扣非净利率大幅提升，《旭日之城》流水创新高

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Title]评级：买入（维持）市场价格：11.41分析师：康雅雯执业证书编号：S0740515080001Email：kangyw@zts.com.cn分析师：朱骎楠执业证书编号：S0740523080003Email：zhuqn01@zts.com.cn[Table_Profit]基本状况总股本(百万股)1,961 流通股本(百万股)1,819 市价(元)11.41 市值(百万元)22,376 流通市值(百万元)20,757 [Table_QuotePic]股价与行业-市场走势对比公司持有该股票比例相关报告【中泰传媒】神州泰岳（300002.SZ）Q3点评：核心产品延续增长态势【中泰传媒】神州泰岳（300002.SZ）Q2点评：收入与净利率双升，游戏持续优异表现[Table_Finance1]公司盈利预测及估值指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）4,3144,8065,9656,9697,805增长率yoy%20%11%24%17%12%净利润（百万元）3855428939931,204增长率yoy%10%41%65%11%21%每股收益（元）0.200.280.460.510.61每股现金流量0.210.530.190.740.30净资产收益率9%11%16%15%16%P/E5841252319P/B5.24.64.03.42.9备注：股价取自2024年02月27日收盘投资要点◼事件：神州泰岳发布2023年业绩快报，报告期内实现营业总收入59.65亿，同比增长24.11%，归母净利润为8.93亿，同比增长64.82%，扣非后归母净利润为8.32亿，同比增长87.03%，基本每股收益为0.46元，同比增长65.97%。◼游戏业务继续高歌猛进。公司全球化两款核心产品《旭日之城》与《战火与秩序》在2023年均取得不错成绩，其中《旭日之城》充值流水在2023年创出上线以来新高，长线运营能力不断得到验证。根据广大大2024年1月数据，《旭日之城》（Age of Oringins）出海收入排名iOS端排名国内第7，Google Play端排名国内12名。公司旗下壳木游戏排名Sensor Tower发布的2024年1月中国手游发行商全球收入（不含国内第三方安卓）第8名。预计2024年公司将发布两款SLG新游，分别为科幻题材代号 DL与文明题材代号 LOA，有望进一步增厚公司游戏业务收入。◼扣非归母利润率大幅提升。公司2023年扣非后归母净利率为14%，较2022年提升4.7个百分点，是自2017年以来，首次突破10%，这主要得益于游戏业务的高质量提升，旗下壳木游戏在Sensor Tower每月统计的中国手游发行商全球收入（不含国内第三方安卓）排名也从2022年1月的14名不断攀升至当前2024年1月的第8名，两年时间提升6个位次。◼软件和信息技术服务业务致力于为客户提供“数智化”服务，在ICT运维、云服务、信息安全、智能催收等业务领域，经营业绩取得稳定增长。◼盈利预测与估值：2024年公司计划上线两款新品，同时《旭日之城》与《战火与秩序》流水处在较高水平，适当上调2024与2025年业绩预测，预计公司2024~2025年收入分别为69.69亿（原65.25亿）、78.05亿（原73.08亿），同比增长17%与12%，归母净利润分别为9.93亿（原9.21亿）、12.04亿（原10.43亿），同比增长为11%与21%。当前市值对应2024及2025年PE为23x、19x，维持“买入”评级。◼风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。扣非净利率大幅提升，《旭日之城》流水创新高神州泰岳（300002.SZ）/传媒证券研究报告/公司点评2024年02月27日[Table_Industry]-100%0%100%200%2023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-01神州泰岳沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分- 2 - 公司点评盈利预测表来源：wind，中泰证券研究所资产负债表利润表单位:百万元202120222023E2024E2025E单位:百万元202120222023E2024E2025E货币资金852.001,805.712,352.873,715.794,299.62营业收入4,314.274,806.015,964.936,969.127,805.42应收票据及应收账款755.41657.061,179.81966.301,400.79营业成本1,629.701,903.522,281.722,681.343,017.01预付账款14.8412.0841.828.5048.35营业税金及附加15.5815.4816.2517.0717.92存货154.77162.98281.70240.86319.00销售费用1,239.891,255.531,455.441,777.131,951.35其他156.46105.44114.18131.75129.63管理费用627.16778.18894.74975.68999.09流动资产合计1,933.492,743.273,970.385,063.206,197.40研发费用262.81303.44369.83439.05483.94长期股权投资38.3312.3912.3912.3912.39财务费用27.17(86.89)(61.93)(19.14)(32.44)固定资产380.94241.52212.80184.08155.36资产/信用减值损失(56.12)(76.56)(19.59)(50.00)(50.00