2023年半年报点评：出货环比略降，随库存去化+新市场放量2023H2有望改善

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 锦浪科技（300763） 2023年半年报点评：出货环比略降，随库存去化+新市场放量2023H2有望改善 2023年08月30日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 77.72 一年最低/最高价 74.10/271.50 市净率(倍) 4.04 流通A股市值(百万元) 24,983.06 总市值(百万元) 31,153.90 基础数据 每股净资产(元,LF) 19.24 资产负债率(%,LF) 62.39 总股本(百万股) 400.85 流通A股(百万股) 321.45 相关研究 《锦浪科技(300763)：2022年年报&2023年一季报点评：产销量迎大幅增长，2023年储能有望加速放量！》 2023-04-25 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 5,890 7,890 11,286 14,917 同比 78% 34% 43% 32% 归属母公司净利润（百万元） 1,060 1,433 2,227 3,015 同比 124% 35% 55% 35% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.64 3.58 5.56 7.52 P/E（现价&最新股本摊薄） 29.39 21.74 13.99 10.33 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 [Table_Summary] 投资要点  事件：公司发布2023年半年报，2023H1营收32.5亿元，同增33%；归母净利润6.3亿元，同增58%；扣非归母净利润6.5亿元，同增75%，其中套保损失约0.54亿元，主要损失集中在2023Q2；毛利率为36.7%，同比上升5.38pct。其中2023Q2营收16.0亿元，同增19%，环降3%；归母净利润3.0亿元，同增30%，环降7%；扣非归母净利润3.4亿元，同环增47%/7%；毛利率为36.8%，同增3.92pct，环增0.08pct；业绩符合预期。  低位回购彰显信心。2023年8月29日公司公告拟采用0.5-1亿元用于回购公司股份，所购股份用于员工持股计划或股权激励，低价回购彰显公司经营信心。  2023H1逆变器出货同比略降、下半年有望环比高增。2023H1公司逆变器整体营收/出货为25.4亿元/38.77万台：其中1）并网营收约22.3亿元，同增23%，我们预计出货约33-34万台，同比略降，毛利率约28%，同比提升3.1pct；2）储能营收约3.1亿元，同增5%，我们预计出货约5万台，同比略降，欧洲库存压力影响下2023Q2环比亦有所下降，但亚非拉市场开始起量，逐步为公司贡献增量，2023H1储能逆变器毛利率约40%，同增9.3pct，主要系IGBT供应缓解进而成本得到控制。展望后续，随欧洲库存逐步消化叠加亚非拉市场放量，需求将进一步增强，出货有望改善。  户用电站大幅增长、工商业电站稳增贡献增量。 2023H1末公司固定资产超百亿元，主要系户用电站自持，户用电站资产超80亿元，我们预计自持超2GW，对应实现户用光伏发电业务营收5.56亿元，同增131%，毛利率约为64%，同降约6pct；截至2023H1末公司工商业电站累计并网规模达0.47GW，较2023年年初0.296GW增长57%，同比翻倍+增长，对应新能源电力生产业务实现营收约1.0亿元，同增77%。  费用率环比略降、现金流受规模扩大影响加大采购转负。 2023Q2期间费率为13.6%，环降1.1pct，主要系汇兑收益带动财务费率下降；2023H1公司经营性净现金流为-1.0亿，较去年同期减少4亿，主要系规模扩大影响加大采购支出，2023Q2末存货/合同负债分别为25.95/0.73亿元，较2023年年初增长26%/-9%。  投资建议：考虑逆变器行业竞争加剧，我们下调2023-2025年盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利润为14.3/22.3/30.2亿元（2023-2025年前值为22.1/35.1/50.4亿元），同比+35%/55%/35%，考虑公司的行业领先地位，给予2024年22倍PE，对应目标价122元，维持“买入”评级。  风险提示：竞争加剧，销量不及预期，政策不及预期等。 -71%-64%-57%-50%-43%-36%-29%-22%-15%-8%-1%2022/8/302022/12/292023/4/292023/8/28锦浪科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 10 图表目录 图1： 2023H1营业收入32.51亿元，同比+33.16%（亿元，%） .................................................... 4 图2： 2023H1归母净利润6.27亿元，同比+57.51%（亿元，%） .................................................. 4 图3： 2023Q2营业收入15.97亿元，同比+19.22%，环比-3.49%（亿元，%） ............................ 4 图4： 2023Q2归母净利润3.03亿元，同比+29.56%，环比-6.57%（亿元，%） .......................... 