2023年半年报点评：紧抓全球市场机遇，海外业务毛利率高增

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 消费电子组件 2023年09月24日 鸿合科技（002955）2023年半年报点评 强推 （维持） 紧抓全球市场机遇，海外业务毛利率高增 目标价：29.7元 当前价：23.93元 事项：  公司发布2023年中报：2023H1实现营业收入16.21亿元，同比下降24.28%；归母净利润1.43亿元，同比增长16.94%；扣非归母净利润1.20亿元，同比增长20.31%。 评论：  营收小幅下滑，海外业务毛利率高增。2023H1实现营业收入16.21亿元，同比下降24.28%。细分产品来看，IWB产品营业收入12.26亿元，同比下降30.48%；其他智能交互产品营业收入3.28亿元，同比增长3.29%；智能视听解决方案营业收入0.67亿元，同比增长12.37%。2023年H1，公司营业收入下滑主要是核心产品IWB产品市场需求下降导致。2023年H1，境外业务毛利率达42.15%，同比增长17.08%；综合毛利率35.17%，同比增长8.11%。  构建全周期业务布局，打造第二增长曲线。公司积极响应国家教育数字化建设号召，构建从幼教、普教到高职教的全周期产品和方案，通过鸿合“1178”整体架构以及研讨型智慧教室、虚拟仿真实训室等数字教学空间，为高职院校构建数字化教学生态闭环，助力教育数字化转型政策落地。公司以“伴教、伴学、伴成长”为课后服务业务的教育使命，推出“鸿合三点伴”课后服务业务，并进行多次升级，包括“鸿合三点伴”2.0 和“鸿合三点伴”3.0 综合解决方案。该业务能提供多种服务模式，满足不同学校的需求，如作业管理、基础托管、特色课程等。  紧抓全球市场机遇，拓展海外教育信息化市场。2011年，公司智能交互显示产品进入北美，公司开始持续布局海外市场。目前，在海外政府长期计划支持教育市场和学校需求稳定增长的背景下，公司发挥本土化运营、行业领先的软硬件产品以及产研一体化布局三大核心竞争优势，加速开拓北美、欧洲、亚太教育信息化市场。2023年H1，海外业务实现营业收入 9.76 亿元人民币，占总营业收入的 60.21%，海外业务营业收入占比有望持续提升。  投资建议：考虑到海外业务毛利率高增，营收占比有望持续增长，上调盈利预测。我们预计2023-2025年归母净利润4.64/5.71/6.53亿元，对应增速分别为17.1%/23.2%/14.2%（原2023-24年预测值3.61/4.42亿元）。参考可比公司估值水平，给予2023年15倍PE，对应目标价29.7元，维持“强推”评级。  风险提示：原材料价格波动风险、海外经营风险、海外市场竞争加剧。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 4,549 5,085 5,666 6,308 同比增速(%) -21.7% 11.8% 11.4% 11.3% 归母净利润(百万) 396 464 571 653 同比增速(%) 134.4% 17.1% 23.2% 14.2% 每股盈利(元) 1.69 1.98 2.43 2.78 市盈率(倍) 14 12 10 9 市净率(倍) 1.5 1.4 1.5 1.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年9月21日收盘价 证券分析师：吴鸣远 邮箱：wumingyuan@hcyjs.com 执业编号：S0360523040001 公司基本数据 总股本(万股) 23,468.58 已上市流通股(万股) 18,641.61 总市值(亿元) 56.16 流通市值(亿元) 44.61 资产负债率(%) 31.23 每股净资产(元) 14.57 12个月内最高/最低价 39.21/17.59 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《鸿合科技（002955）深度研究报告：IFPD产品利率回升可期，课后服务有望打造第二成长曲线》 2022-08-19 -9%31%72%113%22/0922/1223/0223/0423/0723/092022-09-22~2023-09-21鸿合科技沪深300华创证券研究所 鸿合科技（002955）2023年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,182 1,475 1,584 1,732 营业总收入 4,549 5,085 5,666 6,308 应收票据 1 2 1 1 营业成本 3,223 3,503 3,857 4,292 应收账款 403 689 717 758 税金及附加 28 19 24 30 预付账款 44 55 63 65 销售费用 469 524 567 612 存货 776 702 838 905 管理费用 185 207 230 252 合同资产 4 4 5 6 研发费用 228 255 272 303 其他流动资产 888 780 812 844 财务费用 -32 3 8 9 流动资产合计 3,298 3,707 4,020 4,312 信用减值损失 3 -5 -5 -5 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -40 -40 -40 -40 长期股权投资 187 187 187 187 公允价值变动收益 3 -1 1 1 固定资产 840 849 860 