2023年报、2024年一季报点评：常规业务保持高增长，多产品布局平台型企业雏形初显

证券研究报告·公司点评报告·医疗器械 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 诺唯赞（688105） 2023年报&2024年一季报点评：常规业务保持高增长，多产品布局平台型企业雏形初显 2024年05月04日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 研究助理 张坤 执业证书：S0600122050008 zhangk@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 27.96 一年最低/最高价 17.58/41.49 市净率(倍) 2.80 流通A股市值(百万元) 4,693.42 总市值(百万元) 11,184.28 基础数据 每股净资产(元,LF) 10.00 资产负债率(%,LF) 26.15 总股本(百万股) 400.01 流通A股(百万股) 167.86 相关研究 《诺唯赞(688105)：2022年报&2023年一季报点评：新冠资产出清，有望迎来困境反转》 2023-05-08 《诺唯赞(688105)：2022年三季度报告点评：Q4费用率将有效回落，常规业务高增长预期不变 》 2022-10-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 3,569 1,286 1,590 1,982 2,386 同比（%） 90.99 -63.97 23.63 24.66 20.37 归母净利润（百万元） 594.25 -70.96 157.91 365.93 464.79 同比（%） -12.39 -111.94 322.55 131.74 27.01 EPS-最新摊薄（元/股） 1.49 -0.18 0.39 0.91 1.16 P/E（现价&最新摊薄） 18.82 -157.62 70.83 30.56 24.06 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2024年4月27日公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告，2023年营收12.86亿元（-64.0%，括号内为同比，下同），归母净利润-7096万元，扣非归母净利润-1.93亿元；2024Q1营收3.02亿元（-0.21%），归母净利润522万元，扣非归母净利润-1595万元。 ◼ 常规业务保持高速增长，利润持续向好：公司收入下滑主要系公共卫生防控相关检测原材料及终端产品需求急剧下滑，2023年常规业务营收12.52亿元（+23.5%），常规业务保持高增长态势；由于2023Q1仍有少量公共卫生防控产品销售，根据我们测算，2024Q1常规业务增速约13%。公司利润下滑主要由于收入下滑的同时人员数量与各项费用仍处于高位，但自2023Q3公司已实现单季度归母净利润转正并持续向好。 ◼ 我们认为公司的经营亮点及未来看点主要在于：①夯实研发投入并卓有成效：公司2023年研发投入3.4亿元（+15.2%，研发费用率26.3%），近三年研发投入累计9.65亿元，并且在生命科学、体外诊断、生物医药事业部均有大量新产品上市，公司分子试剂国内龙头地位进一步稳固的同时新品带来新增量；②海外业务加速拓展，打开长期成长空间：2023年为公司开拓海外业务元年，实现4563万元营收，2024Q1营收1663万元，公司海外已有员工140人，完成美国、匈牙利、新加坡三地仓储建设，2023年新客户数量占比超过80%，2024年海外将进一步放量；③AD血检与呼吸道检测产品有望快速放量：公司2024年4月完成阿尔茨海默症6个检测指标开发并取得医疗器械注册证，其中多个指标为国内独家，随着AD抗体药物进入中国市场，AD血筛需求释放，公司凭借先发优势有望迅速抢占市场；同时与迈瑞医疗合作感染筛查及呼吸道病原体检测整体自动化解决方案也有望进一步放量；④业务类型持续丰富，平台型公司雏形渐显：公司自成立以来始终注重业务的横向拓展，现已形成稳定型业务-生命科学，成长型业务-体外诊断、生物医药，探索型业务-实验室耗材、微流控平台、实验室仪器、动物检疫终端试剂等，多元化业务有助公司持续拓宽成长空间，平台型公司雏形渐显。 ◼ 盈利预测与投资评级：由于公共卫生防控扰动及公司下游需求变化，我们将公司2024-2025年营收由19.81/27.41亿元调整为15.90/19.82亿元，预计2026年营收23.86亿元，归母净利润由5.00/7.40亿元调整为1.58/3.66亿元，预计2026年归母净利润4.65亿元，当前股价对应PE分别为71/31/24×，考虑到公司为分子试剂龙头且具备多条成长线，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游需求持续下行，新产品市场拓展不及预期，市场竞争加剧等 -46%-40%-34%-28%-22%-16%-10%-4%2%8%14%2023/5/42023/9/12023/12/302024/4/28诺唯赞沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 诺唯赞三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,230 4,693 5,544 6,594 营业总收入 1,286 1,590 1,982 2,386 货币资金及交易性金融资产 3,481 3,942 4,587 5,424 营业成本(含金融类) 373 453 557 668 经营性应收款项 389 424 547 661 税金及附加 2 5 6 7 存货 346 312 395 494 销售费用 473 477 486 525 合同资产 0 0 0 0 管理费用 236 223 238 286 其他流动资产 14 14 15 16 研发费用 339 350 357 406 非流动资产 1,516 1,765 1,970 2,106 财务费用 (19) 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 98 56 77 72 固定资产及使用权资产 640 858 1,017 1,113 投资净收益 8 12 15 15 在建工程 127 121 123 122 公允价值变动 43 0 0 0 无形资产 101 140 181 224 减值损失 (138) 50 40 37 商誉 130 130 130 130 资产处置收益 6 3 5 7 长期待摊费用 281 281 281 281 营业利润 (100) 203 476 624 其他非流动资产 236 235 238 237 营业外净收支 (16) 0 0 0 资产总计 5,746 6,458 7,513 8,701 利润总额 (116) 203 476 624 流动负债 1,520 2,094 2,777 3,492 减:所得税 (43) 43 105 151 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,180 1,709 2,301 2,914 净利润 (73) 160 371 472 经营性应付款项 147 155 193 235 减:少数股东损益 (2) 2 6 8 合同负债 56 80 98 116 归属母公司净利润 (71) 158 366 465 其他流动负债 137 150 185 225 非流动负债 197 195 196 196 每股收益-最新股本摊薄(元) (0.18) 0.39 0.91 1.16 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT (176) 203 476 624 租赁负债 107 107 107 107 EBITDA 60 409 722 904 其他非流动负债 90 88 89 89 负债合计 1,717 2,289 2,972 3,687 毛利率(%) 71.03 71.50 71.90 72.00 归属母公司股东权益 4,029 4,167 4,533 4,998 归母净利率(%) (5.52) 9.93 18.46 19.48 少数股东权益 0 2 7 15 所有者权益合计 4,029 4,169 4,541 5,013 收入增长率(%) (63.97) 23.63 24.66 20.37 负债和股东权益 5,746 6,458 7,513 8,701 归母净利润增长率(%) (111.94) 322.55 131.74 27.01 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 153 352 440 582 每股净资产(元) 10.07 10.42 11.33 12.50 投资活动现金流 (901) (396) (389) (359) 最新发行在外股份（百万股） 400 400 400 400 筹资活动现金流 250 505 593 614 ROIC(%) -2.14 2.83 5.74 6.30 现金净增加额 (496) 461 645 837 ROE-摊薄(%) -1.76 3.79 8.07 9.30 折旧和摊销 236 206 246 281 资产负债率(%) 29.88 35.44 39.56 42.38 资本开支 (219) (403) (403) (375) P/E（现价&最新股本摊薄） - 70.83 30.56 24.06 营运资本变动 (76) 44 (115) (112) P/B（现价） 2.78 2.68 2.47 2.24 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5