深挖财报之2023年报及2024一季报分析：Q1业绩磨底，下游消费表现亮眼

策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 Q1业绩磨底，下游消费表现亮眼 证券研究报告 2024年05月02日 作者 吴开达 分析师 SAC执业证书编号：S1110524030001 wukaida@tfzq.com 肖峰 分析师 SAC执业证书编号：S1110524040003 xiaofeng@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：投资策略-外资交易脉冲的驱动与考验》 2024-04-29 2 《投资策略：海外与大类周报-对美股反弹行情的持续性保持谨慎》 2024-04-29 3 《投资策略：周观REITs2024年4月第4周-华夏华润商业REIT发布一季报》 2024-04-27 深挖财报之2023年报及2024一季报分析 业绩总览：Q1业绩仍在磨底，下游可选消费业绩增速较高。大类板块上，24Q1上游原材料营收增速同比持平，中游制造小幅上升，下游必选消费和下游可选消费营收增速较高，金融房建负增长，支持服务营收较23Q4边际改善。24Q1上游原材料、中游制造归母净利润降幅较大，下游必选消费和下游可选消费同比回暖，金融房建降幅有所扩大，支持服务同比正增。 整体ROE略微回升，下游必选消费ROE亮眼。24Q1全A非金融ROE（TTM）为8.1%，与23Q4相比上行0.2%。所有板块中，下游必选消费24Q1整体ROE表现最好，为10.1%。盈利能力：全A非金融24Q1毛利率从23Q 2底部回升，下游必选行业毛利率亮眼。周转效率：24Q1全A非金融存货周转率和应付账款周转率提升、应收账款周转率下降。 库存与资本开支：企业补库支出与资本开支意愿均下行。库存维度，23Q4、24Q1全A非金融存货增速与整体补库相关现金支出同比增速持续边际下行，企业补库支出意愿不足状态延续。全A非金融23Q4、24Q1存货增速分别为-2.1%、-2.2%，24Q1相比23Q4增速下滑0.1%；23Q4、24Q1购买商品、接受劳务支付的现金同比增速分别为0.9%、0.4%，24Q1相比23Q4增速下滑0.5%。资本开支维度，23Q4、24Q1企业扩产意愿较2023年二季度有所回落，但仍为正。23Q4、24Q 1全A非金融资本开支（购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金）同比增速分别为9.2%、7.1%，较2023年二季度有所回落，但仍为正。23Q4、24 Q1固定资产&在建工程同比增速分别为10.7%、9.3%。 盈余惊喜组合更新。我们梳理了2024年一季报公告后出现了净利润断层现象、业绩公告后首个交易日股价涨幅超过5%，且近一个月内2024年一致预期净利润中值上调幅度较大的15家公司。 风险提示：个别数据导致统计误差；财务报告较行业基本面变化及市场预期变化存在时滞；财务数据不包含表外信息、解释力有限。 策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 业绩总览：Q1业绩仍在磨底，下游可选消费业绩增速较高.................................................. 4 1.1. 大类层面，23Q4、24Q1营收累计同比增速低位运行，下游可选消费业绩增速较高 ............................................................................................................................................................. 4 1.2. 行业层面，24Q1，石油石化、电子、食品饮料、公共事业、交通运输归母净利润同比增速领先 ....................................................................................................................................... 6 2. ROE：整体ROE略微回升，下游必选消费ROE亮眼................................................................ 8 2.1. ROE总览：整体ROE略微回升，下游必选消费ROE表现亮眼................................... 8 2.2. 盈利能力：全A非金融23Q4、24Q1毛利率从23Q2底部回升，下游必选行业毛利率表现较好 ....................................................................................................................................... 8 2.3. 周转效率：24Q1全A非金融存货周转率和应付账款周转率提升、应收账款周转率下降 .................................................................................................................................................. 10 3. 库存与资本开支：企业补库支出与资本开支意愿均下行....................................................... 11 3.1. 库存周期：24Q 1电力设备、机械设备等行业主动补库，钢铁、建筑材料、纺织服装、轻工制造均主动去库............................................................................................................... 11 3.2. 资本开支：全A扩产意愿下行，部分行业资本开支增速上行................................... 12 4. 两维度看超预期：盈余惊喜组合更新 .......................................................................................... 14 5. 风险提示 ................................................................................................................................................ 16 图表目录 图1：23Q4、24Q 1营收累计同比增速持续下行 ............................................................................ 4 图2：24Q1全A单季度营收同比增速较23Q4略有提升 ............................................................ 4 图3：23Q4营收环比增速整体弱于往期............................................................................................ 4 图4：24Q1营收环比增速降幅较去年收窄 ....................................................................................... 4 图5：大类板块上，24Q1上游原材料营收增速同比持平，中游制造小幅上升，下游必选消费和下游可选消费营收增速较高，金融房建负增长，支持服务营收较23Q4边际改善 5 图6：24Q1归母净利润累计同比降幅较23Q4扩大...................................................................... 5 图7：24Q1全A单季度归母净利润同比增速下行 ......................................................................... 5 图8：23Q4归母净利润环比增速降幅较去年收窄 .......................................................................... 6 图9：24Q1归母净利润环比增速较去年下降................................................................................... 6 图10：大类板块上，24Q1上游原材料、中游制造归母净利润降幅较大，下游必选消费和下游可选消费同比回暖，金融房建降幅有所扩大，支持服务同比正增.................................... 6 图11：下游可选消费营收当季同比全部上涨，上游原材料营收当季同比多数下滑 ............ 6 图12：下游可选消费归母净利润当季同比多数上涨 ...................................................................... 7 图13：下游必选消费ROE表现亮眼 ................................................................................................... 8 图14：全A非金融23Q4、24Q 1毛利率从23Q2底部回升....................................................... 9 图15：各板块毛利率与上游毛利率之差 ............................................................................................ 9 图16：下游可选消费内的行业毛利率多数改善，美容护理上行1.07%至49.0%高位........... 9 图17： 24Q1上游板块、中游板块和支持服务板块存货周转率均较23Q4下行 .............. 10 图18：24Q 1上游板块、中游板块和支持服务板块存货周转率均较23Q4下行 ................ 10 图19：24Q 1所有板块应收账款周转率变化情况 .......................................................................... 10 图20：23Q4-24Q 1全A非金融存货增速与购买商品、接受劳务支付的现金同比增速均边 策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 际下滑 .......................................................................................................................................................... 11 图21：24Q1 电力设备、机械设备等行业主动补库，钢铁、建筑材料、纺织服装、轻工制造均主动去库 .............................................