社会服务行业：茶百道~中端茶饮新秀，加盟门店高速扩张

社会服务 /行业专题报告 /2023.8.24 请阅读最后一页的重要声明！ 行业新股周报 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 分析师 刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师 李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1. 《地产信贷优化促消费，关注中报后个股估值切换》 2023-08-21 2. 《国内酒店量价恢复度环比回升，亚朵Q2业绩超预期 》 2023-08-21 3. 《暑期出行热度有望延续，关注AI+文旅新机遇》 2023-08-20 茶百道-中端茶饮新秀，加盟门店高速扩张 摘要 ❖ 摘要：公司主要从事新式茶饮的研发和销售，目前已经形成经典茶饮、季节性茶饮及区域性茶饮构成的产品矩阵。2020-2022年，公司分别实现归母净利润2.01/7.56/9.54亿元，CAGR2达118.13%。公司自创立之初便深耕加盟模式，2023Q1加盟店占比达99.86%，2022年货品和设备销售占比超过9成。据我们测算，2020/2021/2022年，公司单店销售分别为103.5/196.7/209.6万元，随后续经济回暖及消费力恢复，提价及单均杯数提升有望成为单店营收增长新动能。 ❖ 茶饮行业高速增长，2022年茶百道市占率位于行业前三：新式茶饮店行业的市场规模由2017-2022年CAGR达24.9%，同期饮品市场CAGR为21.5%。新式茶饮行业集中度较高，2022年连锁化率达62.7%，显著高于餐饮行业整体的19%（美团测算），CR5约为31.6%，其中，茶百道占据约6.6%的市场份额据。我们认为随后续头部品牌高速扩张，行业连锁化率有望进一步提升，据弗若斯特沙利文，新式茶饮连锁品牌的渗透率有望于2027年进一步增长至72.8%。 ❖ 深耕加盟模式高速扩张，毛利回暖有望带动利润释放：茶百道品牌门店网络以加盟店为主，2023Q1加盟店占比达99.86%，货品和设备销售占比超过9成。2021年公司加盟店数量同比增长126.34%，同年公司货品和设备销售收入营收同比增长238%。2020-2022年，公司分别实现毛利3.42、12.21、12.78亿元，CAGR2达93.23%。供货及设备销售毛利率水平较为稳定，2020-2022年毛利率分别为33.5%、32.8%、31.8%。2023Q1货品及设备销售毛利率分别小幅提升至32.7%及34.0%，随后续门店高速扩张，如毛利率持续改善，有望改善集团盈利能力。 ❖ 风险提示：单店销售修复不及预期；加盟门店扩张速度不及预期；行业竞争加剧 单击或点击此处输入文字。 -16%-8%-1%7%14%22%社会服务沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业专题报告/证券研究报告 1 茶百道：中端茶饮新秀，加盟门店高速扩张 ....................................................................................... 4 1.1 2008年成立，历经15年向港交所递交招股书 ................................................................................ 4 1.2 股权结构集中，管理层行业经验丰富 ............................................................................................... 4 2 茶饮行业高速增长，2022年茶百道位于行业前三 .............................................................................. 6 3 茶百道：深耕加盟模式，营收利润高速增长 ....................................................................................... 7 3.1 原材料销售构成业务基本盘，2023Q1经典产品营收占比约6成 ................................................. 7 3.2 加盟门店占比达99.86%，单店表现持续回暖 ................................................................................. 8 3.3 供货模式毛利率较为稳定，集团归母净利率持续走高 ................................................................. 10 4 风险提示 ................................................................................................................................................. 11 图1. 公司发展历程 ......................................................................................................................................... 4 图2. 公司股权结构（2023年股权重组完成后） ........................................................................................ 4 图3. 中国饮品市场规模近5年CAGR达21.5% ....................................................................................... 6 图4. 2022年新式茶饮市场规模达2.03万亿元 ............................................................................................ 6 图5. 2022年新式茶饮CR5达31.6% ........................................................................................................... 6 图6. 公司产品分为经典茶饮、季节及区域性茶饮 ..................................................................................... 7 图7. 2023Q1，公司营收同比增长53% ........................................................................................................ 7 图8. 公司收入主要为货品销售贡献 ............................................................................................................. 7 图9. 截至2023Q1，公司累计开设加盟门店6588家 ................................................................................. 8 图10. 加盟门店分布（依城市线级划分） ................................................................................................... 8 图11. 店均营收稳定上涨（万元） ............................................................................................................... 8 图12. 店均订单数（单/店/年） .................................................................................................................... 8 图13. 2021年后单均销售额维持28-29元 ................................................................................................... 9 图14. 2021年后杯均价基本维持16-17元 ................................................................................................... 9 图15. 公司货品及设备销售业务毛利率略有回暖 ..................................................................................... 10 图16. 2022年货品和设备销售毛利均高于30% ........................................................................................ 10 图17. 2022年归母净利率达22.6% ............................................................................................................. 10 图18. 行政费用占23Q1费用的82.4% ...................................................................................................... 10 内容目录 图表目录 nPoNrNqRwUwUzXtMqMnQsMqP7N9R7NmOqQtRmPjMoOvNkPsQsP7NrRyRMYpMtNvPsPoR 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业专题报告/证券研究报告 表1.公司管理层概览 ....................................................................................................................................... 5 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 行业专题报告/证券研究报告 1 茶百道：中端茶饮新秀，加盟门店高速扩张 1.1 2008年成立，历经15年向港交所递交招股书 公司主要从事新式茶饮的研发和销售。2008年，首家茶百道直营门店在四川成立开业，2009年公司开放加盟并开设第一家加盟店。2010年，公司成立成都天润餐饮管理有限公司，开始建立自有物流体系。2018年，公司实现VI全新升