汽车线束、电力工程盈利提升，培育光芯片及超导业务

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 永鼎股份（600105） 证券研究报告 2024年05月01日 投资评级 行业 通信/通信设备 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 4.54元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,404.54 流通A股股本(百万股) 1,392.84 A股总市值(百万元) 6,376.62 流通A股市值(百万元) 6,323.51 每股净资产(元) 1.99 资产负债率(%) 61.74 一年内最高/最低(元) 8.77/3.31 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 康志毅 分析师 SAC执业证书编号：S1110522120002 kangzhiyi@tfzq.com 王奕红 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《永鼎股份-季报点评:3Q业绩略降，光芯片、超导稳步推进》 2023-11-07 2 《永鼎股份-半年报点评:半年业绩快速增长，激光器芯片进入批量试制阶段》 2023-08-27 3 《永鼎股份-年报点评报告:业绩快速增长，多款光芯片交由客户进行验证》 2023-05-04 股价走势 汽车线束、电力工程盈利提升，培育光芯片及超导业务 投资收益减少、减值、光通信未达预期影响23年业绩 公司发布23年年报及24年一季报，23年实现营业收入43.5亿元，同比增长3%，归母净利润4325万元，同比减少80%，扣非归母净利润682万元，同比减少89%，主要原因是：1）22年度转让上海珺驷科技80%股权，归母净利润增加1.28亿元；2）23年对武汉光通计提其他应收款减值准备4542万元；3）光通信业务受到行业波动的影响，订单量未能达到预期目标。24年一季度实现营业收入8.16亿元，同比减少13%，归母净利润2732万元，同比增长13%，扣非归母净利润2183万元，同比增长35%。 汽车线束、电力工程毛利率提升 分业务看：1）光通信收入8.23亿元，同比减少18%，毛利率13%，同比下降1.9pct，2023年光缆整体市场需求未达预期，全年产销量同比有所下降；2）汽车线束收入13.97亿元，同比减少15%，毛利率14%，同比提升4pct，主要是新项目进入量产稳定期，各项资源合理配置，工厂通过各种优化措施提升了生产效率，直接人工成本下降；3）电力工程收入14.87亿元，同比增长45%，毛利率20%，同比提升6pct，主要是海外工程孟加拉库尔纳200-300MW电厂项目建设竣工，孟加拉GTOG项目本期完工进度同比增长，毛利均大幅增加；4）大数据收入9579万元，同比增长99%，毛利率42%，同比下降9pct；5）超导及铜导体收入4.39亿元，同比增长14%，毛利率15%，同比提升4pct，稳步推进高温超导带材在磁约束可控核聚变、超导感应加热以及磁拉单晶、超导电缆等领域的应用，并已批量供货。 研发投入布局光芯片、超导、数据智能等方面 研发投入2.51亿元，而22年同期为2.11亿元，研发投入占收入比例达到5.8%。公司持续加强新领域布局：1）光芯片：布局无源波分 Fil ter芯片、AWG芯片、有源激光器芯片三个细分市场，公司实现了100G DWD M（密集波分复用）及各类跳片芯片的批量化生产，并成功研制50G PON Fil ter。激光器芯片已经验证了多款产品，并开始批量接单。2）超导：深度探索新型钉扎中心在超导薄膜中的应用，合成了多种元素的有机化学源，并延续IBAD+MOCVD技术路线在磁通钉扎方面的优势。3）数据智能方面，公司将加大智能算法、行业模型、高性能DPI采集、工业物联网、安全态势感知等方面的研发投入。 盈利预测与投资建议 根据公司年报及1季度情况，预计2024-2026年归母净利润分别为1.21亿元、1.53亿元、1.91亿元（原预测2024、2025年分别为1.29亿元、1.55亿元），维持“增持”评级。 风险提示：运营商光缆需求低于预期，汽车线束发货低于预期，海外工程推进不达预期，市场竞争超预期，技术研发风险，汇率风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,227.60 4,345.06 4,996.61 5,776.11 6,556.10 增长率(%) 8.13 2.78 15.00 15.60 13.50 EBITDA(百万元) 613.09 658.81 547.52 609.02 710.30 归属母公司净利润(百万元) 214.32 43.25 120.54 153.02 191.05 增长率(%) 77.63 (79.82) 178.69 26.95 24.85 EPS(元/股) 0.15 0.03 0.09 0.11 0.14 市盈率(P/E) 29.75 147.44 52.90 41.67 33.38 市净率(P/B) 2.28 2.27 2.18 2.07 1.95 市销率(P/S) 1.51 1.47 1.28 1.10 0.97 EV/EBITDA 9.46 13.53 13.28 12.02 10.02 资料来源：wind，天风证券研究所 -49%-38%-27%-16%-5%6%17%202 3-05202 3-09202 4-01永鼎股份沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,200.83 1,832.81 1,498.98 