)在建工程0.000.000.000.000.00公允价值变动收益(4.05)(8.00)(10.08)25.45(13.61)无形资产430.83365.33259.31153.2947.27投资净收益(53.85)18.3673.4488.13105.75其他2,461.742,447.832,468.402,490.172,512.60其他157.4080.430.000.000.00非流动资产合计3,311.843,067.072,952.892,839.922,727.61营业利润468.58622.521,052.651,161.571,410.69资产总计5,248.075,817.816,923.287,903.128,925.01营业外收入0.7810.192.041.020.51短期借款137.4550.05160.00100.0050.00营业外支出1.393.432.471.480.89应付票据及应付账款311.16397.39451.93595.94545.75利润总额467.97629.281,052.221,161.111,410.32其他297.40334.05629.13624.45676.33所得税102.5496.95166.67174.17211.55流动负债合计746.01781.481,241.061,320.391,272.08净利润365.43532.33885.55986.941,198.77长期借款0.000.000.000.000.00少数股东损益(19.09)(9.56)(7.65)(6.01)(4.77)应付债券0.000.000.000.000.00归属于母公司净利润384.52541.89893.20992.951,203.54其他34.7233.9433.9433.9433.94每股收益（元）0.200.280.460.510.61非流动负债合计34.7233.9433.9433.9433.94负债合计914.64968.071,275.001,354.331,306.02主要财务比率少数股东权益7.0114.717.822.42(1.88)202120222023E2024E2025E股本1,961.091,961.091,961.091,961.091,961.09成长能力资本公积524.90583.56583.56583.56583.56营业收入19.98%11.40%24.11%16.83%12.00%留存收益1,897.502,387.373,191.244,084.905,168.08营业利润10.94%32.85%69.10%10.35%21.45%其他(57.07)(96.98)(95.44)(83.16)(91.86)归属于母公司净利润9.50%40.93%64.83%11.17%21.21%股东权益合计4,333.444,849.745,648.286,548.807,618.99获利能力负债和股东权益总计5,248.075,817.816,923.287,903.128,925.01毛利率62.23%60.39%61.75%61.53%61.35%净利率8.91%11.28%14.97%14.25%15.42%ROE8.89%11.21%15.84%15.17%15.79%现金流量表ROIC16.03%17.60%40.64%40.42%63.93%单位:百万元202120222023E2024E2025E偿债能力净利润365.43532.33893.20992.951,203.54资产负债率17.43%16.64%18.42%17.14%14.63%折旧摊销131.24154.33134.74134.74134.74净负债率-16.41%-36.10%-38.73%-55.14%-55.71%财务费用27.958.21(61.93)(19.14)(32.44)流动比率2.202.943.203.834.87投资损失53.85(18.95)(73.44)(88.13)(105.75)速动比率2.022.772.973.654.62营运资金变动(367.92)243.19(506.16)413.11(584.71)营运能力其它200.04125.78(17.73)19.44(18.38)应收账款周转率6.216.816.496.496.59经营活动现金流410.601,044.90368.681,452.98597.00存货周转率23.7630.2526.8326.6727.88资本支出48.17(146.82)0.000.000.00总资产周转率0.830.870.940.940.93长期投资(86.37)(25.94)0.000.000.00每股指标（元）其他(170.98)250.8693.6037.23132.97每股收益0.200.280.460.510.61投资活动现金流(209.18)78.1093.6037.23132.97每股经营现金流0.210.530.190.740.30债权融资(192.17)0.98171.88(40.86)(17.56)每股净资产2.212.472.883.343.89股权融资(33.17)(39.71)(87.01)(86.42)(128.57)估值比率其他44.85(190.74)0.000.00(0.00)市盈率58.1941.2925.0522.5418.59筹资活动现金流(180.49)(229.47)84.87(127.28)(146.13)市净率5.174.633.973.422.94汇率变动影响0.000.000.000.000.00EV/EBITDA12.145.2216.3512.8310.55现金净增加额20.93893.53547.151,362.92583.84EV/EBIT14.206.0618.4814.2211.51 请务必阅读正文之后的重要声明部分- 3 - 公司点评投资评级说明：评级说明股票评级买入预期未来6~12个月内相对同期基