Q2营收明显改善，领先布局先进封装受益AI需求持续推进

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：电子 | 公司点评报告 2023年10月12日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 19.78 总股本/流通股本（亿股） 15.15 / 15.14 总市值/流通市值（亿元） 300 / 300 52周内最高/最低价 27.35 / 14.78 资产负债率(%) 59.1% 市盈率 53.46 第一大股东 南通华达微电子集团股份有限公司 研究所 分析师:吴文吉 SAC登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 通富微电(002156) Q2营收明显改善，领先布局先进封装受益AI需求持续推进 ⚫ 事件 2023年上半年，公司实现营业收入99.08亿元，同比增长3.56%；实现归母净利润-1.88亿元；实现扣非净利润-2.61 亿元。单季度来看，2023Q2实现营收52.66亿元，同比增长3.96%，环比增长13.44%；归母净利润-1.92亿元，同比下降195.78%；扣非净利润-2.16 亿元，同比下降229.21%。 ⚫ 投资要点 营收稳步增长，利润剔除汇率波动影响后为正。2023年上半年，全球半导体市场终端需求依然疲软，传统业务承压，公司持续优化传统封测市场和产品策略，提高市占率，并推进射频等产品国产化生产，积极调整产品布局，在高性能计算、新能源、汽车电子、存储、显示驱动等领域实现营收增长。高性能运算和AI需求拉动了新一轮先进封装需求发展，为进一步提升在该领域市场份额，通富超威槟城持续增加美元贷款，用于新建厂房，购买设备和原材料，使得公司合并报表层面外币净敞口主要为美元负债，由于美元兑人民币汇率在23年Q2升值超5%，致使公司产生较大汇兑损失，公司因汇兑损失减少归母净利润2.03亿元左右，如剔除该汇率波动影响，23H1公司归母净利润为正。23H1公司毛利率为10.42%，同比-5.57pcts；净利率为-2.06%，同比-5.91pcts。Q2毛利率为11.27%，同比-5.86pcts，环比+1.82pcts；净利率为-4.08%，同比-8.08pcts，环比-4.31pcts。 领先布局先进封装，有望显著受益AI需求持续推进。随着ChatGPT等生成式AI应用出现，人工智能产业化进入新阶段，根据AMD预测，相关产业有望激发数据中心和AI加速器市场由今年300亿美元市场规模提升至2026年1500亿美元。今年6月，AMD发布AI芯片MI300，将极大提升各类生成式AI的大语言模型的处理速度。据TrendForce预测，2021年-2027年全球高性能计算市场规模将从368亿美元增长至568亿美元，CAGR为7.5%。根据Wind数据，2021-2023年，全球云计算市场规模预计从4,126亿美元涨至5,918亿美元，CAGR为19.76%。后摩尔时代，芯片特征尺寸已接近物理极限，先进封装成为提升芯片性能，延续摩尔定律的重要途径。随着人工智能、高性能计算、5G等快速发展，市场对高性能芯片封装技术的需求持续增长。根据Yole，2022年，先进封装市场规模约443亿美元，占整体封装市场规模的47%，预计到2028年将提升至占比58%，约786亿美元，CAGR22-28为10%。其中，2.5D/3D先进封装CAGR22-28高达30%。公司持续深化国内外行业领先企业的合作，与AMD形成了“合资+合作”的强强联合模式，成为其最大的封测供应商，占其订单总数的80%以上。公司在多芯片组件、集成扇出封装、2.5D/3D等先进封装技术方面提前布局，已为AMD大规模量产Chiplet产品，公司将持续5nm、0%9%18%27%36%45%54%63%72%81%2022-102022-122023-032023-052023-072023-10通富微电电子 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 4nm、3nm新品研发，计划2023年积极开展东南亚设厂布局的计划，全力支持国际大客户高端进阶，有望充分受益AI浪潮下的Chiplet及高性能计算芯片需求高增。 ⚫ 投资建议 我 们 预 计 公 司2023-2025年 分 别 实 现 营 收248.31/290.51/331.53亿元，实现归母净利润5.24/13.99/13.83亿元，对应10月11日股价PE分别为57/21/22倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 下游需求恢复不及预期；研发进展不及预期；客户订单不及预期；市场竞争加剧。