计算机/软件开发 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 金山办公（688111.SH） 2024年04月24日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/23 当前股价(元) 285.75 一年最高最低(元) 530.50/198.50 总市值(亿元) 1,319.64 流通市值(亿元) 1,319.64 总股本(亿股) 4.62 流通股本(亿股) 4.62 近3个月换手率(%) 55.34 股价走势图 数据来源：聚源 《长周期会员策略成效显著，WPS AI打开成长空间—公司信息更新报告》-2024.3.24 《机构订阅表现亮眼，全面发力AI战略—公司信息更新报告》-2023.11.6 《业绩略超预期，WPS AI打开新空间—公司信息更新报告》-2023.8.23 净利润增速超预期，开启AI办公新时代 ——公司信息更新报告 陈宝健（分析师） 刘逍遥（分析师） chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 liuxiaoyao@kysec.cn 证书编号：S0790520090001  长期成长路径清晰，维持“买入”评级 我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为16.54、20.76、27.5亿元，对应EPS分别为3.58、4.50、5.95元/股，当前股价对应PE为79.8、63.6、48.0倍。考虑公司WPS AI产品持续升级，有望打开成长空间，维持“买入”评级。  收入符合预期，净利润超预期 公司发布2024年一季报，实现营业收入12.25亿元，同比增长16.54%；实现归母净利润3.67亿元，同比增长37.31%；实现扣非归母净利润3.52亿元，同比增长40.56%，收入增速符合预期，利润增速超预期。 （1）收入端来看，公司个人订阅收入为7.34亿元，同比增长24.80%，截至2024 年一季度末，公司主要产品月度活跃设备数为6.02亿，同比增长2.21%。其中PC版月活为2.70 亿，同比增长7.14%；移动版月活为3.29亿，同比下降1.50%。（2）机构订阅收入为2.42亿元，同比增长13.57%，增速略有放缓主要由于公司推出WPS 365办公新质生产力平台，机构订阅销售模式进入深度转型阶段。机构授权收入为1.94亿元，同比增长6.31%；此外，国际及其他业务收入为5472万元，同比下滑18.44%，原因为公司已于2023年第四季度关停国内第三方商业广告业务。 （3）公司销售毛利率为84.80%，同比下降2.02个百分点。经营效率有所提升，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为17.62%、9.22%、33.03%，同比下降6.11、0.72、0.75个百分点。  全新发布WPS 365，开启企业AI办公时代 4月11日，公司召开WPS 365生产力大会，一方面，WPS 365协作能力全面升级，另一方面，推出WPS AI企业版，包括AI Hub、AI Docs、Copilot Pro三大产品。继个人版WPS AI开启商业化后，公司致力于助力企业开启AI办公时代。  风险提示：AI产品市场接受度不及预期；宏观经济影响下游客户付费能力。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,885 4,556 5,688 7,478 10,119 YOY(%) 18.4 17.3 24.8 31.5 35.3 归母净利润(百万元) 1,118 1,318 1,654 2,076 2,750 YOY(%) 7.3 17.9 25.5 25.5 32.4 毛利率(%) 85.0 85.3 85.3 85.3 85.1 净利率(%) 28.8 28.9 29.1 27.8 27.2 ROE(%) 12.9 13.1 14.1 15.3 17.0 EPS(摊薄/元) 2.42 2.85 3.58 4.50 5.95 P/E(倍) 118.1 100.1 79.8 63.6 48.0 P/B(倍) 15.1 13.3 11.4 9.8 8.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2023-042023-082023-12金山办公沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9775 10147 12719 14472 16707 营业收入 3885 4556 5688 7478 10119 现金 7015 3478 6006 7580 8977 营业成本 583 670 836 1097 1507 应收票据及应收账款 500 569 1104 1197 1869 营业税金及附加 35 37 46 61 83 其他应收款 27 50 113 104 189 营业费用 818 967 1161 1512 2046 预付账款 28 22 44 43 73 管理费用 392 444 540 703 951 存货 1 1 3 2 4 研发费用 1331 1472 1825 2384 3145 其他流动资产 2204 6027 5450 5546 5594 财务费用 -13 -95 -100 -100 -100 非流动资产 2282 3827 3864 4443 5061 资产减值损失 -27 -7 11 13 15 长期投资 444 1094 1541 2034 2538 其他收益 173 142 142 156 188 固定资产 82 69 106 127 191 公允价值变动收益 -30 -3 -3 -2 -2 无形资产 102 87 53 19 -15 投资净收益 339 219 197 207 217 其他非流动资产 1654 2577 2164 2262 2347 资产处置收益 0 5 6 6 7 资产总计 12058 13974 16583 18915 21768 营业利润 1197 1401 1732 2176 2881 流动负债 2750 3154 4281 4673 4912 营业外收入 2 1 2 2 3 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 1 12 16 21 27 应付票据及应付账款 306 453 243 854 919 利润总额 1198 1390 1718 2157 2857 其他流动负债 2444 2700 4038 3819 3992 所得税 67 75 69 86 114 非流动负债 509 801 633 668 679 净利润 1131 1314 1649 2071 2743 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 13 -3 -4 -5 -7 其他非流动负债 509 801 633 668 679 归属母公司净利润 1118 1318 1654 2076 2750 负债合计 3259 3954 4914 5341 5590 EBITDA 1071 1366 1648 2060 2703 少数股东权益 74 71 67 62 55 EPS(元) 2.42 2.85 3.58 4.50 5.95 股本 461 462 462 462 462 资本公积 4942 5178 5178 5178 5178 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 3310 4294 5693 7502 9933 成长能力 归属母公司股东权益 8724 9949 11602 13512 16123 营业收入(%) 18.4 17.3 24.8 31.5 35.3 负债和股东权益 12058 13974 16583 18915 21768 营业利润(%) 6.7 17.1 23.7 25.6 32.4 归属于母公司净利润(%) 7.3 17.9 25.5 25.5 32.4 获利能力 毛利率(%) 85.0 85.3 85.3 85.3 85.1 净利率(%) 28.8 28.9 29.1 27.8 27.2 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 12.9 13.1 14.1 15.3 17.0 经营活动现金流 1603 2058 2541 2080 1916 ROIC(%) 10.1 11.3 12.4 13.3 14.9 净利润 1131 1314 1649 2071 2743 偿债能力 折旧摊销 83 80 72 107 95 资产负债率(%) 27.0 28.3 29.6 28.2 25.7 财务费用 -13 -95 -100 -100 -100 净负债比率(%) -73.5 -26.9 -46.4 -51.2 -51.6 投资损失 -339 -219 -197 -207 -217 流动比率 3.6 3.2 3.0 3.1 3.4 营运资金变动 439 594 1120 213 -599 速动比率 3.2 2.1 2.3 2.5 2.8 其他经营现金流 302 382 -3 -3 -5 营运能力 投资活动现金流 4502 -5210 100 -473 -508 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 0.5 资本支出 176 166 14 8 83 应收账款周转率 8.5 8.5 6.8 6.5 6.6 长期投资 4444 -5171 -447 -512 -504 应付账款周转率 2.2 1.8 2.4 2.0 1.7 其他投资现金流 9122 -10215 -333 -977 -930 每股指标（元） 筹资活动现金流 -354 -385 -94 -33 -29 每股收益(最新摊薄) 2.42 2.85 3.58 4.50 5.95 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.47 4.46 5.50 4.50 4.15 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 18.89 21.54 25.12 29.26 34.91 普通股增加 0 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 194 236 0 0 0 P/E 118.1 100.1 79.8 63.6 48.0 其他筹资现金流 -549 -621 -94 -33 -29 P/B 15.1 13.3 11.4 9.8 8.2 现金净增加额 5762 -3539 2528 1574 1396 EV/EBITDA 116.1 92.8 75.3 59.5 44.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究