2023年年报&2024年一季报点评：高端手机CIS开辟第二增长曲线

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 思特威-W（688213.SH）2023年年报&2024年一季报点评 高端手机CIS开辟第二增长曲线 2024年04月29日 ➢ 事件：思特威4月26日晚发布2023年年报和2024年一季报，2023年，公司实现收入28.57亿元（YoY+15.08%），归母净利润0.14亿元（同比扭亏），扣非归母净利润60.74万元（同比扭亏）。对于4Q23单季度，公司实现收入10.84亿元（YoY+30.9%，QoQ+54.89%），创单季收入历史新高，归母净利润0.8亿元（同比扭亏，QoQ+9120.14%），扣非归母净利润0.61亿元（同比扭亏，QoQ+1386.38%）。 2024年Q1，公司实现收入8.37亿元（YoY+84.31%，QoQ-22.78%），为单季历史次高水平，归母净利润0.14亿元（同比扭亏，QoQ-82.4%），扣非归母净利润0.2亿元（同比扭亏，QoQ-67.61%）。 ➢ “安防+手机+汽车”三箭齐发，产品矩阵持续完善。2023年公司坚持“智慧安防+智能手机+汽车电子”三足鼎立的发展方向，不断优化完善产品矩阵，成功构建高阶智能手机产品第二极增长曲线。2023年公司智慧安防收入16.71亿元（YoY+0.41%），占主营收入的比例为58.49%；智能手机收入8.92亿元（YoY+50.4%），占主营收入的比例为31.21%；汽车电子收入2.94亿元（YoY+30.45%），占主营收入的比例为10.3%。在智慧安防领域，公司以完善的产品矩阵、卓越的研发实力以及快速的响应能力，继续保持全球市场领先地位；在智能手机领域，公司与现有客户在各阶产品领域的合作不断深入，市场占有率持续提升，尤其是多款XS系列5000万像素产品成功量产，为公司的智能手机领域营收开辟出第二条增长曲线；在汽车电子领域，公司与多家主流车厂继续深化合作，行业解决方案能力、影响力显著提升，覆盖车型项目数量大幅增加。 ➢ 智能手机高端CIS产品顺利出货，开辟第二增长曲线。2023年公司智能手机CIS收入实现高速增长，营收占比持续提升。目前，公司的手机CIS产品分辨率已覆盖80万到5000万像素需求，且公司推出的数颗用于旗舰机主摄、辅摄（包括长焦和广角）的XS 系列高端产品已经大规模出货，成功为公司开辟第二增长曲线。除2023年推出的550XS和520XS外，2024年1月，公司推出首颗5000万像素1/1.28英寸CIS新品580XS，此款产品延用550XS的22nm HKMG Stack工艺，单像素pixel尺寸1.22μm，具备高动态范围、低噪声、100%全像素对焦、超低功耗等性能优势，主要面向旗舰级智能手机主摄。 ➢ 投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别为2.75/5.49/8.60亿元，对应当前价格的PE分别为71/36/23倍。考虑到公司在安防监控领域的产品竞争力，且不断向智能手机、车载CIS等领域横向布局，打造第二增长极，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：上游代工等价格波动的风险；行业竞争加剧的风险；新产品研发和新市场开拓不及预期的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,857 4,131 5,571 6,971 增长率（%） 15.1 44.6 34.9 25.1 归属母公司股东净利润（百万元） 14 275 549 860 增长率（%） 117.2 1835.9 99.4 56.7 每股收益（元） 0.04 0.69 1.37 2.15 PE 1381 71 36 23 PB 5.2 4.9 4.4 3.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年04月29日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 49.08元 [Table_Author] 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 邮箱： fangjing@mszq.com 分析师 李少青 执业证书： S0100522010001 邮箱： lishaoqing@mszq.com 相关研究 1.思特威-W（688213.SH）2023年三季报点评：单季度盈利扭亏，汽车+手机CIS打造成长新引擎-2023/10/29 2.思特威（688213.SH）2022年三季报点评：深耕安防CIS市场，汽车、手机业务高速成长-2022/11/12 3.思特威（688213.SH）新股研究报告：多领域布局，CIS新锐力量-2022/05/19 思特威-W(688213)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,857 4,131 5,571 6,971 成长能力（%） 营业成本 2,287 3,101 4,076 4,962 营业收入增长率 15.08 44.57 34.87 25.12 营业税金及附加 7 12 17 21 EBIT增长率 -21.25 1129.81 69.97 50.61 销售费用 90 132 173 209 净利润增长率 117.18 1835.93 99.36 56.71 管理费用 74 107 139 174 盈利能力（%） 研发费用 286 372 474 558 毛利率 19.96 24.93 26.84 28.82 EBIT 34 422 717 1,080 净利润率 0.50 6.66 9.85 12.33 财务费用 50 65 58 55 总资产收益率ROA 0.23 3.31 5.98 8.45 资产减值损失 -97 -13 -14 -14 净资产收益率ROE 0.38 6.86 12.25 16.62 投资收益 0 0 0 0 偿债能力 营业利润 -22 344 646 1,012 流动比率 2.22 1.74 1.78 1.89 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 0.86 0.88 0.91 1.05 利润总额 -22 344 645 1,011 现金比率 0.34 0.59 0.58 0.71 所得税 -36 69 97 152 资产负债率（%） 39.13 51.72 51.21 49.14 净利润 14 275 549 860 经营效率 归属于母公司净利润 14 275 549 860 应收账款周转天数 131.05 100.00 90.00 80.00 EBITDA 178 571 896 1,294 存货周转天数 363.25 300.00 250.00 200.00 总资产周转率 0.47 0.57 0.64 0.72 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 718 2,320 2,539 3,307 每股收益 0.04 0.69 1.37 2.15 应收账款及票据 1,026 1,115 1,353 1,505 每股净资产 9.35 10.03 11.20 12.93 预付款项 504 620 815 992 每股经营现金流 1.92 2.74 1.34 2.99 存货 2,276 2,536 2,778 2,705 每股股利 0.17 0.21 0.41 0.64 其他流动资产 123 256 260 264 估值分析 流动资产合计 4,646 6,847 7,745 8,773 PE 1381 71 36 23 长期股权投资 0 0 0 0 PB 5.2 4.9 4.4 3.8 固定资产 805 825 842 837 EV/EBITDA 119.33 37.13 23.64 16.38 无形资产 224 223 222 220 股息收益率（%） 0.34 0.42 0.84 1.31 非流动资产合计 1,499 1,465 1,435 1,401 资产合计 6,146 8,312 9,180 10,173 短期借款 1,378 1,978 1,978 1,978 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 270 1,385 1,697 1,917 净利润 14 275 549 860 其他流动负债 443 584 673 753 折旧和摊销 143 149 179 214 流动负债合计 2,091 3,946 4,348 4,647 营运资金变动 483 576 -311 2 长期借款 258 298 298 298 经营活动现金流 767 1,096 537 1,198 其他长期负债 55 55 54 54 资本开支 -545 -139 -144 -174 非流动负债合计 313 353 353 352 投资 -52 0 0 0 负债合计 2,405 4,299 4,701 4,999 投资活动现金流 -617 -103 -144 -174 股本 400 400 400 400 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 -151 691 0 0 股东权益合计 3,741 4,013 4,479 5,174 筹资活动现金流 -250 609 -174 -256 负债和股东权益合计 6,146 8,312 9,180 10,173 现金净流量 -97 1,602 219 768 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 思特威-W(688213)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可