1,732.83 1,966.83 营业收入 4,227.60 4,345.06 4,996.61 5,776.11 6,556.10 应收票据及应收账款 1,064.47 1,151.12 1,208.39 1,358.77 1,555.05 营业成本 3,662.16 3,592.33 4,224.85 4,874.61 5,542.01 预付账款 181.38 78.00 156.71 154.68 176.28 营业税金及附加 21.22 20.75 24.98 28.88 32.78 存货 582.88 699.58 661.76 773.55 827.48 销售费用 64.72 69.98 74.95 81.44 87.20 其他 425.22 182.31 985.27 517.28 1,173.05 管理费用 238.62 226.25 239.84 270.32 283.22 流动资产合计 3,454.77 3,943.83 4,511.11 4,537.10 5,698.69 研发费用 184.53 242.01 279.81 314.80 346.16 长期股权投资 1,264.08 1,267.71 1,272.71 1,275.71 1,277.71 财务费用 61.91 106.08 96.38 70.82 72.87 固定资产 1,151.40 1,866.73 1,952.47 1,942.59 1,927.59 资产/信用减值损失 (74.62) (98.33) (63.35) (73.23) (83.12) 在建工程 811.60 294.60 228.62 174.03 135.82 公允价值变动收益 2.50 0.44 20.33 2.00 2.00 无形资产 221.90 227.40 224.26 222.51 223.01 投资净收益 222.63 60.79 133.00 120.00 118.00 其他 580.49 626.29 596.58 605.29 598.53 其他 (359.49) 7.95 0.00 (0.00) (0.00) 非流动资产合计 4,029.47 4,282.73 4,274.63 4,220.14 4,162.67 营业利润 203.42 116.79 145.78 184.00 228.73 资产总计 7,729.80 8,388.51 8,785.75 8,757.23 9,861.36 营业外收入 1.79 1.39 1.00 1.00 1.00 短期借款 1,494.62 2,087.67 1,624.65 1,818.18 2,164.43 营业外支出 5.85 2.83 5.00 5.00 5.00 应付票据及应付账款 1,236.55 1,245.03 1,454.19 1,308.09 1,524.49 利润总额 199.36 115.35 141.78 180.00 224.73 其他 336.58 475.02 1,538.16 1,247.01 1,893.27 所得税 (28.23) 1.53 14.18 18.00 22.47 流动负债合计 3,067.75 3,807.72 4,617.00 4,373.28 5,582.19 净利润 227.59 113.82 127.60 162.00 202.26 长期借款 652.99 593.86 567.00 610.56 555.96 少数股东损益 13.27 70.57 7.07 8.97 11.21 应付债券 242.57 249.67 249.67 249.67 0.00 归属于母公司净利润 214.32 43.25 120.54 153.02 191.05 其他 99.77 123.50 111.63 117.57 114.60 每股收益（元） 0.15 0.03 0.09 0.11 0.14 非流动负债合计 995.33 967.03 928.30 977.80 670.56 负债合计 4,682.55 5,267.67 5,545.30 5,351.08 6,252.75 少数股东权益 249.71 306.89 313.96 322.94 334.14 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 1,405.15 1,404.52 1,404.54 1,404.54 1,404.54 成长能力 资本公积 1,080.73 1,049.63 1,049.63 1,049.63 1,049.63 营业收入 8.13% 2.78% 15.00% 15.60% 13.50% 留存收益 314.66 357.91 478.44 631.47 822.52 营业利润 48.26% -42.59% 24.83% 26.21% 24.31% 其他 (3.00) 1.89 (6.12) (2.41) (2.21) 归属于母公司净利润 77.63% -79.82% 178.69% 26.95% 24.85% 股东权益合计 3,047.24 3,120.84 3,240.45 3,406.16 3,608.61 获利能力 负债和股东权益总计 7,729.80 8,388.51 8,785.75 8,757.23 9,861.36 毛利率 13.38% 17.32% 15.45% 15.61% 15.47% 净利率 5.07% 1.00% 2.41% 2.65% 2.91% ROE 7.66% 1.54% 4.12% 4.96% 5.83% ROIC 8.78% 5.78% 5.52% 6.00% 6.74% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力