中科蓝讯：海外复苏及品牌占比提升，2023年收入利润高增

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 何立中 电子行业首席分析师 SAC执证编号：S0110522110002 helizhong@sczq.com.cn 电话：010-81152682 韩杨 电子行业分析师 SAC执证编号：S0110523070002 hanyang@sczq.com.cn 电话：010-81152681 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 69.23 一年内最高/最低价（元） 90.45/55.39 市盈率（当前） 37.76 市净率（当前） 2.24 总股本（亿股） 1.20 总市值（亿元） 83.08 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  中科蓝讯：下游需求持续向好，公司Q3业绩高增  中科蓝讯：性价比优势突出，看好份额扩张和新品放量  核心观点 [Table_Summary]  事件: 公司发布《2023年年度业绩预告》。  点评：  受益于产品结构升级及需求复苏，2023年公司收入利润高增。2023年公司预计实现收入14.30亿~14.50亿元，同比+32.42%至+34.27%；预计实现归母净利润2.40亿~2.60亿元，同比+70.34%至+84.53%。单季度看，2023Q4公司预计实现收入3.80亿~4.00亿元，同比+25.35%至+31.93%，环比-4.05%至+1.00%；预计实现归母净利润0.43亿~0.63亿元，同比+87.79%至+175.64%。  讯龙系列占比提升，品牌客户实现重要突破。2023年公司大力推广讯龙系列在终端品牌产品的应用，销售占比持续提升。一线手机品牌小米、realme均有耳机产品使用公司芯片，二线品牌客户也在持续拓展。展望未来，2024年公司“讯龙二代+”耳机芯片、“讯龙三代”高端音箱芯片、高性价比手表芯片等将逐步推出，有望扩大公司产品在下游终端和客户的覆盖范围。  围绕蓝牙、Wi-Fi两个连接渠道，持续扩大下游应用场景。公司逐步形成以蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片、无线麦克风芯片、数字音频芯片、玩具语音芯片、AIoT芯片、AI语音识别芯片八大产品线为主的产品架构，并不断进行技术迭代和产品升级。公司在现有音频芯片的基础上，利用自身的技术优势及客户资源，持续孵化新技术、新产品，扩大下游新的应用场景。  终端客户面向全球，海外复苏有望拉动营收继续增长。公司芯片产品在国内销售，终端产品面向全球客户。根据海关统计数据平台，2023年我国无线耳机、无限耳塞产品出货量达6.16亿个，同比+14.99%。根据公司在投资者关系活动记录表中的披露，公司海外市场出货量占比约为60%-70%，伴随海外需求的持续复苏，公司产品凭借优异性价比优势，营收有望保持持续增长。  盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为2.5/3.43/4.78亿元，对应2月19日股价PE分别为33/24/17倍，维持“买入”评级。  风险提示：新品研发不及预期、客户拓展不及预期、行业竞争加剧。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 10.80 14.45 19.11 24.46 营收增速（%） -3.88% 33.82% 32.25% 28.00% 净利润（亿元） 1.41 2.50 3.43 4.78 净利润增速（%） -38.57% 77.12% 37.37% 39.34% EPS(元/股) 1.17 2.08 2.86 3.98 PE 58.41 32.98 24.00 17.23 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.520-Feb1-May10-Jul18-Sep27-Nov5-Feb中科蓝讯沪深300 [Table_Title] 海外复苏及品牌占比提升，2023年收入利润高增 [Table_ReportDate] 中科蓝讯(688332)公司简评报告 | 2024.02.20 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3678.9 4000.0 4321.7 4755.4 经营活动现金流 223.8 817.7 -320.9 965.7 现金 1217.0 2019.1 1650.3 2542.4 净利润 140.9 249.6 342.8 477.7 应收账款 49.4 20.5 72.7 47.2 折旧摊销 10.3 5.9 8.3 10.7 其它应收款 1.0 1.0 1.0 1.0 财务费用 -10.8 -30.3 -24.8 -38.1 预付账款 24.3 24.3 24.3 24.3 投资损失 -7.6 -50.0 -50.0 -50.0 存货 504.1 42.0 665.4 222.4 营运资金变动 84.2 652.5 -582.3 575.4 其他流动资产 