新游驱动业绩高增长，AI布局实现降本增效

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评 巨人网络（002558.SZ） 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 冯翠婷 传媒互联网及海外 首席分析师 执业编号：S1500522010001 邮箱：fengcuiting@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 巨人网络（002558.SZ）:新游驱动业绩高增长，AI布局实现降本增效 [Table_ReportDate] 2024年05月05日 [Table_Summary] 事件：巨人网络发布2023年年报与2024第一季度财报。2023年公司实现营收29.24亿元，同比增长43.5%；实现归母净利润10.86亿元，同比增长27.67%；实现扣非归母净利润13.73亿元，同比增长34.84%。2024Q1，公司实现营收6.96亿元，同比增长37.21%；实现归母净利润3.52亿元，同比增长43.97%；实现扣非归母净利润4.05元，同比增长54.42%。2023年分配预案发布，公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.80元（含税）。 点评： 新游强劲老游平稳，共助业绩亮眼表现。2023年及2024Q1公司营收及归母净利润高增，主要得益于：旗舰新游《原始征途》上线并大获成功，首月流水破3亿，全年流水超15亿，累计用户超1500万；自研推理派对手游《太空杀》上线且表现良好，截至2023年末，国内累计注册用户突破1亿，DAU突破250万；存量产品《球球大作战》通过玩法、美术、商业化等多维度革新，DAU企稳大幅回升，月度收入实现5连增，活跃ARPU及付费率、iOS畅销榜排名创新高。 小程序布局初见成效，多品类共筑积极前景。征途IP赛道，小程序游戏布局已初步完成，《王者征途》测试启动，排名流水稳步上升；《原始征途》小程序游戏调优完毕，公司预计年中发力；《征途2》等小程序游戏研发初步完成。同时《原始征途》保持快速研发迭代，有望于上半年推出以全新玩法“万国争霸”为核心的新版本，助力流水回升。休闲竞技赛道，《球球大作战》24年保持良好增长势头，《太空杀》持续迭代完善并深耕国际市场。其他品类，策略卡牌手游《月圆之夜》取得新突破，累计活跃用户数突破2700万，DAU超过40万。 AI领域全方位布局，降本增效作用显著。24Q1销售费用率/管理/研发费用率分别为29.01%/6.00%/22.14%，同比变动分别为-9.68/-2.35/-6.81pct，销售费用率及研发费用率下降明显，主要系公司一系列AI工具平台、垂类AI大模型GiantGPT等赋能游戏开发、运营、发行等多个环节，助力公司整体费用率逐步优化。同时公司积极探索多个游戏产品的AI融合玩法，《太空杀》中推出“AI推理小剧场”，为用户打造全新体验。 盈利预测与投资评级：公司产品有序上线有望贡献业绩中长期增长，且公司在AI领域有持续的布局和探索，我们预计公司24-26年营业收入分别为33.43/37.58/40.97亿，同比增长14.3%/12.4%/9.0%；归母净利润分别为15.45/17.38/19.33亿，同比增长42.2%/12.5%/11.2%，继续维持”买入“评级。 风险因素：新品上线的不确定性；游戏版号发放的不确定性；公司经营不确定性；宏观经济波动风险等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2 表1 重要财务指标 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,038 2,924 3,343 3,758 4,097 同比(%) -4.1% 43.5% 14.3% 12.4% 9.0% 归属母公司净利润 851 1,086 1,545 1,738 1,933 同比(%) -14.4% 27.7% 42.2% 12.5% 11.2% 毛利率(%) 84.0% 88.9% 88.1% 88.5% 88.6% ROE(%) 7.2% 9.3% 11.8% 11.7% 11.5% EPS（摊薄）（元） 0.43 0.55 0.78 0.88 0.98 P/E 27.34 21.42 15.06 13.39 12.03 P/B 1.96 1.99 1.78 1.57 1.39 资料来源：同花顺, 信达证券研发中心预测；股价为2024年04月30日收盘价 [Table_Introduction] 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com3 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,307 2,330 3,053 4,776 6,638 营业总收入 2,038 2,924 3,343 3,758 4,097 货币资金 1,738 1,889 2,551 4,279 6,091 营业成本 325 324 397 432 468 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 23 33 38 43 47 应收账款 127 160 198 194 237 销售费用 356 1,019 1,065 1,195 1,259 预付账款 22 19 28 29 32 