Q1延续高增态势，关注新品上线

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件  4月30日，公司发布23年报及24年一季报，23年收入43.0亿元/同增15.3%，归母净利14.6亿/同增42.6%，扣非归母13.5亿/同增41.3%；23年度拟现金分红0.1元/股。1Q24收入13亿/同增36.9%，净利4.3亿/同增47.1%，扣非归母4.2亿/同增48.4%。 点评  23年符合业绩预告，盈利水平提高。1）收入：23年同增15.3%，主要系移动游戏（35.8亿/同增13.3%）及信息服务业务（6.6亿/同增43.3%），受益于《原始传奇》《敢达争锋对决》《天使之战》等长线产品的稳定运营及《新倚天屠龙记》《仙剑奇侠传：新的开始》《石器时代：觉醒》等新上线产品出色表现。2）盈利：归母净利率同比+6.5pct至34.0%，扣非净利率同比+5.8pct至31.4%，预计主要系收入结构变化使毛利率同比+8.5pct，及收购浙江盛和29%股权，少数股东损益占收入比同比-6.3pct；销售/管理/研发费率同比+5.8/+2.3/-1.5pct，销售、管理费率增幅较大分别主要系市场推广费增加；员工持股计划及股票期权计划费用摊销增加。  Q1延续高增态势，环比增长稳健。1）收入：同比+36.9%，主要系传奇奇迹稳健，23年下半年上线的《石器时代:觉醒》等表现良好，且23年Q1低基数。收入环比+3.3%，保持稳健经营的态势。2）盈利：归母净利率32.6%，同、环比+2.2、2.5pct，主要系收购浙江盛和29%股权所致，少数股东损益占收入比同比-8.0pct，对联营企业和合营企业的收益增加，投资收益占收入比同比+1.6pct；毛利 率同比-1.8pct， 销售/管理/研发费 率同比+12.6/-4.3/-1.5pct，销售、管理费率变化较大，分别主要系市场推广费增加；员工持股计划及股票期权计划费用摊销下降所致。  展望后续：关注新品上线，品类拓展可期。1）传奇奇迹基本盘稳健，公司深耕多年，经验丰富，23年10月与世纪华通就传奇IP领域签署战略合作协议。2）储备的《斗罗大陆：诛邪传说》《纳萨力克：崛起》等游戏处于开发后期，《盗墓笔记：启程》版号于4月获批，新游上线有望保障业绩增量。3）布局AI和MR领域，自研的“形意”大模型已用于实际研发；旗下臣旎网络研发的MOBA类VR游戏《Mecha Party》已上线PlayStation北美服与Steam。 盈利预测  我们预计24-26年归母净利17.9/20.7/23.0亿元，对应PE为14.1/12.2/11.0X，维持“买入”评级。 风险提示  游戏上线或表现不及预期；版号发放不及预期；游戏监管。 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,726 4,295 5,205 5,971 6,608 营业收入增长率 56.84% 15.30% 21.18% 14.72% 10.67% 归母净利润(百万元) 1,025 1,462 1,789 2,065 2,297 归母净利润增长率 77.76% 42.58% 22.39% 15.44% 11.23% 摊薄每股收益(元) 0.476 0.679 0.831 0.959 1.067 每股经营性现金流净额 0.69 0.79 1.12 1.34 1.51 ROE(归属母公司)(摊薄) 22.92% 27.87% 28.32% 27.33% 25.71% P/E 13.77 16.45 14.13 12.24 11.00 P/B 3.16 4.58 4.00 3.34 2.83 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0009.0011.0013.0015.0017.0019.00230504230804231104240204人民币(元)成交金额(百万元)成交金额恺英网络沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 2 ,375 3 ,726 4 ,295 5 ,205 5 ,971 6 ,608 货币资金 1,178 2,551 2,807 3,250 4,359 5,633 增长率 56.8% 15.3% 21.2% 14.7% 10.7% 应收款项 1,012 1,088 1,387 1,526 1,718 1,905 主营业务成本 -694 -931 -710 -1,036 -1,200 -1,336 存货 16 10 20 21 24 27 %销售收入 29.2% 25.0% 16.5% 19.9% 20.1% 20.2% 其他流动资产 531 298 336 428 454 504 毛利 1,681 2,795 3,585 4,169 4,771 5,272 流动资产 2,737 3,948 4,550 5,225 6,555 8,069 %销售收入 70.8% 75.0% 83.5% 80.1% 79.9% 79.8% %总资产 62.2% 68.3% 68.8% 67.0% 71.3% 74.9% 营业税金及附加 -12 -18 -19 -26 -30 -33 长期投资 537 593 750 1,225 1,250 1,275 %销售收入 0.5% 0.5% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 16 21 17 20 22 26 销售费用 -361 -803 -1,177 -1,423 -1,609 -1,769 %总资产 0.4% 0.4% 0.3% 0.3% 0.2% 0.2% %销售收入 15.2% 21.6% 27.4% 