2023年年报、2024年一季报点评：年度业绩实现稳健增长，非挖和海外业务持续发力

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月24日 公司研究 年度业绩实现稳健增长，非挖和海外业务持续发力 ——恒立液压（601100.SH）2023年年报、2024年一季报点评 买入（维持） 年度业绩实现稳健增长，净利率略有下降 恒立液压2023年实现营业收入89.8亿元，同比增长9.6%；实现归母净利润25.0亿元，同比增长6.7%；每股收益1.86元；经营性现金净流入26.8亿元，同比增长29.7%。综合毛利率为41.9%，同比提升1.3个百分点；净利率为27.9%，同比下降0.8个百分点，主要由于销售和管理费用率上升。公司拟分红每股0.70元，分红率约为38%。 公司24Q1实现营业收入23.6亿元，同比下降2.7%；归母净利润6.0亿元，同比下降3.8%；经营性现金净流入0.9亿元，同比下降73.2%；综合毛利率为40.1%，同比下降0.8个百分点；净利率为25.5%，同比下降0.3个百分点。 下游多元化布局，非挖业务表现亮眼，线性驱动项目基建已完成 2023年受挖掘机行业景气度下行影响，公司挖机相关液压产品的产销量出现一定幅度下滑，但公司下游多元化布局贡献明显增量，非挖领域液压产品产销量大幅增长。分产品来看：①液压油缸实现营业收入46.9亿元，同比增长2.4%；毛利率为41.2%，同比增长1.1个百分点，主要由于公司降本项目有效开展，原材料价格下降；其中销售挖机油缸60.8万只，同比下降3.4%；销售非标油缸23.8万只，同比增长16.1%。②液压泵阀实现营业收入32.7亿元，同比增长18.6%；毛利率为47.6%，同比下降0.6个百分点。③液压系统实现营业收入2.9亿元，同比增长15.1%；毛利率为38.7%，同比下降6.1个百分点。 公司积极布局电驱动领域，目前线性驱动项目基建已初步完成，其中电动缸事业部目前已完成高空作业平台客户全系列纯电车型的应用开发；滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品在试制中，将于24年一季度试生产。随着工程机械电动化趋势不断推进、人形机器人产业化进程加速，公司有望深度收益。 持续开拓国际市场，海外收入持续增长 2023年，公司中国大陆营业收入70.0亿元，同比增长9.1%；毛利率为42.7%，同比提升0.7个百分点。公司海外营业收入19.3亿元，同比增长10.0%；毛利率为37.5%，同比提升3.2个百分点。公司海外市场份额逐步提升，海外销售收入持续增长。2023年公司积极进行国际化探索，在墨西哥建立液压件生产基地，该基地预计于24年二季度试生产；同时公司在新加坡、巴西设立子公司，进一步扩大服务网络，更好的参与全球化竞争，公司海外业务有望维持稳定增长。 维持“买入”评级 公司销售和管理费用率上升，我们随之下调公司24-25年归母净利润预测13.6%/13.2%至28.5/33.8亿元，引入26年归母净利润预测39.7亿元，对应24-26年EPS分别为2.13/2.52/2.96元。公司通过非标与泵阀产品拓宽成长边界，有效降低单一行业波动影响，海外市场空间广阔；维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；非标产品开拓不顺风险；海外市场拓展不顺风险 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,197 8,985 9,828 11,492 13,219 营业收入增长率 -11.95% 9.61% 9.39% 16.93% 15.02% 净利润（百万元） 2,343 2,499 2,851 3,380 3,971 净利润增长率 -13.03% 6.66% 14.12% 18.52% 17.51% EPS（元） 1.75 1.86 2.13 2.52 2.96 ROE（归属母公司)（摊薄） 18.55% 17.36% 17.49% 18.14% 18.60% P/E 29 27 24 20 17 P/B 5.4 4.8 4.2 3.7 3.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-23 当前价：51.24元 作者 分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001 021-52523851 chenjianing@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 0755-23915357 huangshuaibin@ebscn.com 联系人：李佳琦 lijiaqi@ebscn.com 联系人：夏天宇 xiatianyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 13.41 总市值(亿元)： 687.04 一年最低/最高(元)： 47.41/73.33 近3月换手率： 32.34% 股价相对走势 -26%-17%-8%1%10%04/2307/2310/2301/24恒立液压沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -7.54 -9.73 -9.44 绝对 -7.66 -2.27 -21.02 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 恒立液压（601100.SH） 图表1：公司收入变化（单位:百万元人民币） 图表2：公司归母净利润变化（单位:百万元人民币） -20%-10%0%10%20%30%40%50%0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 20192020202120222023主营收入营业收入增速 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 