业绩同比改善，新材料快速放量

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 业绩同比改善，新材料快速放量 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件描述 事件1：4月25日，荣盛石化发布2023年度报告，实现营业收入3251.12亿元，同比上升12.46%；实现归母净利润11.58亿元，同比下降65.33%；实现扣非归母净利润8.20亿元，同比下降59.24%；实现基本每股收益0.12元/股。其中，第四季度实现营业收入860.64亿元，同比上升34.52%，环比上升1.82%；实现归母净利润10.51亿元，同比上升149.78%，环比下降14.83%；实现扣非归母净利润9.50亿元，同比上升128%，环比下降24.48%。 事件2：4月29日晚，荣盛石化发布2024年一季报，第一季度实现营业收入810.88亿元，同比上升16.30%，环比下降5.78%；实现归母净利润5.52亿元，同比上升137.63%，环比下降47.48%；实现扣非归母净利润4.75亿元，同比上升130.18%，环比下降50.00%。 ⚫ 全年受原油波动影响明显，成品油和芳烃维持较高景气 全年来看，收入实现稳步提升，盈利能力有所波动。浙石化是公司最大盈利来源，2023全年实现营业收入2602.00亿元，净利润13.67亿元。中金石化实现营业收入216.58亿元，净利润3857.37万元。分板块来看，炼油/化工/PTA/聚酯化纤板块分别实现毛利246.99/123.74/-3.40/4.72亿元，毛利率分别为20.26%/10.16%/-0.64%/3.21%，同比+2.10/-0.22/+0.26/-0.02pct。全年来看，公司业绩受原油波动影响明显，上半年油价回落带来库存减值压力，下半年油价冲高回落，库存损益部分影响减弱，盈利有所改善。从具体产品来看，2023年全年成品油受国内外出行需求的持续修复影响下维持相对较高景气，浙石化拥有成品油出口指标充分受益；随着供给投放阶段性结束，2023年PX供需改善明显，全年维持较好盈利；受需求不振和产能扩张影响，2023年烯烃板块整体承压。 ⚫ 一季度原油上行，炼化价差改善 一季度同比改善明显，环比有所承压。一方面2024Q1化工品下游需求提振叠加原油成本支撑效应明显，烯烃价格提振，芳烃、成品油、部分煤化工产品价格坚挺；第二，原油环比四季度有小幅上涨，带来一定程度的原料库存收益。第三，春节因素对产品销量及收入有所影响。我们认为全年来看，原油将保持中高位震荡，PX及聚酯环节供需改善盈利有望持续较高水平，出行需求坚挺成品油盈利稳定，烯烃价差触底缓慢回升，整体盈利向好。 费用端，2024年一季度费用率稳定，销售费用率/管理费用率/财务费 [Table_StockNameRptType] 荣盛石化（002493） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-05-05 [Table_BaseData] 收盘价（元） 11.21 近12个月最高/最低（元） 12.97/9.28 总股本（百万股） 10,126 流通股本（百万股） 9,498 流通股比例（%） 93.81 总市值（亿元） 1,135 流通市值（亿元） 1,065 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002 电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：潘宁馨 执业证书号：S0010122070046 电话：13816562460 邮箱：pannx@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1. 业绩环比改善，景气逐步修复2023-10-26 2.业绩大幅扭亏，景气触底回升 2023-08-29 3.盈利拐点来临，千亿投资驱动成长 2023-05-03 -40%-30%-20%-10%0%10%荣盛石化沪深300 [Table_CompanyRptType1] 荣盛石化（002493） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 用率同比-0.03pct/-0.01pct/+0.76pct。 ⚫ 积极推动项目建设，延链补链、降油增化 公司沿着延链补链、降油增化、提高产品附加值的路线仍能保证未来的资本开支，从而驱动中长期成长性。报告期内，一批新项目、新装置陆续开车，包括浙石化年产40万吨ABS装置、年产38万吨聚醚装置、年产27/60万吨PO/SM装置、年产10万吨顺丁稀土橡胶共线年产7万吨镍系顺丁橡胶装置、年产6万吨溶聚丁苯橡胶装置、年产30万吨醋酸乙烯装置、年产1000吨/年α-烯烃中试装置，永盛科技年产25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目等均已实现投产。2024年1月，公司公告拟投资金塘新材料项目，预计总投资675亿元，含300万吨/年催化裂解装置、60万吨/年芳烃抽提联合装置、100万吨/年EVA联合装置、20万吨/年POE装置、40/25万吨/年苯酚/丙酮装置、20万吨/年1,3-丙二醇装置、40/88万吨/年PO/SM装置等。 