市场承压业绩平稳，国际业务+AI成新增长点

http://www.huajinsc.cn/1/5请务必阅读正文之后的免责条款部分2024年05月01日公司研究●证券研究报告紫光股份（000938.SZ）公司快报市场承压业绩平稳，国际业务+AI成新增长点投资要点：事件：2024年4月30日，公司发布2023年年度报告和2024年一季度报告。2023年，公司实现营业收入773.08亿元，同比增长4.39%，实现归母净利润21.03亿元，同比下降2.54%。2024年第一季度公司实现营业收入170.06亿元，同比增长2.89%，实现归母净利润4.14亿元，同比下降5.76%。事件分析：营收稳步增长，研发力度持续加大。公司作为全球新一代云计算基础设施建设和行业智慧应用服务的领先者，提供智能化的网络、计算、存储、云计算、安全和智能终端等全栈ICT基础设施及服务。2023年，公司实现营业收入773.08亿元，同比增长4.39%，其中ICT基础设施与服务业务实现收入515.06亿元，同比增长10.15%，占营业收入比重达到66.63%，实现归母净利润21.03亿元，同比下降2.54%，实现扣非净利率16.75亿元，同比下降4.80%，毛利率19.60%。2024年第一季度公司实现营业收入170.06亿元，同比增长2.89%，实现归母净利润4.14亿元，同比下降5.76%。控股子公司新华三2023年营业收入达到519.39亿元，同比增长4.27%；实现净利润34.11亿元。公司持续加大产品和解决方案研发力度，2023年研发投入56.43亿元，同比增长6.50%，研发人员7693人，占公司总员工人数达40%，专利申请总量累积超过14,000件，其中90%以上是发明专利，参与已发布国际标准3项、国家标准65项、行业标准115项。构筑云智原生数字平台，抢占AI算力高地。2023年，公司推出“AIGC开放战略”，全面布局AIGC领域，发布了“百业灵犀LinSeer”私域大模型、百业灵犀大模型使能平台、百业灵犀AI助手等系列产品。公司推出全球首款单芯片51.2T800GCPO硅光数据中心交换机、800G标准交换机、新一代智算AI核心交换机等多款交换机产品，全面实现智算网络高吞吐、低时延、绿色节能三大需求。发布全光网络3.0解决方案，让用户能够用一套架构解决多种需求。公司推出CR16005E-F和CR16010E-F等路由器在运营商领域持续突破，在中国电信、中国移动、中国广电中标多个重要项目并推进落地。推出多款GPU服务器和对应的液冷机型、H3CUniServerR5350G6、面向AIGC场景的AI一站式开发平台，助力企业AIGC应用落地。发布新一代绿洲平台3.0，形成产品+方案+服务一体化能力，助力客户业务持续创新。发布云原生全链路观测平台，打造云原生应用运维的优势能力。推出全新一代M9000-X旗舰防火墙、应用交付安全网关产品、AIGC大模型安全解决方案、数据安全解决方案、车联网安全解决方案等安全解决方案，全面赋能各种安全应用场景。深耕行业数字化转型，国际业务拓展加速。2023年，公司在中国以太网交换机、企业网交换机、数据中心交换机、园区交换机市场、企业网路由器市场、X86服务器市场、GPU服务器市场、超融合市场，分别以32.9%、34.2%、28.4%、36.8%、30.9%、15.8%、19.7%、18.8%的市场份额排名第二；中国企业级WLAN市场、刀片服务器市场，分别以27.4%、51.7%的市场份额排名第一。公司服务10,000多计算机|通用计算机设备III投资评级买入-B(维持)股价(2024-04-30)20.95元交易数据总市值（百万元）59,918.67流通市值（百万元）59,918.67总股本（百万股）2,860.08流通股本（百万股）2,860.0812个月价格区间35.40/15.49一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-5.3918.01-18.75绝对收益-3.529.08-29.29分析师李宏涛SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn相关报告紫光股份：业绩短期承压，“AI+海外”打开成长空间-紫光股份公司快报2023.11.1紫光股份：算力产品矩阵成型，静待股权收购落地-紫光股份业绩快报2023.8.25紫光股份：拟定增不超120亿收购新华三股权，增厚业绩提升估值-紫光股份快报点评2023.5.27 公司快报/通用计算机设备IIIhttp://www.huajinsc.cn/2/5请务必阅读正文之后的免责条款部分家企业数字化转型，其中包括300多家世界500强企业、400多家中国500强企业和90%以上的央企客户。2023年，新华三持续全球化布局，加速海外市场拓展，发布全新海外战略。与东南亚、中东、中亚的地方政府、教育、医疗、运营商、企业等单位在数字化转型领域合作更加广泛和深入。参与沙特NEOM新城等项目，为泰国、哈萨克斯坦当地运营商提供高性能的产品和解决方案。新华三国际业务整体销售规模持续扩大，营业收入达到22.02亿元，同比增长19.70%。投资建议：我们认为公司将直接受益数字经济及算力爆发带来的市场增量，将长期保持较高成长性，但受外部环境影响，我们调整公司的盈利情况，预测公司2024-2026年收入896.77/1013.35/1094.42亿元，同比增长16.0%/13.0%/8.0%，公司归母净利润分别为25.87/33.92/36.36亿元，同比增长23.0%/31.1%/7.2%，对应EPS0.90/1.19/1.27元，当前市值对应PE约为23.2/17.7/16.5（假设2024年新华三100%业绩并表，公司2024-2026年归母净利润预计约为42.53/50.58/53.02亿元，PE14.1/11.8/11.3）；考虑到公司在行业的龙头地位及业务发展情况，我们认为当前公司已处于被低估阶段，维持“买入-B”评级。风险提示：新产品研发不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时、收购新华三公司股权不及预期。