管理费用 189 178 204 229 250 存货 0 0 0 0 0 研发费用 643 692 775 847 916 其他 420 263 276 275 278 财务费用 -15 -6 -9 -13 -21 非流动资产 10,902 11,040 11,197 11,370 11,521 减值损失合计 0 -19 -84 -133 -153 长期股权投资 8,386 8,478 9,495 9,662 9,809 投资净收益 359 477 593 690 738 固定资产（合计） 243 244 233 223 215 其他 -45 -33 254 263 287 无形资产 64 53 39 28 16 营业利润 831 1,109 1,637 1,845 2,050 其他 2,209 2,265 1,430 1,457 1,481 营业外收支 -2 -7 -4 -6 -5 资产总计 13,209 13,371 14,250 16,146 18,159 利润总额 830 1,101 1,634 1,839 2,045 流动负债 1,216 1,565 1,065 1,208 1,272 所得税 -4 10 82 92 102 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 834 1,092 1,552 1,747 1,943 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 -17 5 7 9 10 应付账款 52 52 58 68 66 归属母公司净利润 851 1,086 1,545 1,738 1,933 其他 1,165 1,513 1,007 1,140 1,205 EBITDA 683 899 1,180 1,357 1,526 非流动负债 91 73 38 43 48 EPS（当年）（元） 0.46 0.59 0.78 0.88 0.98 长期借款 0 0 0 0 0 现金流量表 单位: 百万元 其他 91 73 38 43 48 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 1,308 1,639 1,103 1,251 1,319 经营活动现金流 737 1,125 1,320 1,425 1,459 少数股东权益 45 43 50 59 69 净利润 834 1,092 1,552 1,747 1,943 归属母公司股东权益 11,857 11,689 13,096 14,837 16,771 折旧摊销 73 63 82 82 82 负债和股东权益 13,209 13,371 14,250 16,146 18,159 财务费用 19 22 0 0 0 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -359 -477 -593 -690 -738 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 32 281 58 147 14 营业总收入 2,038 2,924 3,343 3,758 4,097 其它 137 145 221 139 158 同比(%) -4.1% 43.5% 14.3% 12.4% 9.0% 投资活动现金流 -918 -315 111 296 347 归属母公司净利润 851 1,086 1,545 1,738 1,933 资本支出 -112 -88 -37 -40 -38 同比(%) -14.4% 27.7% 42.2% 12.5% 11.2% 长期投资 -811 -303 -1,170 -352 -352 毛利率(%) 84.0% 88.9% 88.1% 88.5% 88.6% 其他 6 76 1,318 689 738 ROE(%) 7.2% 9.3% 11.8% 11.7% 11.5% 筹资活动现金流 -551 -660 -769 5 5 EPS（摊薄）（元） 0.43 0.55 0.78 0.88 0.98 吸收投资 0 0 41 0 0 P/E 27.34 21.42 15.06 13.39 12.03 借款 0 0 0 0 0 P/B 1.96 1.99 1.78 1.57 1.39 支付利息或股息 -311 -558 0 0 0 EV/EBITDA 21.74 23.08 17.58 14.02 11.29 现金净增加额 -727 151 662 1,728 1,812 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com4 研究团队简介 冯翠婷，信达证券传媒互联网及海外首席分析师，北京大学管理学硕士，香港大学金融学硕士，中山大学管理学学士。2016-2021年任职于天风证券，覆盖互联网、游戏、广告、电商等多个板块，及元宇宙、体育二级市场研究先行者（首篇报告作者），曾获21年东方财富Choice金牌分析师第一、Wind金牌分析师第三、水晶球奖第六、金麒麟第七，20年Wind金牌分析师第一、第一财经第一、金麒麟新锐第三。 凤超，信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员，本科和研究生分别毕业于清华大学和法国马赛大学，曾在腾讯担任研发工程师，后任职于知名私募机构，担任互联网行业分析师。目前主要负责海外互联网行业的研究，拥有5年的行研经验，对港美股市场和互联网行业有长期的跟踪覆盖。主要关注电商、游