对于炼化公司而言，我们认为在新材料领域的竞争将会有充分优势，一是充足现金流带来的先发投资优势，二是高研发投入带来的高效率产出，三是一体化平台优势带来的持续成本优势，且在项目审批收紧的背景下原料优势的稀缺性将愈发显现。 ⚫ 投资建议 由于烯烃板块需求低于预期，我们下调公司盈利预测，预计荣盛石化2024-2026年归母净利润36.41、90.27、119.57亿元（2024-2025年原值84.04、106.13亿元），EPS 0.36/0.89/1.18元，对应PE为31.18X/12.57X/9.49X。维持买入评级。 ⚫ 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期； （5）宏观经济下行。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 325112 376673 468793 495572 收入同比（%） 12.5% 15.9% 24.5% 5.7% 归属母公司净利润 1158 3641 9027 11957 净利润同比（%） -65.3% 214.4% 148.0% 32.5% 毛利率（%） 11.5% 12.0% 13.0% 13.9% ROE（%） 2.6% 7.6% 15.8% 17.4% 每股收益（元） 0.12 0.36 0.89 1.18 P/E 86.25 31.18 12.57 9.49 P/B 2.36 2.37 1.99 1.65 EV/EBITDA 12.24 9.40 7.63 6.52 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 荣盛石化（002493） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 91327 137849 153654 155442 营业收入 325112 376673 468793 495572 现金 13070 29421 30162 26345 营业成本 287759 331407 407879 426729 应收账款 4738 8637 9713 9617 营业税金及附加 22948 22308 29479 31831 其他应收款 4510 5389 6708 7019 销售费用 160 244 273 285 预付账款 1493 3314 4079 3583 管理费用 909 1173 1364 1457 存货 61734 88226 97364 102338 财务费用 8202 11175 11665 12017 其他流动资产 5782 2862 5629 6539 资产减值损失 -122 0 0 0 非流动资产 283591 295064 313792 329921 公允价值变动收益 156 0 0 0 长期投资 9184 9577 10239 10741 投资净收益 460 898 968 969 固定资产 219700 231890 247766 262567 营业利润 1560 6273 14044 18239 无形资产 7129 7224 7419 7563 营业外收入 3 6 4 4 其他非流动资产 47579 46373 48368 49049 营业外支出 11 10 12 11 资产总计 374918 432913 467446 485363 利润总额 1553 6269 14037 18232 流动负债 153062 196354 208469 204993 所得税 -51 160 -658 -327 短期借款 44811 48281 51751 46751 净利润 1603 6108 14696 18560 应付账款 49744 96114 99359 100492 少数股东损益 445 2467 5668 6603 其他流动负债 58507 51959 57359 57750 归属母公司净利润 1158 3641 9027 11957 非流动负债 127187 135854 143539 146407 EBITDA 23864 30551 39409 45663 长期借款 125180 133210 141241 144667 EPS（元） 0.12 0.36 0.89 1.18 其他非流动负债 2008 2644 2298 1740 负债合计 280250 332208 352008 351400 主要财务比率 少数股东权益 50333 52800 58468 65071 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 10126 10126 10126 10126 成长能力 资本公积 10825 10825 10825 10825 营业收入 12.5% 15.9% 24.5% 5.7% 留存收益 23385 26954 36019 47941 营业利润 -72.3% 302.0% 123.9% 29.9% 归属母公司股东权益 44336 47905 56970 68892 归属于母公司净利润 -65.3% 214.4% 148.0% 32.5% 负债和股东权益 374918 432913 467446 485