财务数据与估值会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)74,05877,30889,677101,335109,442YoY(%)9.54.416.013.08.0归母净利润(百万元)2,1582,1032,5873,3923,636YoY(%)0.5-2.523.031.17.2毛利率(%)20.619.621.522.222.3EPS(摊薄/元)0.750.740.901.191.27ROE(%)9.99.210.111.811.2P/E(倍)27.828.523.217.716.5P/B(倍)1.91.81.61.51.4净利率(%)2.92.72.93.33.3数据来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/通用计算机设备IIIhttp://www.huajinsc.cn/3/5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产5071263645665327605280847营业收入740587730889677101335109442现金1066914711160831587522312营业成本5877262158704237883985036应收票据及应收账款1313814356175371850220420营业税金及附加294283333382413预付账款9721669139420671671营业费用42514287515658576242存货2027527935266853446131492管理费用9641392143515381702其他流动资产56594976483451474953研发费用52995643611770157715非流动资产2335123619237742423124400财务费用634771427326448长期投资11210910510096资产减值损失-846-731-915-1051-1134固定资产10421055132414811375公允价值变动收益27-75-12-4-16无形资产36974119409143364458投资净收益21139234056其他非流动资产1850018337182541831418471营业利润41603678488363646790资产总计740638726490306100283105247营业外收入6989888583流动负债3332239331388794406743813营业外支出107778短期借款41756283417541754175利润总额42203760496464416865应付票据及应付账款1324514358169161809519668所得税47876460512525其他流动负债1590218690177882179619969税后利润37423685450459296340非流动负债29137891688058844869少数股东损益15841582191625372704长期借款2005086407530792064归属母公司净利润21582103258733923636其他非流动负债27132805280528052805EBITDA48604698556669597369负债合计3623547222457604995048682少数股东权益5987609680131055013254主要财务比率股本28602860286028602860会计年度2022A2023A2024E2025E2026E资本公积1783417835178351783517835成长能力留存收益1114813251174342306129207营业收入(%)9.54.416.013.08.0归属母公司股东权益3184133946365343978343312营业利润(%)1.8-11.632.830.36.7负债和股东权益740638726490306100283105247归属于母公司净利润(%)0.5-2.523.031.17.2获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)20.619.621.522.222.3会计年度2022A2023A2024E2025E2026E净利率(%)2.92.72.93.33.3经营活动现金流4019-1857550523008872ROE(%)9.99.210.111.811.2净利润37423685450459296340ROIC(%)9.68.39.511.711.7折旧摊销694663596626738偿债能力财务费用634771427326448资产负债率(%)48.954.150.749.846.3投资损失-21-139-23-40-56流动比率1.51.61.71.71.8营运资金变动-1883-7444-9-45451385速动比率0.80.80.90.81.0其他经营现金流85360612416营运能力投资活动现金流38655-739-1048-868总资产周转率1.11.01.01.11.1筹资活动现金流-21095345-3395-1461-1567应收账款周转率6.15.65.65.65.6应付账款周转率4.74.54.54.54.5每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)0.750.740.901.191.27P/E27.828.523.217.716.5每股经营现金流(最新摊薄)1.41-0.651.920.803.10P/B1.91.81.61.51.4每股净资产(最新摊薄)11.1311.8712.7713.9115.14EV/EBITDA12.513.811.29.28.1资料来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/通用计算机设备IIIhttp://www.huajinsc.cn/4/5请