行业景气度回暖，一季度业绩大幅增长

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024年05月01日 京东方A(000725.SZ) 公司快报 行业景气度回暖，一季度业绩大幅增长 证券研究报告 面板 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价 5.19元 股价 (2024-04-30) 4.36元 交易数据 总市值(百万元) 164,165.03 流通市值(百万元) 163,715.51 总股本(百万股) 37,652.53 流通股本(百万股) 37,549.43 12个月价格区间 3.58/4.37元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.5 8.4 19.0 绝对收益 7.4 19.5 8.5 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 朱思 分析师 SAC执业证书编号：S1450523090002 zhusi1@essence.com.cn 相关报告 事件： 4月30日公司披露2024年一季报，2024年第一季度营业收入458.88亿元，同比增长20.84%，归母净利润9.84亿元，同比增长297.8%。 行业景气度回暖，一季度业绩大幅增长： 2024年一季度，得益于良好的供给格局和下游需求的提前释放，行业景气度于春节后显著回暖，LCD方面，需求端受体育赛事备货需求和高涨价预期的影响，终端客户订单提前释放，公司坚持“按需定产”策略，二月稼动率维持较低水平，三月受订单释放提振。公告披露，公司3月LCD稼动率在80%左右，LCD TV稼动率超85%。价格方面， TV类产品价格自二月份全面上涨，三月四月依然稳步上涨。IT类产品价格回升态势也开始逐步显现。OLED方面，公告披露，2023 年公司柔性 AMOLED 产品单年出货量创新高，2024 年一季度出货量仍保持同比增长，预计2024 年全年出货目标 1.6亿片，同比增长超 30%。公司持续发力柔性 AMOLED 高端需求，尤其是在折叠为代表的高端产品上具备明显的竞争优势。整体行业景气度回暖，公司一季度业绩大幅增长。 稳固行业领先地位，加速推进技术与产品创新： 年报披露，2023 年，公司继续稳居半导体显示领域领先市场地位，在 LCD整体及五大主流应用领域出货量继续稳居全球第一，在LCD 领域持续优化产品结构，优势高端旗舰产品保持突破，超大尺寸（≥85 英寸）产品实现全球出货量第一，ADS Pro 产品实现 TV 高端市场突破。在 OLED 领域，公司柔性 AMOLED 全年出货量近 1.2 亿片，同比大幅提升，成熟产线盈利能力同比改善明显。专利方面，截至 2023 年，公司累计自主专利申请超 9 万件，其中柔性 OLED 相关专利申请已超 3 万件；在年度新增专利申请中，发明专利超 90%，海外专利超 33%，覆盖美、欧、日、韩等多个国家和地区，遍及柔性 OLED、传感、人工智能、大数据等多个领域；全球持有授权有效专利超 4 万件，并连续第六年位列美国专利授权排行榜全球 TOP 20（2023 年度全球排名第 15 位）。 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为2090.55亿元、2331.92亿元、2637.99亿元，归母净利润分别为51.22亿元、92.28亿元、239.92亿元，参考可比公司TCL科技和彩虹股份，给予24年1.5倍PB（MRQ），对应六个月目标价5.19元，首次给予“买入-A”投资评级。 -21%-11%-1%9%19%2023-052023-082023-122024-04京东方A沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/京东方A 风险提示： 行业需求不及预期；新产品研发导入不及预期；市场竞争加剧。 [Table_Finance1] (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,784.1 1,745.4 2,090.6 2,331.9 2,638.0 净利润 75.5 25.5 51.2 92.3 239.9 每股收益(元) 0.20 0.07 0.14 0.25 0.64 每股净资产(元) 3.61 3.44 3.53 3.74 4.29 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 21.7 64.4 32.1 17.8 6.8 市净率(倍) 1.2 1.3 1.2 1.2 1.0 净利润率 4.2% 1.5% 2.4% 4.0% 9.1% 净资产收益率 5.5% 2.0% 3.9% 6.6% 14.8% 股息收益率 1.4% 0.0% 0.6% 1.0% 1.8% ROIC -31.3% 0.2% 2.0% 4.3% 4.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 公司快报/京东方A 1.关键假设及估值分析 考虑到OLED逐步回暖，LCD业务2月份以来已开始涨价且稼动率不断提高，我们假设公司2024-2026年营业收入同比增速19.77%/11.55%/13.13%,毛利率16.29%/17.05%/17.11%。 