866 投资收益 37 7 7 7 在建工程 0 66 131 197 其他收益 47 47 47 47 无形资产 68 84 94 101 营业利润 497 582 717 819 其他非流动资产 315 329 343 354 营业外收入 3 3 3 3 非流动资产合计 1,410 1,515 1,614 1,705 营业外支出 4 4 4 4 资产合计 4,707 5,222 5,634 6,016 利润总额 496 581 716 818 短期借款 31 63 94 125 所得税 68 79 98 112 应付票据 73 88 90 104 净利润 429 502 618 706 应付账款 401 636 711 741 少数股东损益 33 38 47 54 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 396 464 571 653 合同负债 79 88 98 109 NOPLAT 401 504 625 714 其他应付款 72 72 72 72 EPS(摊薄)（元） 1.69 1.98 2.43 2.78 一年内到期的非流动负债 26 26 26 26 其他流动负债 164 187 217 243 主要财务比率 流动负债合计 846 1,159 1,308 1,421 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -21.7% 11.8% 11.4% 11.3% 其他非流动负债 237 237 237 237 EBIT增长率 72.8% 25.7% 24.0% 14.3% 非流动负债合计 237 237 237 237 归母净利润增长率 134.4% 17.1% 23.2% 14.2% 负债合计 1,083 1,396 1,545 1,657 获利能力 归属母公司所有者权益 3,556 3,720 3,939 4,159 毛利率 29.2% 31.1% 31.9% 32.0% 少数股东权益 69 106 150 200 净利率 9.4% 9.9% 10.9% 11.2% 所有者权益合计 3,624 3,826 4,089 4,359 ROE 11.1% 12.5% 14.5% 15.7% 负债和股东权益 4,707 5,222 5,634 6,016 ROIC 16.7% 19.4% 21.9% 22.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 23.0% 26.7% 27.4% 27.5% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 8.1% 8.5% 8.7% 8.9% 经营活动现金流 495 729 602 720 流动比率 3.9 3.2 3.1 3.0 现金收益 473 570 696 790 速动比率 3.0 2.6 2.4 2.4 存货影响 72 74 -136 -67 营运能力 经营性应收影响 425 -259 6 -5 总资产周转率 1.0 1.0 1.0 1.0 经营性应付影响 -583 250 77 44 应收账款周转天数 46 39 45 42 其他影响 107 93 -40 -43 应付账款周转天数 74 53 63 61 投资活动现金流 -477 -162 -163 -156 存货周转天数 91 76 72 73 资本支出 -146 -156 -157 -154 每股指标(元) 股权投资 -95 0 0 0 每股收益 1.69 1.98 2.43 2.78 其他长期资产变化 -237 -6 -6 -2 每股经营现金流 2.11 3.11 2.57 3.07 融资活动现金流 -22 -274 -331 -415 每股净资产 15.15 15.85 16.79 17.72 借款增加 17 31 31 31 估值比率 股利及利息支付 -19 -388 -474 -540 P/E 14 12 10 9 股东融资 29 29 29 29 P/B 2 2 1 1 其他影响 -49 53 83 64 EV/EBITDA 11 9 8 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 鸿合科技（002955）2023年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 计算机组团队介绍 首席研究员、组长：吴鸣远 上海交通大学硕士，曾任职于东方证券、兴业证券研究所，所在团队于2020—2022年连续三年获得新财富最佳分析师第三名，2023年加入华创证券研究所。 分析师：魏宗 中国人民大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：梁佳 上海财经大学经济学硕士，2022年加入华创证券研究所。 研究员：胡昕安 工学硕士，曾任职于海康威视，2023年加入华创证券研究所。 鸿合科技（002955）2023年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 高级销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 高级销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 高级销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经