72.3 72.3 72.3 72.3 其它 6.8 -10.0 -15.0 -10.0 非流动资产 28.5 46.3 61.7 74.7 投资活动现金流 -2628.2 26.3 26.3 26.3 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 资本支出 -23.7 -23.7 -23.7 -23.7 固定资产 5.1 5.7 6.1 6.2 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 无形资产 15.8 33.0 48.1 60.9 其他 -2604.5 50.0 50.0 50.0 其他非流动资产 0.0 0.0 0.0 0.0 筹资活动现金流 2510.4 -41.8 -74.2 -99.8 资产总计 3707.4 4046.3 4383.4 4830.2 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 流动负债 160.0 321.5 414.7 521.7 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 其他 2510.4 -41.8 -74.2 -99.8 应付账款 127.6 289.0 382.2 489.3 现金净增加额 106.0 802.2 -368.9 892.2 其他流动负债 0.2 0.2 0.2 0.2 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 1.7 1.7 1.7 1.7 成长能力 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 -3.9% 33.8% 32.3% 28.0% 其他非流动负债 0.0 0.0 0.0 0.0 利润总额 -38.6% 96.8% 37.4% 39.3% 负债合计 161.7 323.2 416.4 523.4 归属母公司净利润 -38.6% 77.1% 37.4% 39.3% 少数股东权益 0.0 0.0 0.0 0.0 获利能力 归属母公司股东权益 3545.6 3723.1 3967.0 4306.7 毛利率 20.9% 24.4% 26.0% 27.4% 负债和股东权益 3707.4 4046.3 4383.4 4830.2 净利率 13.0% 17.3% 17.9% 19.5% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 6.4% 6.9% 8.9% 11.5% 营业收入 1079.9 1445.1 1911.2 2446.4 ROIC 6.4% 6.9% 8.9% 11.5% 营业成本 853.9 1092.2 1414.7 1775.5 偿债能力 税金及附加 3.8 5.1 6.8 8.7 资产负债率 4.4% 8.0% 9.5% 10.8% 销售费用 4.4 4.9 5.1 5.2 净负债比率 -34.3% -54.2% -41.6% -59.0% 研发费用 110.0 153.9 200.1 230.1 流动比率 22.99 12.44 10.42 9.12 管理费用 27.6 27.0 28.4 29.2 速动比率 19.84 12.31 8.82 8.69 财务费用 -17.2 -30.3 -24.8 -38.1 营运能力 资产减值损失 -2.7 -15.0 -5.0 -5.0 总资产周转率 0.46 0.37 0.45 0.53 公允价值变动收益 13.1 10.0 15.0 10.0 应收账款周转率 43.20 41.31 41.01 40.80 投资净收益 7.6 50.0 50.0 50.0 应付账款周转率 9.30 5.00 5.00 5.00 营业利润 84.4 277.3 380.9 530.8 每股指标(元) 营业外收入 0.0 0.0 0.0 0.0 每股收益 1.17 2.08 2.86 3.98 营业外支出 0.0 0.0 0.0 0.0 每股经营现金 1.86 6.81 -2.67 8.05 利润总额 140.9 277.3 380.9 530.8 每股净资产 29.55 31.03 33.06 35.89 所得税 0.0 27.7 38.1 53.1 估值比率 净利润 140.9 249.6 342.8 477.7 P/E 58.4 33.0 24.0 17.2 少数股东损益 0.0 0.0 0.0 0.0 P/B 2.3 2.2 2.1 1.9 归属母公司净利润 140.9 249.6 342.8 477.7 EBITDA 165.1 283.2 389.2 541.4 EPS（元） 1.2 2.1 2.9 4.0 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 何立中，电子行业首席分析师，北京大学硕士，曾在比亚迪半导体、国信证券研究所、中国计算机报工作。 韩杨，电子行业分析师，厦门大学会计学硕士，2021年8月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者