请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 19626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 积极拥抱AI，智算服务值得期待 [Table_Title2] 恒为科技(603496) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 603496 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 45.97/13.57 目标价格： 总市值(亿) 81.88 最新收盘价： 25.57 自由流通市值(亿) 81.88 自由流通股数(百万) 320.21 [Table_Summary] 事件： 恒为科技2024年4月18日晚间发布2023年年报称，2023年归属于母公司所有者的净利润7878.35万元，同比增长3.36%；营业收入7.71亿元，同比增长0.12%；基本每股收益0.2525元，同比减少3.85%。 分析判断: ► 网络可视化在手订单充足，智能系统平台业务稳定增长，24年业绩确定性较强。 全年公司实现营业收入 7.71亿元，净利润 0.79 亿元，整体业绩在稳定中保持了增长的势头。1）公司网络可视化业务收入 3.76 亿元，同比下降 9.1%。本年度公司中标中国移动2023-2024 年度汇聚分流设备新建部分集中采购项目，中标份额逐年提升，伴随 5G 时代运营商网络可视化项目持续深入推进，同时得益于公司在政府行业多年深耕积累带来的相关订单落地与执行，公司在行业的竞争优势进一步显现，总体市场订单情况良好。虽因部分项目尚未在 2023 年度达到收入确认节点，网络可视化营业收入小幅下滑，但对 2024 年营收增长保持乐观；2）智能系统平台业务收入 3.92 亿元，同比增长 13.39%。主要受益于与市场客户的合作进一步加强、供应链形势企稳以及公司位于浙江嘉善的智能制造及服务基地的启用，公司智能计算和智能网络相关业务收入实现稳定增长。3）24年全年业绩增长确定性较高，截至23年年末，公司合同负债5.36亿，在总资产占比21.95%，同比+21.21pct，我们认为该部分项目有望在24年落地。 ► 公司积极拥抱AI，开展智算运维全套服务。 1）智算科技和 AI 大模型的风起云涌，以及国家推动新质生产力、规划数字经济的新一轮发展，使得公司传统网络可视化业务和新的智算业务，都面临大发展的历史机遇。行业预计，我国基础算力占算力的比重将由 2016 年的 95%下降至 2030 年的 13%左右，而智能算力占算力的比重将由 2016 年的 3%跃升至 2030 年的 85%以上。面临这样的趋势，公司将基于自身积累的智算可视化系统、国产算力的模型代训能力等，开展智算中心及智算集群的方案交付、技术支持和第三方运维业务，在智算算力高速发展的市场机会中实现自身新的价值。2）2023年重点投入了智算可视化系统的研发，对于智算中心或智算集群，从 CPU、GPU 等计算资源，到网络交换、存证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2024年04月20日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 储等各个系统节点，进行全面地实时数据采集和处理，并综合计算和网络处理、调优技术，帮助用户实时掌握其智算系统的计算资源及网络传输和数据存储系统的运行状态，及时定位和显示大模型训练瓶颈、系统潜在问题和故障原因，提高智算系统的计算、网络、存储等资源的效用，减少故障时间，提升算力集群运行效率，保障和提高算力投资收益。 ► 与多家算力投资方合作，与华为共建AI智能算力中心，算力服务值得期待。 公司与多家算力投资方合作，推进智算算力中心建设。公司的模式是向算力投资方提供一揽子的智算中心从系统方案设计、集成交付服务，到建设后的长期运维、运营服务，并链接 AI 场景方的算力需求。2023 年 9 月，公司首次签署智算中心战略合作协议，将与华为等合作方共同在深圳前海建设人工智能算力中心，为粤港澳大湾区提供 AI 算力资源供给、算力调度、训练验证及适配等专业服务。同时，公司也在北京、上海、广东、浙江等地拓展智算合作项目，与多家算力投资方、数据中心、算力运营商，以及多地政府接洽合作、规划推动适合不同投资主体和投资结构、地方资源禀赋和产业政策的智算中心，共同推进生态合作与业务落地。 投资建议 根据公司年报，我们下调公司24-25年收入预测18.16、26.72亿元至17.18、22.64亿元，新增26年预测28.53亿元，下调24-25年归母净利润3.28、5.25亿元至3.13、4.68亿元，新增26年预测6.20亿元，下调24-25年EPS1.03/1.64元至0.98/1.46元，新增26年预测1.94元，对应2024年4月19日25.57元/股收盘价，PE 分别为26.25/17.53/13/23倍，看好公司智算服务+训推一体机生态布局，维持“买入”评级。 风险提示 1）政策落地不及预期；2）AI产品下游需求不及预期；3）全球经济发展的不确定性；4）股价异常波动，因股价异常波动而被出具问询函。