27.3% 26.9% 26.8% 无形资产 1,040 1,121 1,083 1,121 1,155 1,185 管理费用 -165 -164 -286 -190 -211 -233 非流动资产 1,662 1,829 2,061 2,577 2,641 2,702 %销售收入 7.0% 4.4% 6.7% 3.6% 3.5% 3.5% %总资产 37.8% 31.7% 31.2% 33.0% 28.7% 25.1% 研发费用 -339 -511 -527 -616 -696 -765 资产总计 4 ,400 5 ,776 6 ,610 7 ,802 9 ,196 1 0,770 %销售收入 14.3% 13.7% 12.3% 11.8% 11.7% 11.6% 短期借款 11 22 12 12 12 12 息税前利润（EBIT） 804 1,299 1,577 1,913 2,225 2,471 应付款项 360 840 984 1,066 1,154 1,279 %销售收入 33.8% 34.9% 36.7% 36.8% 37.3% 37.4% 其他流动负债 212 340 354 384 428 474 财务费用 10 34 58 60 58 73 流动负债 583 1,201 1,350 1,462 1,594 1,766 %销售收入 -0.4% -0.9% -1.4% -1.2% -1.0% -1.1% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 1 -12 -67 6 6 6 其他长期负债 67 33 22 10 12 14 公允价值变动收益 -27 -2 9 10 10 10 负债 651 1,234 1,372 1,472 1,606 1,779 投资收益 105 -12 79 10 10 10 普通股股东权益 3,406 4,472 5,244 6,317 7,556 8,935 %税前利润 11.2% n.a 4.6% 0.5% 0.4% 0.4% 其中：股本 1,515 1,515 1,515 1,515 1,515 1,515 营业利润 906 1,341 1,698 2,008 2,319 2,579 未分配利润 1,154 2,070 3,317 4,390 5,629 7,007 营业利润率 38.2% 36.0% 39.5% 38.6% 38.8% 39.0% 少数股东权益 343 70 -6 12 33 56 营业外收支 30 44 0 -5 -6 -7 负债股东权益合计 4 ,400 5 ,776 6 ,610 7 ,802 9 ,196 1 0,770 税前利润 936 1,384 1,697 2,003 2,313 2,572 利润率 39.4% 37.2% 39.5% 38.5% 38.7% 38.9% 比率分析 所得税 -92 -23 -117 -196 -227 -252 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 9.8% 1.7% 6.9% 9.8% 9.8% 9.8% 每股指标 净利润 844 1,361 1,581 1,807 2,086 2,320 每股收益 0.268 0.476 0.679 0.831 0.959 1.067 少数股东损益 268 336 119 18 21 23 每股净资产 1.582 2.078 2.436 2.935 3.511 4.151 归属于母公司的净利润 5 77 1 ,025 1 ,462 1 ,789 2 ,065 2 ,297 每股经营现金净流 0.233 0.689 0.793 1.119 1.339 1.513 净利率 24.3% 27.5% 34.0% 34.4% 34.6% 34.8% 每股股利 0.000 0.000 0.200 0.472 0.545 0.606 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 16.93% 22.92% 27.87% 28.32% 27.33% 25.71% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 13.11% 17.75% 22.11% 22.93% 22.46% 21.33% 净利润 844 1,361 1,581 1,807 2,086 2,320 投入资本收益率 19.04% 27.91% 27.86% 27.22% 26.40% 24.76% 少数股东损益 268 336 119 18 21 23 增长率 非现金支出 40 88 182 30 37 47 主营业务收入增长率 53.92% 56.84% 15.30% 21.18% 14.72% 10.67% 非经营收益 -50 2 -85 -33 -13 -12 EBIT增长率 447.45% 61.54% 21.40% 21.36% 16.29% 11.04% 营运资金变动 -334 32 29 -109 -82 -62 净利润增长率 224.14% 77.76% 42.58% 22.39% 15.44% 11.23% 经营活动现金净流 5 01 1 ,483 1 ,706 1 ,695 2 ,029 2 ,293 总资产增长率 24.12% 31.29% 14.44% 18.02% 17.87% 17.12% 资本开支 -153 -131 -190 -80 -86 -94 资产管理能力 投资 288 -56 -187 -465 -15 -15 应收账款周转天数 89.1 79.3 81.0 81.0 81.0 81.0 其他 47 635 0 10 10 10 存货周转天数 5.2 5.2