Wind数据，2024.4.30市场同类面板行业公司TCL科技和彩虹股份市净率PB（MRQ）分别为1.67、1.41，考虑到现阶段LCD TV复苏趋势较OLED更为明显，我们给予京东方1.5倍PB，对应六个月目标价5.19元。 表1：可比公司PB（2024.4.30） 代码 证券简称 总市值(亿元) 流通市值(亿元) 市净率PB(MRQ) 000725.SZ 京东方A 1,627.55 1,611.44 1.28 000100.SZ TCL科技 897.64 897.64 1.67 600707.SH 彩虹股份 290.66 290.66 1.41 资料来源：wind，国投证券研究中心 公司快报/京东方A 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,784.1 1,745.4 2,090.6 2,331.9 2,638.0 成长性 减:营业成本 1,575.3 1,526.3 1,750.1 1,934.4 2,186.7 营业收入增长率 -18.6% -2.2% 19.8% 11.5% 13.1% 营业税费 12.8 11.3 14.2 15.9 17.7 营业利润增长率 -100.1% -6,229.9% 251.4% 69.6% 3.4% 销售费用 42.3 37.4 48.1 51.3 58.0 净利润增长率 -70.8% -66.3% 101.1% 80.2% 160.0% 管理费用 62.5 59.4 71.1 81.6 92.3 EBITDA增长率 -42.2% -17.5% 18.5% 8.5% 0.6% 研发费用 111.0 113.2 131.7 151.6 171.5 EBIT增长率 -74.2% -71.6% 220.8% 36.2% 2.1% 财务费用 24.5 11.5 12.0 13.0 13.0 NOPLAT增长率 -344.3% -100.7% 871.1% 58.4% 2.9% 资产减值损失 -73.0 -24.1 -20.0 -20.0 -20.0 投资资本增长率 -1.9% -0.7% -24.8% -3.3% -20.4% 加:公允价值变动收益 1.6 2.9 - - - 净资产增长率 -7.1% -2.1% 1.5% 3.0% 2.5% 投资和汇兑收益 60.9 8.1 10.0 26.3 14.8 营业利润 -0.2 15.2 53.4 90.5 93.6 利润率 加:营业外净收支 0.8 3.1 3.3 3.7 3.8 毛利率 11.7% 12.6% 16.3% 17.0% 17.1% 利润总额 0.5 18.3 56.7 94.3 97.4 营业利润率 0.0% 0.9% 2.6% 3.9% 3.5% 减:所得税 17.9 14.6 11.3 18.9 19.5 净利润率 4.2% 1.5% 2.4% 4.0% 9.1% 净利润 75.5 25.5 51.2 92.3 239.9 EBITDA/营业收入 25.8% 21.7% 21.5% 20.9% 18.6% EBIT/营业收入 6.5% 1.9% 5.0% 6.2% 5.6% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 437 429 334 248 173 货币资金 688.0 724.7 171.1 289.8 722.3 流动营业资本周转天数 -7 -6 -26 -23 -4 交易性金融资产 171.9 77.6 77.6 77.6 77.6 流动资产周转天数 306 294 207 166 196 应收帐款 291.8 333.7 370.2 460.2 464.0 应收帐款周转天数 67 65 61 64 63 应收票据 2.1 3.8 1.6 4.9 2.8 存货周转天数 51 48 46 47 46 预付帐款 5.9 5.6 13.5 5.4 15.1 总资产周转天数 879 866 652 511 454 存货 227.9 241.2 296.3 307.0 368.2 投资资本周转天数 524 529 385 292 228 其他流动资产 34.7 45.5 39.0 39.7 41.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 5.5% 2.0% 3.9% 6.6% 14.8% 长期股权投资 124.2 137.3 137.3 137.3 137.3 ROA -0.4% 0.1% 1.3% 2.3% 2.3% 投资性房地产 11.2 14.1 14.1 14.1 14.1 ROIC -31.3% 0.2% 2.0% 4.3% 4.6% 固定资产 2,059.9 2,103.7 1,770.1 1,436.4 1,102.7 费用率 在建工程 433.9 296.7 296.7 296.7 296.7 销售费用率 2.4% 2.1% 2.3% 2.2% 2.2% 无形资产 89.5 117.3 106.5 95.6 84.8 管理费用率 3.5% 3.4% 3.4% 3.5% 3.5% 其他非流动资产 64.7 90.8 86.4 78.0 81.9 研发费用率 6.2% 6.5% 6.3% 6.5% 6.5% 资产总额 4,205.7 4,191.9 3,380.2 3,242.8 3,409.1 财务费用率 1.4% 0.7% 0.