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 771 771 1,718 2,264 2,853 YoY（%） 13.6% 0.1% 122.8% 31.7% 26.0% 归母净利润(百万元) 76 79 313 468 620 YoY（%） 42.6% 3.4% 296.9% 49.8% 32.5% 毛利率（%） 43.0% 45.8% 49.8% 50.2% 50.4% 每股收益（元） 0.26 0.25 0.98 1.46 1.94 ROE 6.0% 5.8% 18.8% 21.9% 22.5% 市盈率 97.60 101.50 26.25 17.53 13.23 资料来源：wind、华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：刘泽晶 分析师：赵宇阳 邮箱：liuzj1@hx168.com.cn 邮箱：zhaoyy1@hx168.com.cn SAC NO：S1120520020002 SAC NO：S1120523070006 联系电话： 联系电话： 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 771 1,718 2,264 2,853 净利润 78 305 459 607 YoY(%) 0.1% 122.8% 31.7% 26.0% 折旧和摊销 17 25 30 35 营业成本 418 863 1,127 1,414 营运资金变动 -69 -612 68 -292 营业税金及附加 8 18 23 29 经营活动现金流 70 -304 532 323 销售费用 43 95 118 140 资本开支 -45 -50 -49 -49 管理费用 65 137 170 205 投资 28 -16 -17 -16 财务费用 -3 11 13 15 投资活动现金流 -1 -53 -49 -44 研发费用 141 309 396 485 股权募资 20 0 0 0 资产减值损失 -30 10 10 10 债务募资 77 46 43 37 投资收益 15 13 17 21 筹资活动现金流 73 34 29 22 营业利润 75 331 477 635 现金净流量 142 -323 512 300 营业外收支 2 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 77 331 477 635 成长能力 所得税 0 26 18 28 营业收入增长率 0.1% 122.8% 31.7% 26.0% 净利润 78 305 459 607 净利润增长率 3.4% 296.9% 49.8% 32.5% 归属于母公司净利润 79 313 468 620 盈利能力 YoY(%) 3.4% 296.9% 49.8% 32.5% 毛利率 45.8% 49.8% 50.2% 50.4% 每股收益 0.25 0.98 1.46 1.94 净利润率 10.2% 18.2% 20.7% 21.7% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 3.2% 10.1% 11.5% 11.9% 货币资金 443 119 632 932 净资产收益率ROE 5.8% 18.8% 21.9% 22.5% 预付款项 520 547 829 1,111 偿债能力 存货 367 860 646 815 流动比率 1.83 1.81 1.83 1.90 其他流动资产 602 1,030 1,368 1,716 速动比率 0.87 0.73 0.99 1.05 流动资产合计 1,932 2,556 3,475 4,574 现金比率 0.42 0.08 0.33 0.39 长期股权投资 76 93 109 126 资产负债率 44.5% 46.6% 47.8% 47.5% 固定资产 269 310 356 403 经营效率 无形资产 15 17 18 18 总资产周转率 0.37 0.62 0.63 0.62 非流动资产合计 509 550 587 618 每股指标（元） 资产合计 2,440 3,106 4,062 5,193 每股收益 0.25 0.98 1.46 1.94 短期借款 214 250 282 309 每股净资产 4.23 5.20 6.67 8.60 应付账款及票据 150 330 404 518 每股经营现金流 0.22 -0.95 1.66 1.01 其他流动负债 694 829 1,209 1,582 每股股利 0.06 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,058 1,409 1,896 2,410 估值分析 长期借款 24 34 44 54 PE 101.50 26.25 17.53 13.23 其他长期负债 4 4 4 4 PB 7.37 4.92 3.84 2.98 非流动负债合计 28 38 48 58 负债合计 1,086 1,447 1,943 2,467 股本 320 320 320 320 少数股东权益 1 -7 -16 -30 股东权益合计 1,355 1,660 2,118 2,725 负债和股东权益合计 2,440 3,106 4,062 5,193 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 资料来源：公司公告，华西证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 刘泽晶（分析师）：中央财经大学硕士，13年证券从业经验，曾任职于招商证券、兴业证券、国泰君安、中信建投证券。2014-15年新财富前三，水晶球前三；2019年新浪金麒麟分析师计算机行业第四；金牛奖：2020、2019、2017、2016、2014第五、第三、第四、第三、第四；Wind金牌分析师：2023、2022，2020、2018、2015、2014第一，2021第二。 赵宇阳（分析师）：上海财经大学硕士，3.5年卖方研究经验，2023年加入华西证券研究所，第十届 Chioce 最佳分析师，第十一届 Wind 金牌分析师第一名，擅长自上而下分析产业链趋势，挖掘投资机会，价值与弹性兼顾，