百亿顺利收官，新阶段再启航

http://www.huajinsc.cn/1/5请务必阅读正文之后的免责条款部分2024年05月09日公司研究●证券研究报告今世缘（603369.SH）公司快报百亿顺利收官，新阶段再启航事件23年报：公司发布23年年报及24年一季报，23年实现营收101.00亿元，同比+28.05%；归母净利润31.36亿元，同比+25.30%；扣非归母净利润31.36亿元，同比+25.57%。其中，23Q4实现营收17.35亿元，同比+26.67%；归母净利润5.00亿元，同比+18.75%；扣非归母净利润4.99亿元，同比+17.35%。24一季报：24Q1实现营收46.71亿元，同比+22.82%；归母净利润15.33亿元，同比+22.12%；扣非归母净利润15.25亿元，同比+22.08%。24年经营目标：总营收122亿元左右，净利润37亿元左右。报表分析：经营质量优秀，合同负债良性。23年现金回款120.61亿元，同比+24.83%，低于营收增速(+28.05%)，销售收现率119%，其中23Q4现金回款31.84亿元，同比+35.36%，高于营收增速（+26.67%）；合同负债为24.00亿元，同比+3.60亿元/环比+10.89亿元。24Q1现金收现约37.30亿元，同比+8.84%，低于营收增速（22.82%），销售收现率80%。合同负债约9.73亿元，同比-1.70亿元/环比-14.27亿元。投资要点收入分析：百亿顺利收官，省内精耕省外开拓。23年公司实现营收101.00亿元，同比+28.05%（其中Q1：+27.26%；Q2：+30.61%；Q3：+28.04%；Q4：26.67%）。超额完成年初制定的百亿收入目标，成功进入百亿阵营行列。1）分产品：23年公司特A+类/特A类/A类/B类/C、D类产品分别实现营收65.03/28.70/4.11/1.60/0.86亿元，同比+25.13%/+37.11%/+26.68%/+9.66%/+2.47%，预计主要系V3加速放量，四开、双开、淡雅等大单品表现良好，23年毛利率同比+1.74pct至78.35%。2）分区域：省内弹性延续，省外加速开拓。23年省内淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区分别实现营收19.90/23.56/13.02/15.88/11.02/9.73亿元，同比分别+25.84%/+21.17%/+28.64%/+38.78%/+25.98%/+24.99%，省内各大区增速均超20%。省外实现营收7.27亿元，同比+40.18%。利润分析：费用投放增加，盈利能力微降。23年销售/管理费用率分别为20.76%/4.24%，分别同比+3.14/+0.14pct，23Q4销售/管理费用率分别为35.80%/9.59%，分别同比+2.31/+0.34pct，销售费用率增加明显主要系公司加大市场开拓力度、广告投入费用增加。综合来看，23年归母净利率为31.05%，同比-0.68pct，盈利能力略有下降。24Q1经营分析：经营势能延续，新阶段再启航。24Q1实现营收46.71亿元，同比+22.82%。其中特A+类/特A类/A类/B类/C类、D类别实现营收29.73/14.05/1.78/0.59/0.31亿元，同比+22.39%/26.49%/16.35%/-0.85%/-4.43%，食品饮料|白酒III投资评级买入-B(维持)股价(2024-05-08)56.93元交易数据总市值（百万元）71,418.69流通市值（百万元）71,418.69总股本（百万股）1,254.50流通股本（百万股）1,254.5012个月价格区间64.03/42.65一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-2.162.985.54绝对收益0.4910.87-5.11分析师李鑫鑫SAC执业证书编号：S0910523120001lixinxin@huajinsc.cn相关报告今世缘：步入百亿阵营行列，新阶段再攀新高峰-华金证券-食品饮料-今世缘-公司快报2024.2.2 公司快报/白酒IIIhttp://www.huajinsc.cn/2/5请务必阅读正文之后的免责条款部分产品结构持续优化。24Q1毛利率同比-1.17pct至74.23%，24Q1销售费用率14.16%，同比-1.76pct，预计主要系公司货折比例变化。Q1归母净利率同比-0.19pct至32.81%，盈利能力稳健。24年展望：稳定市场价盘，经营势能延续。3月以来公司国缘开系调整价格，五代四开、对开、单开出厂价每瓶分别上调20/10/8元，新版四开上市有助于重新梳理渠道价值分配链、延伸产品生命周期，帮助公司增厚业绩。其次公司回款稳步推进，四开、淡雅等产品势能延续，多地动销表现良好消费氛围较优。公司通过产品升级换代稳定产品价盘，开系、V系等大单品进一步夯实业绩基本盘。中期展望：后百亿时代战略清晰，推进高端化、全国化。23年公司百亿顺利收官，公司发展目标清晰，2024年今世缘发展大会上提出2025-2030年双百亿战略。高端化层面，公司国缘品牌持续发力，V系成长性好且逐步形成消费氛围，同时开系持续放量。全国化层面，省内市场精耕细作，渠道基础扎实；省外市场聚焦国缘品牌、板块打造，逐步实现板块化、周边化，其次公司在省外市场导入六开，省外占比有望逐步提升。投资建议：短期来看，公司百亿目标顺利达成，四开产品再次升级换代，卡位400-500元次高端价位带，符合省内商务宴请消费趋势，淡雅卡位100-200元价位带，契合当下自饮送礼新趋势，未来有望持续放量。中长期看，公司战略规划清晰，持续推进高端化、全国化，25年150亿目标实现可能性强。我们略上调盈利预测，预计公司24年至26年营业收入分别为124亿、150亿、178亿元，分别同比增长22.8%、21.3%和18.5%，归母净利润分别为38亿、47亿、56亿元，分别同比增长22.2%、21.8%、19.8%，EPS分别为3.05元、3.72元和4.45元，对应PE分别为18.6x、15.3x、12.8x，维持公司“买入-B”评级。