量化专题报告：公募量化究竟赚的是什么收益？
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 量化专题报告 公募量化究竟赚的是什么收益？ 2024年04月30日 ➢ 市场波动增加叠加超额收益收敛，公募量化基金迎来考验。公募量化基金超额收益正逐步收敛，Alpha的获取难度上升。且2024年年初小盘股市场出现“踩踏”现象，多只公募量化基金的净值短期大幅下降，有近半数公募量化基金未能跑赢其基准指数。在此情境下，本文主要思考以下几个问题： - 公募量化基金风格的偏离长期是否带来更多超额？ - 公募量化基金的超额收益主要来源于哪些Alpha？ - 公募量化基金未来超额是否有机会回升？ - 如何系统化评价与优选公募量化产品？ ➢ 本报告从仓位择时、持仓分布、风控情况、收益拆分和策略推算等角度入手，对公募量化基金进行多维解析。 维度一：仓位择时准确率分化明显。在2022年底市场波动加剧以来，进行仓位择时的量化基金明显增多，整体以加仓为主，平均准确率约为58%。 维度二：持仓股整体向小微盘倾斜。持仓中沪深300成份股逐渐减少，而相应的中证2000和小微盘股占比明显增加。 维度三：风格行业偏离约束。公募量化基金持仓长期向中小盘和高成长性偏离，但在2023年价值风格持续占优后，开始向价值切换。近半数处于风格较为中性的水平；在行业的偏离上整体较为谨慎，但在市场存在主线行业时，更容易出现行业上的偏离。从长期超额收益来看：小幅偏离>风控严格>明显偏离。 维度四：区间收益归因来看alpha仍为主要贡献。根据基金在风格和行业上的偏离及相应因子的区间收益，可以拆分出公募量化基金的超额收益中的beta和alpha，从累计贡献来看，风格的偏离几乎没有带来有效的超额，行业偏离稳健地贡献小幅收益，而选股alpha仍然是长期超额收益的主要组成部分。 维度五：量化策略推算。根据alpha偏离情况进行逐步回归，以推算基金所采用的选股策略及其贡献。累计来看量化基金的超额收益主要来源于超预期、杠杆、价值和分析师类策略，近期基本面、价值和量价类因子贡献明显。从历史经验来看，公募量化基金在市场上行中能够获得更高的选股alpha收益和特质收益，那么在下一次牛市行情中，公募量化基金的超额收益或许会再次迎来回升。 维度六：港股和行业型量化基金。涉及港股的量化产品以分仓为主，行业型量化基金整体风控较为严格，金融周期行业整体超额收益较高。 ➢ 不同风控严格度的量化基金优选：风控较严格量化基金选择低波动率、高信息比率、高日度相对胜率，相对于所有风控较严格的公募量化基金的年化超额收益为3.35%；小幅偏离量化基金选择高夏普、高选股收益，相对于所有小幅偏离的公募量化基金的年化超额收益为4.17%。 主要宽基策略的量化基金优选：沪深300策略的量化基金选择高信息比率、高日度相对胜率，组合相对沪深300指数年化超额收益为5.88%；中证500策略的量化基金选择高绝对收益、高日度相对胜率，相对中证500指数年化超额收益为10.62%；中证1000策略的量化基金选择低波动率、高日度绝对胜率，相对中证1000指数的年化超额收益为9.28%。 ➢ 风险提示：1）基金历史业绩不代表未来业绩。2）量化统计未来有失效风险。 [Table_Author] 分析师 叶尔乐 执业证书： S0100522110002 邮箱： yeerle@mszq.com 研究助理 关舒丹 执业证书： S0100123010007 邮箱： guanshudan@mszq.com 相关研究 1.量化周报：分歧度进入上升状态-2024/04/28 2.量化专题报告：深度学习模型如何控制策略风险？-2024/04/26 3.基金分析报告：基金季报2024Q1：有色仓位高点，金铝为主-2024/04/23 4.量化周报：流动性与分歧度边际回升-2024/04/21 5.量化分析报告：黄金：1978-2024/04/17 量化专题报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 公募量化基金趋势思考 ............................................................................................................................................. 3 2 公募量化基金多维归因解析 ...................................................................................................................................... 5 2.1 维度一：仓位择时能力 ..................................................................................................................................................................... 5 2.2 维度二：基准成分股偏离程度 ......................................................................................................................................................... 5 2.3 维度三：风格行业偏离约束 ............................................................................................................................................................. 6 2.4 维度四：区间收益拆解 ..................................................................................................................................................................... 9 2.5 维度五：量化策略推断 ................................................................................................................................................................... 10 2.6 公募量化基金画像实例 ................................................................................................................................................................... 12 2.7 维度六：港股和行业型量化基金 .................................................................................................................................................. 14 3 不同维度的公募量化基金优选 ............................................................................................................................... 16 3.1 不同风控严格程度的量化基金优选 .............................................................................................................................................. 16 3.2 主要宽基策略的量化基金优选 ....................................................................................................................................................... 18 4 总结 ..................................................................................................................................................................... 21 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 22 插图目录 .................................................................................................................................................................. 23 表格目录 .................................................................................................................................................................. 23 量化专题报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 公募量化基金趋势思考 市场波动增加叠加超额收益收敛，公募量化基金迎来考验。从沪深 300、中证500和中证1000指增基金的年度平均超额收益变化来看，公募量化基金超额收益正逐步收敛。沪深300指增、中证500指增、中证1000指增基金的超额收益随着市场有效性的增加逐步减少，基本都稳定在年化5%-10%水平，Alpha的获取难度上升。 年初近半数公募量化基金未能跑赢其基准指数，或因风格偏向小盘而遭到市场冲击影响。在2024年年初小盘股市场出现“踩踏”现象，前两个月中证2000和万得微盘股指数分别下跌16.25%和24.91%，与之相伴的是多只公募量化基金的净值短期大幅下降。近半数公募量化基金未能跑赢其基准指数，甚至出现9只基金的跌幅超过20%，原因是基金风险敞口暴露所致。针对公募量化基金未来发展趋势，本报告主要思考以下几个问题： 1、 公募量化基金风格的偏离长期是否带来更多超额？ 2、 公募量化基金的超额收益主要来源于哪些Alpha？ 3、 公募量化基金未来超额是否有机会回升？ 4、 如何系统化评价与优选公募量化产品？ 图1：主要宽基指增基金的几何平均超额收益 资料来源：民生证券研究院整理；数据截至：2024/4/