20192020202120222023净利润净利润增速 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图表3：公司分业务收入结构（单位:百万元人民币） 图表4：公司盈利能力变化 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 20192020202120222023其他业务配件及铸件液压系统液压泵阀非标油缸挖机油缸 37.8%44.1%44.0%40.6%41.9%24.0%28.8%29.0%28.7%27.9%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%20192020202120222023毛利率净利率 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 恒立液压（601100.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 8,197 8,985 9,828 11,492 13,219 营业成本 4,873 5,220 5,647 6,542 7,456 折旧和摊销 389 408 398 442 489 税金及附加 71 82 88 103 119 销售费用 124 186 197 218 238 管理费用 275 404 413 460 502 研发费用 650 694 737 850 965 财务费用 -332 -369 -365 -379 -399 投资收益 14 2 10 10 10 营业利润 2,618 2,815 3,193 3,786 4,450 利润总额 2,629 2,830 3,209 3,803 4,468 所得税 280 326 353 418 491 净利润 2,349 2,504 2,856 3,385 3,976 少数股东损益 6 5 5 5 5 归属母公司净利润 2,343 2,499 2,851 3,380 3,971 EPS(按最新股本计) 1.75 1.86 2.13 2.52 2.96 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 2,064 2,677 2,958 3,342 3,974 净利润 2,343 2,499 2,851 3,380 3,971 折旧摊销 389 408 398 442 489 净营运资金增加 -388 -71 189 1,134 1,309 其他 -281 -159 -481 -1,614 -1,796 投资活动产生现金流 -80 -3,051 -1,002 -1,005 -1,005 净资本支出 -795 -1,358 -1,010 -1,010 -1,010 长期投资变化 0 3 -5 -5 -5 其他资产变化 716 -1,696 13 10 10 融资活动现金流 949 -880 -777 -678 -853 股本变化 35 0 0 0 0 债务净变化 -312 -126 -203 0 0 无息负债变化 742 55 282 402 409 净现金流 3,260 -1,073 1,179 1,659 2,116 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 16,201 17,896 19,892 22,622 25,755 货币资金 6,886 8,124 9,303 10,962 13,077 交易性金融资产 470 79 79 79 79 应收账款 1,112 1,245 1,300 1,466 1,624 应收票据 481 427 491 575 661 其他应收款（合计） 28 30 25 29 34 存货 1,766 1,692 1,808 2,064 2,318 其他流动资产 1,434 1,224 1,224 1,224 1,224 流动资产合计 12,327 12,994 14,419 16,616 19,263 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 3 8 13 18 固定资产 2,836 2,851 3,077 3,325 3,571 在建工程 390 1,144 1,383 1,562 1,697 无形资产 436 467 467 468 468 商誉 1 1 1 1 1 其他非流动资产 132 357 357 357 357 非流动资产合计 3,874 4,901 5,473 6,006 6,492 总负债 3,523 3,453 3,531 3,933 4,342 短期借款 254 201 0 0 0 应付账款 764 776 847 981 1,118 应付票据 558 520 565 654 746 预收账款 16 14 20 23 26 其他流动负债 160 88 88 88 88 流动负债合计 3,144 3,099 3,161 3,554 3,953 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 198 175 175 175 175 非流动负债合计 379 353 370 380 390 股东权益 12,678 14,443 16,361 18,689 21,413 股本 1,341 1,341 1,341 1,341 1,341 公积金 4,035 4,035 4,035 4,035 4,035 未分配利润 7,213 8,880 10,793 13,115 15,834 归属母公司权益 12,630 14,391 16,304 18,627 21,346 少数股东权益 48 52 57 62 67 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 40.6% 41.9% 42.5% 43.1% 43.6% EBITDA率 33.6% 33.2% 33.8% 34.5% 35.2% EB