风险提示：省内竞争加剧，公司出现重大管理瑕疵；宏观经济发生较大的波动，白酒消费有大幅下滑等；财务数据与估值会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)7,88810,10012,40015,04317,821YoY(%)23.128.022.821.318.5归母净利润(百万元)2,5033,1363,8324,6665,588YoY(%)23.325.322.221.819.8毛利率(%)76.678.379.079.579.9EPS(摊薄/元)2.002.503.053.724.45ROE(%)22.623.622.422.021.2P/E(倍)28.522.818.615.312.8P/B(倍)6.55.44.23.42.7净利率(%)31.731.030.931.031.4数据来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/白酒IIIhttp://www.huajinsc.cn/3/5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产1166212914173122188327502营业收入788810100124001504317821现金53816457102481339118371营业成本18452187259830873582应收票据及应收账款4749687395营业税金及附加12771497199524202867预付账款5981312营业费用13902097250530093546存货39104996558469847601管理费用323428496587695其他流动资产23201403140314231424研发费用3843566880非流动资产6521871793991016910933财务费用-100-183-159-150-208长期投资2941577491资产减值损失-22-2-1-1固定资产12191254232732814113公允价值变动收益8417665646无形资产343409449495542投资净收益122109118116114其他非流动资产49317013656663206187营业利润33414179510762147437资产总计1818421631267113205338435营业外收入24434流动负债6941814293911061911903营业外支出1621181819短期借款600900900900900利润总额33284162509361997422应付票据及应付账款10811170150516732014所得税8251026126115331834其他流动负债52596072698680468988税后利润25033136383246665588非流动负债178201201201201少数股东损益00000长期借款00000归属母公司净利润25033136383246665588其他非流动负债178201201201201EBITDA33454172507361737374负债合计7119834495921082012104少数股东权益00000主要财务比率股本12551255125512551255会计年度2022A2023A2024E2025E2026E资本公积719727727727727成长能力留存收益950611732146311834923104营业收入(%)23.128.022.821.318.5归属母公司股东权益1106513287171192123326331营业利润(%)23.225.122.221.719.7负债和股东权益1818421631267113205338435归属于母公司净利润(%)23.325.322.221.819.8获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)76.678.379.079.579.9会计年度2022A2023A2024E2025E2026E净利率(%)31.731.030.931.031.4经营活动现金流27802800430744176238ROE(%)22.623.622.422.021.2净利润25033136383246665588ROIC(%)20.621.420.420.119.4折旧摊销142149176274374偿债能力财务费用-100-183-159-150-208资产负债率(%)39.238.635.933.831.5投资损失-122-109-118-116-114流动比率1.71.61.82.12.3营运资金变动557-266641-201645速动比率1.11.01.21.41.7其他经营现金流-20074-66-56-46营运能力投资活动现金流-1121-1198-675-872-977总资产周转率0.50.50.50.50.5筹资活动现金流-144-623159-402-281应收账款周转率182.3212.1212.1212.1212.1应付账款周转率2.21.91.91.91.9每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)2.002.503.053.724.45P/E28.522.818.615.312.8每股经营现金流(最新摊薄)2.222.233.433.524.97P/B6.55.44.23.42.7每股净资产(最新摊薄)8.8210.5913.6516.9320.99EV/EBITDA19.215.512.09.37.1资料来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/白酒IIIhttp://www.huajinsc.cn/4/5请务必阅读正文之后的免责条款部分公司评级体系收益评级：买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深30