中信建投量化选股基金投资价值分析：当中证800遇到AI

敬请参阅最后一页特别声明 1 国金金融产品研究 分析师：于婧（执业S1130519020003） yujing＠gjzq.com.cn 分析师：张慧（执业S1130515080002） zhang_h＠gjzq.com.cn 分析师：高鹤文（执业S1130523070002） gaohewen＠gjzq.com.cn 当中证800遇到AI 2024年4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，是资本市场第三个“国九条”，也是新一轮资本市场“1+N”政策体系中的“1”。随着新“国九条”的落地，新一轮资本市场“1+N”政策体系框架也逐渐清晰。新“国九条”出台，通过改善投资端制度，着重强调严控上市公司质量、完善减持、强化分红，从而改善A股上市公司的整体盈利能力及可投资性，利好资本市场中长期发展。 中证800指数发布于2007年1月15日，由沪深300指数和中证500指数的成份股组成。伴随着产业结构的优化和新兴产业的发展，半年一次的样本股调整，使得中证800指数在进化更新的过程当中行业分布也日趋均衡，当前单一行业占比不超过10%。而且，中证800指数成分股是A股最优秀的资产，稳定的盈利能力较好地穿越了周期波动，兼具大盘价值和中小盘成长风格，同时股息率也保持在相对较高的水平、并有望在新“国九条”背景下股息率进一步提升。目前，不论是从绝对估值水平，还是相对于历史的分位水平来看，中证800指数均处于较低位置。未来随着经济环境的进一步改善，充分涵盖稳增长板块和成长复苏机会的中证800指数预期将得到更多机构投资者的关注。 中信建投量化选股基金拟任基金经理王鹏先生，2019年2月加入中信建投基金管理有限公司，历任权益投资部-指数与量化投资部负责人、总监，现任中信建投基金指数与量化投资部行政负责人、基金经理。众所周知，量化投资在越大的股票上越难获取超额、尤其是稳定的超额。王鹏先生使用AI模型赋能量化投资，与传统的量化框架逻辑形成显著的差异性，即使在沪深300指数增强这样高难度的产品上也获得很好投资效果。中证800指数由沪深300指数成份股与中证500指数成分股构成，其中前者占据中证800持仓的主要成分，在以中证800为对标基准的中信建投量化选股基金产品中，AI技术优势同样可以充分得到发挥。 业绩表现：AI智能打造中长期稳健超额 中信建投沪深300指数增强基金，成立于2022年7月27日，截至2024年4月19日，产品运作近两年的时间里累计取得7.09%的超额收益，超额收益水平显著优于同类。从不同区间来看，多数情况下明显高于同期宽基指数增强基金以及沪深300指数增强基金超额收益的中位水平，显示出超额稳定性。 投资策略：纯量化+AI智能体系，积极探索前沿手段 中信建投基金指数与量化投资部以人工智能为核心，积极推进AI转型，团队在引入具有深度学习背景人才的同时，全体成员均展现出了对于AI应用的探索热情，使用神经网络处理海量数据、建立自然语言理解、分析金融经济行为，构建大模型预测金融市场。基金经理王鹏积极推进AI策略的升级迭代。目前来看，策略已完全摒弃线性模型，以树模型和神经网络为主，其中树模型占40%，AI占60%，后续会持续补充其他业内热度较高的模型应用于实际的投资过程中。 因子暴露：价值及动量因子超额贡献显著 近年来，中信建投沪深300指数增强在价值因子、成长因子、杠杆因子、流动性因子上呈现相对持续的正向暴露，在规模因子、质量因子上持续负向暴露。2023年年报显示，波动因子及动量因子由成立初期的正向暴露转向了负向暴露，即投资组合倾向于基本面良好、低估值、低波动的标的。此外，在价值因子和成长因子上的正暴露以及在动量因子上的负暴露带来了较明显的正回报。 风险控制：重视回撤控制，适度风险暴露获取高性价比超额 从运行结果来看，中信建投沪深300指数增强报告期平均行业偏离度1.76%、平均成分股偏离度0.74%。从2022年年报、2023年中报及2023年年报行业偏离与个股偏离的变化来看，基金经理善于通过适度的风险暴露去获取超额层面的弹性。 海外降息进程不及预期、国内政策及经济复苏不及预期等带来的股票市场大幅波动风险。 中信建投量化选股基金投资价值分析 2024年04月29日 基金分析专题报告(深度) 证券研究报告 基金分析专题报告(深度) 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、 新国九条加速资本市场回归投资本源 .......................................................... 4 新“国九条”，促进高质量发展与监管并举........................................................ 4 正本清源，奠定中长期资本市场基础 ........................................................... 4 严控改善供给端，推动中长期资金入市 ......................................................... 5 二、浓缩A股市场优质公司，中证800受益高质量发展 ............................................... 6 兼具中长期投资价值及短期超额，震荡市相对稳健 ............................................... 6 吐故纳新持续提升成长性，行业分布更加均衡 ................................................... 6 成分股质地优良，兼顾成长与价值风格 ......................................................... 7 充分受益新“国九条”，高股息特征有望强化...................................................... 8 估值处于历史低位，展现较高安全边际 ......................................................... 8 指数流动性强，机构关注度维持高位 ........................................................... 9 三、AI技术赋能，大票超额也能插上翅膀 .......................................................... 9 业绩表现：AI智能打造中长期稳健超额 ........................................................ 9 投资策略：纯量化+AI智能体系，积极探索前沿手段 ............................................ 11 因子暴露：价值及动量因子超额贡献显著 ...................................................... 11 风险控制：重视回撤控制，适度风险暴露获取高性价比超额 ...................................... 12 风险提示 ...................................................................................... 12 图表目录 图表1： 新旧“国九条”主要内容对比 ............................................................... 4 图表2： 历史“国九条”发布时点 ................................................................... 5 图表3： “国九条”出台后上证指数表现 ............................................................. 5 图表4： A股上市公司数量远大于退市公司数量（截止2024.04.17） .................................. 5 图表5： 指数历史收益走势情况（截止2024.4.17） ................................................. 6 图表6： 指数阶段风险收益指标（截止2024.4.17） ................................................. 6 图表7： 指数十年来行业分布变化（%） ........................................................... 7 图表8： 指数前三大行业集中度（%） ............................................................. 7 图表9： 指数成分股市值分布 .................................................................... 7 图表10： 指数前十大权重股盈利增速 ............................................................. 7 图表11： 指数报告期营收同比增长率 ............................................................. 7 图表12： 指数报告期归母净利润同比增长率 ....................................................... 7 图表13： 指数国央企含量比较（%） .............................................................. 8 基金分析专题报告(深度) 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表14： 指数近12个月股息率（截止2024.4.17） ................................................. 8 图表15： 指数PE水平（截止2024.4.17） ......................................................... 8 图表16： 指数PB水平（截止2024.4.17） ......................................................... 8 图表17： 指数2022年以来换手率（截止2024.4.17） ............................................... 9 图表18： 北上资金持有中证800指数成分股资金存量（亿元） ....................................... 9 图表19： 中信建投沪深300指数增强累计净值增长率 .............................................. 10 图表20： 中信建投沪深300指数增强超额收益率 .................................................. 10 图表21： 中信建投沪深300指数增强各阶段绩效指标 .............................................. 10 图表22： 中信建投沪深300指数增强各阶段超额胜率 .......................