家用电器以旧换新需求规模测算：数据会说话，全国到底需要多少家电补贴？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年3月4日 行业研究 数据会说话，全国到底需要多少家电补贴？ ——家用电器以旧换新需求规模测算 家电行业 事件： 2024年2月23日，中央财经委员会召开第四次会议提及家电消费品以旧换新； 3月1日，国常会审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。 需求比供给角度更有探讨意义。市场比较关心以旧换新的政策补贴规模（供给角度），而当前更重要的可能是消费者能够吸纳多少补贴。我们从需求视角回答市场关心的问题——到底市场能够吸纳多少补贴、产生多大的效益。22-23年很多地方推出绿色家电补贴，地方政府一般给予活动区间和补贴方式（部分地区提到预算金额），但多数地方没有披露最终发放了多少补贴，或者补贴预算是否被消耗殆尽。因此我们必须找到若干样本地区，这些地区披露家电补贴的消耗金额和速率，这样才能够大致推算出全国的补贴需求。 参考样本一：上海。2022年10月上海实施促进绿色家电智能家电消费补贴政策。1）补贴金额：资金总额2亿元；2）补贴品类：空调、电冰箱（含冰柜）、洗衣机（含干衣机）、电视机、热水器（含壁挂炉）、吸油烟机、燃气灶（含集成灶）、洗碗机8大类，产品须达到一级能效；3）补贴标准：按剔除所有折扣优惠后成交价格的10%享受一次立减，可购买若干件符合条件的补贴产品，最高不超过1000元；4）实施时间：22年10月1日至补贴资金使用完毕，最终23年12月22日活动结束；5）年需求推算：根据以上信息，2亿元家电补贴消耗15个月左右，折合上海市每年的补贴需求大约是1.6亿元。 参考样本二：深圳。深圳市22年5月1日起实施消费电子和家用电器购置补贴活动。1）补贴金额：消费电子补贴总额7000万元，家电补贴总额3000万元。2）补贴品类（家电）：空调、冰箱、洗衣机、彩电、厨房家电、生活小家电；3）补贴标准：按家电销售价（发票含税价）的15%补贴，每人累计补贴金额最高不超过 2000 元（包含消费电子）；4）活动时间：22年5月1日至22年8月31日止，但受预算总额控制，先到先得用完即止；22年6月15日官方宣布申领补贴达总预算，该次活动停止。5）年需求推算：根据以上信息，深圳耗时1个半月发放3000万元家电补贴，折合2.4亿元/年的补贴需求。 上海&深圳的交叉验证。对比上海和深圳的测算，深圳每年需要2.4亿元家电补贴，高于上海的1.6亿元，这一结果和常识相悖，因为无论在人口或是消费总量上海都超过深圳。可能的原因有两个：1）22年10月到次年1月全国疫情走向高峰（不利于上海补贴开局），而深圳补贴时间（22年5月到6月中）是疫情平稳期；2）深圳的补贴策略（总额小、时间短、捆绑消费电子增加品类）都有利于需求的脉冲式上涨。因此从逻辑上判断，我们的年需求推算，或许在一定程度上低估了上海，同时高估了深圳的可持续需求。 推算全国补贴需求在41-65亿元/年（中位数为53亿元/年）。综上所述，我们结合上海和深圳案例，取两者需求之和4亿元/年为上限，取上海案例1.6亿元/年为下限。2023年全国社会消费品零售总额47.15万亿元，其中上海、深圳社会消费品零售总额分别为1.85、1.05万亿元，上海、上海+深圳合计分别占全国的比例为3.9%/6.2%。以此推断，22-23年全国居民对于家电补贴的领取额度大概率落在41-65亿元/年（中位数为53亿元/年）。 风险提示：测算过程与实际需求存在误差、政策执行不及预期、居民消费意愿不及预期。 增持（维持） 作者 分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021- 52523793 hongjiran@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -23%-15%-6%2%10%03/2305/2308/2311/2302/24家电行业沪深300 资料来源：Wind 相关研报 低估值高股息标的表现亮眼，刚需品类韧性较强——家用电器研究双周报（2024年第7-8周）（2024-02-25） 出口改善延续，板块估值修复进行时——家用电器2024年1月月报（2024-01-31） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和Everbright Securities(UK) Company Limited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业——中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 光大证券研究所 上海 北京 深圳 静安区新闸路1508号 静安国际广场3楼 西城区武定侯街2号 泰康国际大厦7层 福田区深南大道6011号 NEO绿景纪元大厦A座17楼 光大证券股份有限公司关联机构 香港 英国 中国光大证券国际有限公司 香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼 Everbright Securities(UK) Company Limited 6th Floor, 9 Appold Street, London, United Kingdom, EC2A 2AP 中庚基金