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 21429 24831 29051 33153 增长率(%) 35.52 15.88 17.00 14.12 EBITDA（百万元） 4075.50 4201.53 5325.64 6309.60 归属母公司净利润（百万元） 502.00 523.87 1399.03 1383.45 增长率(%) -47.53 4.36 167.06 -1.11 EPS(元/股) 0.33 0.35 0.92 0.91 市盈率（P/E） 59.68 57.18 21.41 21.65 市净率（P/B） 2.17 2.10 1.92 1.76 EV/EBITDA 8.08 9.46 7.69 6.64 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 ] [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 21429 24831 29051 33153 营业收入 35.5% 15.9% 17.0% 14.1% 营业成本 18449 21727 24984 28678 营业利润 -50.2% -15.3% 204.8% -1.1% 税金及附加 57 74 88 96 归属于母公司净利润 -47.5% 4.4% 167.1% -1.1% 销售费用 66 79 102 116 获利能力 管理费用 553 646 828 887 毛利率 13.9% 12.5% 14.0% 13.5% 研发费用 1323 1552 1854 2078 净利率 2.3% 2.1% 4.8% 4.2% 财务费用 634 514 224 342 ROE 3.6% 3.7% 8.9% 8.1% 资产减值损失 -27 -2 -1 -2 ROIC 4.6% 4.1% 5.7% 5.8% 营业利润 471 399 1217 1203 偿债能力 营业外收入 2 0 0 0 资产负债率 59.1% 59.5% 58.9% 58.4% 营业外支出 4 0 0 0 流动比率 0.96 0.80 0.74 0.74 利润总额 469 399 1217 1203 营运能力 所得税 -62 -100 -182 -180 应收账款周转率 6.23 5.54 6.11 5.79 净利润 530 499 1399 1383 存货周转率 7.67 6.93 7.25 7.05 归母净利润 502 524 1399 1383 总资产周转率 0.68 0.68 0.76 0.81 每股收益（元） 0.33 0.35 0.92 0.91 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.33 0.35 0.92 0.91 货币资金 4242 3008 1774 854 每股净资产 9.13 9.40 10.33 11.24 交易性金融资产 137 137 137 137 估值比率 应收票据及应收账款 4694 4401 5245 6374 PE 59.68 57.18 21.41 21.65 预付款项 234 275 317 363 PB 2.17 2.10 1.92 1.76 存货 3477 3686 4325 5078 流动资产合计 13133 11953 12177 13257 现金流量表 固定资产 15129 16424 17655 17876 净利润 530 499 1399 1383 在建工程 4370 5484 6790 8163 折旧和摊销 2991 3288 3885 4765 无形资产 359 388 401 428 营运资本变动 -953 552 8 -569 非流动资产合计 22496 24955 27597 29331 其他 629 211 317 324 资产总计 35629 36908 39774 42588 经营活动现金流净额 3198 4551 5610 5904 短期借款 4249 4449 4449 4449 资本开支 -7111 -5710 -6413 -6357 应付票据及应付账款 6032 6645 7844 9050 其他 -85 5 -76 -111 其他流动负债 3466 3827 4095 4319 投资活动现金流净额 -7196 -5705 -6489 -6468 流动负债合计 13748 14921 16388 17819 股权融资 2793 7 0 0 其他 7319 7042 7042 7042 债务融资 2361 567 0 0 非流动负债合计 7319 7042 7042 7042 其他 -890 -648 -356 -356 负债合计 21067 21963 23431 24861 筹资活动现金流净额 4265 -75 -356 -356 股本 1513 1513 1513 1513 现金及现金等价物净增加额 414 -1234 -1235 -920 资本公积金 9371 9377 9377 9377 未分配利润 2657 2951 4140 5316 少数股东权益 728 703 703 703 其他 292 399 609 817 所有者权益合计 14562 14944 16343 17727 负债和所有者权益总计 35629 36908 39774 42588 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