险、市场竞争加剧相关风险等。财务数据与估值会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)6987819211,0401,176YoY(%)6.111.917.913.013.0归母净利润(百万元)99146160195237YoY(%)-35.146.810.121.421.5毛利率(%)54.051.250.049.049.0EPS(摊薄/元)0.140.210.230.280.34ROE(%)3.04.44.75.36.1P/E(倍)96.365.659.649.140.4P/B(倍)2.82.82.62.52.4净利率(%)14.218.617.418.720.1数据来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/信息搜索与聚合IIIhttp://www.huajinsc.cn/3/6请务必阅读正文之后的免责条款部分一、盈利预测核心假设公司核心业务为内容版权交易并与AI技术相结合拓展应用场景。国际作者和作曲者协会联合会（CISAC）《2023全球版权收入报告》显示，2022年，全球创作者版税收入达121亿欧元，创历史新高，同比增长26.7%。数字版税收入增至42亿欧元。国家版权局数据显示，2022年，中国核心版权产业的行业增加值为5.66万亿元人民币，同比增长5.76%。据艾瑞咨询预测，2023年中国AIGC产业规模约143亿元，2028年，中国AIGC产业规模预计将达到7202亿元。我们预测2024-2026年公司整体营收920.7/1040.39/1175.64百万元，综合毛利率50%/49%/49%。表2：分产品预测表营业收入202220232024E2025E2026E视觉内容与服务695.69780.25920.701040.391175.64YOY6.35%12.15%18.00%13.00%13.00%毛利率53.84%51.20%50.00%49.00%49.00%其他业务1.840.58///yoy-40.23%-68.61%///毛利率100%100%///合计697.53780.83920.701,040.391,175.64yoy6.13%11.94%17.91%13.00%13.00%毛利率53.96%51.24%50%49%49%资料来源：wind、华金证券研究所二、可比公司估值目前公司业务为视觉内容与服务。结合公司产品特点、我们选取在细分行业、业务模式、产品类型等方面相似或相近的公司进行对比分析。中文在线（数字文化内容行业）与捷成股份（新媒体版权运营及发行）以及掌阅科技（移动阅读分发平台）。公司以用户需求为中心，聚焦版权交易主业，完善产品服务体系深耕视觉内容应用场景。不断发挥全球创作者生态、海量优质合规的内容数据，拓展AI技术应用并把握数据资产业务机遇期。涉及内容版权业务相关公司，普遍估值较高。公司在运营音视图版权业务的同时在多应用场景引入AI技术。但由于新兴业务仍处于扩张期，利润并未得到充分释放导致公司估值偏高。后续随着相关业务逐步成熟，我们预计利润增长可消化估值。表2：可比公司估值对比证券代码公司简称收盘价/元总市值/亿元EPS/元PE/倍20232024E2025E20232024E2025E300364.SZ中文在线23.81173.80.120.190.25210.0126.197.2300182.SZ捷成股份5.01133.50.170.240.2630.121.018.9603533.SH掌阅科技22.7699.90.080.130.33250.488.868.2平均0.120.190.28163.578.661.4000681.SZ视觉中国13.64960.210.230.2870.759.649.1资料来源：wind、华金证券研究所（可比公司数据来自wind一致预期，截止日期2024年5月8日） 公司快报/信息搜索与聚合IIIhttp://www.huajinsc.cn/4/6请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产52265784210541341营业收入69878192110401176现金240407458731875营业成本321381460531600应收票据及应收账款212167280225346营业税金及附加33555预付账款817122117营业费用106889297108存货00000管理费用100100101104107其他流动资产62669177104研发费用8199101106113非流动资产33733521355035793603财务费用1413151718长期投资13051287131513431371资产减值损失-10-13-10-10-11固定资产12111公允价值变动收益12000无形资产203228231232229投资净收益4178474747其他非流动资产18632005200320022002营业利润108168182218261资产总计38954178439246334944营业外收入00000流动负债315451494529591营业外支出31000短期借款089898989利润总额106168182218261应付票据及应付账款149151212206266所得税614121111其他流动负债165211192234235税后利润100154171207250非流动负债205231231231231少数股东损益18101214长期借款0000-0归属母公司净利润99146160195237其他非流动负债205231231231231EBITDA125189201233271负债合计520682725760822少数股东权益329395165主要财务比率股本7474747474会计年度2022A2023A2024E2025E2026E资本公积16111585158515851585成长能力留存收益1658179419632