中国经济高质量发展系列研究：数字经济：新型举国体制与央国企的引领作用

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 中国经济高质量发展系列研究 数字经济：新型举国体制与央国企的引领作用 中国银河证券首席经济学家，研究院院长：章俊 总量组分析师：高明、杨超、吴京 分析师助理：王雪莹、聂天奇、吕雷 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] [Table_Header] 数字经济专题报告 2024年02月06日 [Table_Title] 数字经济：新型举国体制与央国企的引领作用 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 政府主导产业政策来推动创新和经济转型已成为各国共识。全球经济在2008年次贷危机之后陷入了人口加速老龄化和债务无限扩张的困局中，而新冠疫情又让各种结构性问题愈加恶化。虽然近年来全球在人工智能、新能源、生物科技层面都取得了重大突破，但由于经济危机和衰退的阴影持续笼罩，企业层面进行大规模研发和投资的意愿低迷。有鉴于此，各国政府纷纷启动相关产业政策来推动新兴产业的发展，例如《美国创新和竞争法案》，其中包括《关键核心领域（芯片和5G）拨款》《无尽的前沿法案》。“欧洲地平线”（2021-2027年）投资额相比2014-2020年“地平线2020”增长30%。英国2020年《研发路线图》，加强对基础研究的长期支持力度以及在国家战略层面的引导和统筹。日本岸田政府在安倍经济学的基础上又推动发展以绿色和数字产业为核心的新资本主义。 ⚫ 新型举国体制体现了集中力量办大事的独特政治优势和制度优势。党的二十大报告明确提出“完善党中央对科技工作统一领导的体制，健全新型举国体制，强化国家战略科技力量”的重要任务。2022年9月6日，中央深改委第27次会议审议通过了《关于健全社会主义市场经济条件下关键核心技术攻关新型举国体制的意见》，对“新型举国体制”给出了系统性定义：要把政府、市场、社会有机结合起来，科学统筹、集中力量、优化机制、协同攻关。加强战略谋划和系统布局，坚持国家战略目标导向，瞄准事关我国产业、经济和国家安全的若干重点领域及重大任务，明确主攻方向和核心技术突破口，重点研发具有先发优势的关键技术和引领未来发展的基础前沿技术。 ⚫ 央国企的引领作用对中国数字经济发展具有重要意义。目前中国经济处于新旧动能切换的关键时期，一方面是以基建和房地产为代表的旧动能减弱，另一方面以数字经济为代表的新动能路径依然在摸索过程中，经济和社会效益的显现是一个长周期过程。民企投资具有一定的顺周期属性，但当下发展数字经济需要进行超前的产业布局和投资，在此过程中需要央国企扮演极为重要的角色来配合新型举国体制的实施和落地，来加大相关的科研和投资力度。 ⚫ 数字经济之央国企投资价值分析：央国企积极布局数字化转型，在数字经济高质量发展中发挥着引领作用。在经营指标体系优化调整下，央国企盈利能力相对占优。相对于数字经济板块整体，央国企高股息特性显著，具备更高安全边际，低估值状态下中长期配置价值凸显。行业视角下，央国企在数字经济板块多数行业中占据重要地位，尤其在通信、传媒、计算机和机械设备行业优势明显，后续估值修复空间也相对较大。2023年以来，数字经济重点行业中，央国企指数累计收益率状况均优于全行业，进一步印证国有企业的投资价值。在数字经济六大重点行业中，依据盈利、估值和股息率指标，分别筛选出五只央国企个股，以供参考。 分析师 [Table_Authors] 首席经济学家章俊：S0130523070003 高明：S0130522120001 杨超：S0130522030004 吴京：S0130523080001 研究助理： 王雪莹、聂天奇、吕雷 风险提示 1. 历史收益不代表未来业绩的风险 2. 市场存在短期波动的风险 3. 对政策理解不到位的风险 4. 政策时滞的风险 5. 地缘政治冲击的风险 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportTypeIndex] 数字经济专题报告 目 录 一、新型举国体制是实现数字技术突破的主要路径 ................................................................................................................ 4 （一）新型举国体制的内涵与数字经济的大国经济特征 ......................................................................................................... 4 （二）政府支持战略性基础研究的国际经验 .............................................................................................................................. 6 （三）新型举国体制在创新驱动发展战略中的地位 .................................................................................................................. 8 （四）新型举国体制的金融支持与主要着力点 ........................................................................................................................10 二、国有企业是推动数字经济发展的重要主体 ...................................................................................................................... 12 （一）数字中国建设需要有为政府与有效市场的更好结合 ...................................................................................................12 （二）国有企业能结合逆周期调节与战略性新兴产业投资 ...................................................................................................12 （三）国有企业具有规模优势与高研发投入强度 ....................................................................................................................13 （四）加快建设世界一流企业，推进国有企业打造原创技术策源地...................................................................................15 三、数字经济央国企投资价值分析 .......................................................................................................................................... 16 （一）指数视角下央国企配置凸显 .............................................................................................................................................16 （二）重点行业央国企占比情况 .................................................................................................................................................17 （三）央国企盈利能力占优 .........................................................................................................................................................19 （四）央国企低估值、高股息特性 .............................................................................................................................................21 （五）央国企市场表现回顾 .........................................................................................................................................................22 （六）政策助力央国企科技创新 .................................................................................................................................................23 四、重点关注央国企标的 .......................................................................................................................................................... 24 五、风险提示 .............................................................................................................................................................................. 26 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 4 [Table_ReportTypeIndex] 数字经济专题报告 一、新型举国体制是实现数字技术突破的主要路径 （一）新型举国体制的内涵与数字经济的大国经济特征 政府主导产业政策来推动创新和经济转型已成为各国共识。举国体制是指由政府统筹调配全国资源力量，达成相应目标任务的特殊资源配置与组织方式。2011年提出的新型举国体制概念是在原有举国体制基础上的继承与创新，主要聚焦于关键核心技术攻关，其背景主要有两方面：一是百年变局之下，地缘政治冲突频发，前沿科技领域竞争加剧，中国面临关键核心技术的“卡脖子”问题；二是进入信息时代，网络效应导致技术创新的前期投入高、风险大、“赢家通吃”特征显著，全球市场竞争加剧。尤其是在数字经济领域，由于涉及国家安全、隐私保护、监管执法等国际竞争，制度与标准之争极度激烈。 新型举国体制