4 图5： 2023H1毛利率、净利率分别为36.73%、19.29%（%） ........................................................ 5 图6： 2023Q2毛利率、净利率分别为36.77%、18.97%（%） ........................................................ 5 图7： 2023H1期间费用4.61亿元，同比+33.68%（亿元，%） ...................................................... 6 图8： 2023Q2期间费用2.17亿元，同比+16.47%，环比-10.91%（亿元，%） ............................ 6 图9： 2023H1期间费用率14.19%，同比+0.05pct（%） .................................................................. 6 图10： 2023Q2期间费用率13.61%，同比-0.32pct，环比-1.14pct（%）........................................ 6 图11： 2023Q2经营活动现金净流出-2.21亿元，同比-191.46%，环比-289.35%（亿元，%） ... 7 图12： 2023Q2期末合同负债0.73亿元，同比-16.29%，环比-28.73%（亿元，%） ................... 7 图13： 2023Q2期末存货25.95亿元，同比+49.07%，环比+7.85%（亿元，%） ......................... 7 图14： 2023Q2期末应收账款11.78亿元，同比+46.17%，环比+2.43%（亿元，%） ................. 7 表1： 2023H1收入32.51亿元，同比增长33.16%；归母净利润6.27亿元，同比增长57.51%（单位：亿元）........................................................................................................................................ 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 10 事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入32.51亿元，同比增长33.16%；实现利润总额6.99亿元，同比增长60.62%；实现归属母公司净利润6.27亿元，同比增长57.51%；实现扣非归母净利润6.47亿元，同比增长75.35%。2023H1毛利率为36.73%，同比上升5.38pct，2023H1归母净利率为19.29%，同比上升2.98pct；2023H1扣非归母净利率19.92%，同比上升4.79pct。2023Q2实现营业收入15.97亿元，同比增长19.22%，环比下降3.49%；实现利润总额3.31亿元，同比增长31.88%，环比下降9.92%；实现归属母公司净利润3.03亿元，同比增长29.56%，环比下降6.57%；实现扣非归母净利润3.35亿元，同比增长46.88%，环比增长7.38%。2023Q2毛利率为36.77%，同比上升3.92pct，环比增长0.08pct；2023Q2归母净利率为18.97%，同比上升1.51pct，环比下降0.63pct；2023Q2扣非归母净利率21.00%，同比上升3.95pct，环比上升2.12pct。 表1：2023H1收入32.51亿元，同比增长33.16%；归母净利润6.27亿元，同比增长57.51%（单位：亿元） 锦浪科技 2023H1 2022H1 同比 2023Q2 2022Q2 同比 2023Q1 环比 营业收入 32.51 24.41 33.16% 15.97 13.39 19.22% 16.54 -3.49% 营业成本 20.57 16.76 22.73% 10.10 8.99 12.27% 10.47 -3.61% 毛利率 36.7% 31.3% +5.38pct 36.8% 32.8% +3.92pct 36.7% +0.08pct 营业利润 7.01 4.37 60.34% 3.33 2.52 32.13% 3.68 -9.47% 利润总额 6.99 4.35 60.62% 3.31 2.51 31.88% 3.68 -9.92% 归属母公司净利润 6.27 3.98 57.51% 3.03 2.34 29.56% 3.24 -6.57% 扣非归母净利润 6.47 3.69 75.35% 3.35 2.28 46.88% 3.12 7.38% 归母净利率 19.3% 16.3% +2.98pct 19.0% 17.5% +1.51pct 19.6% -0.63pct 扣非归母净利率 19.9% 15.1% +4.79pct 21.0% 17.0% +3.95pct 18.9% +2.12pct 股本 4.01 3.71 - 4.01 3.71 - 3.97 - 数据来源：Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 10 图1：2023H1营业收入32.51亿元，同比+33.16%（亿元，%） 图2：2023H1归母净利润6.27亿元，同比+57.51%（亿元，%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2023Q2营业收入15.97亿元，同比+19.22%，环比-3.49%（亿元，%） 图4：2023Q2归母净利润3.03亿元，同比+29.56