推进业务组织模式升级，发布企业服务大模型YonGPT

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 推进业务组织模式升级，发布企业服务大模型 YonGPT 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件概况 用友网络于8月17日发布2023年半年度报告。2023 年上半年公司实现营收33.70亿元，同比下降4.73%；实现归母净利润-8.45亿元；扣非归母净利润-9.40亿元。 单二季度，公司实现营收18.95亿元同比下降16.07%；实现归母净利润-4.48亿元；扣非归母净利润-4.44亿元。 ⚫ 组织架构调整影响短期业绩，签约合同已现边际改善，合同负债增长奠定全年业绩基础 1）营收端，2023H1公司实现营收33.70亿元，同比下降4.73%。其中，云服务业务实现营收23.46亿元，同比增长2%。2023H1公司营收下降主要系报告期内公司坚定推进了公司历史上最大的一次业务组织模式升级。由于业务组织变革需要一定的转换时间，因此对公司上半年的合同签约、实施交付、收入确认有较大的阶段性影响，短期业绩承压。 2）利润端，2023H1公司实现归母净利润-8.45亿元；扣非归母净利润-9.40亿元。主要系受收入下滑的影响，以及报告期末公司人员规模较去年同期多了 2111 人，导致报告期内营业成本和销售、研发及管理费用之和较去年同期增加 4.6 亿的影响。 3）毛利率方面，2023H1毛利率为48.85%，同比下降8pct。 4）费用方面，2023H1销售费用为10.8亿元，同比增长25%，销售费用率为32.05%，同比增加7.6pct；管理费用为5.09亿元，同比增长0.6%，管理费用率为15.11%，同比增长0.8pct；研发费用为10.12亿元，同比增长4.5%，研发费用率为30.05%，同比增长2.7pct。 5）签约合同方面，2023H1公司整体合同签约金额 31.3 亿元，同比增长 3.1%，其中，1-5 月份同比下降 5.6%，6 月份单月同比增长 20.0%，7月份单月同比增长24%，截至 7 月底累计签约金额同比增长5.3%。 6）合同负债方面，2023H1合同负债为27.9亿元，同比增长20.2%，其中，云业务相关合同负债实现22.1 亿元，同比增长 25.9%；订阅相关合同负债实现 14.6 亿元，同比增长41.5%。公司云服务业务 ARR 实现 20.6 亿元，同比增长 22.6%。 7）新增客户方面，2023H1公司新增云服务付费客户数为 5.95 万家，截至报告期末，云服务累计付费客户数为 63.10 万家。 ⚫ 大型企业客户不断突破，中小企业客户市场稳步发展 1）大型企业客户市场，2023H1实现收入21.48亿元，同比下降9.1%。其中云服务业务实现收入15.12亿元，同比下降3.2%。报告期内实现合同签约金额17.4亿元，同比增长9.2%；核心产品YonBIP实现签约金额12亿元，核心产品续费率达104.2%。2023H1新增一级央企签约4家，截至报告期末，面向一级央企累计签约31家，成功签约中国物流集团、中化控股、中粮集团、中广核、湘科集团等企业。 [Table_StockNameRptType] 用友网络（600588） 计算机/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-08-17 570 收盘价（元） 18.18 近12个月最高/最低（元） 28.7/16.2 总股本（百万股） 3433.12 流通股本（百万股） 3417.00 流通股比例（%） 99.53 总市值（亿元） 624.14 流通市值（亿元） 621.21 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001 邮箱：yinyj@hazq.com 分析师：王奇珏 执业证书号：S0010522060002 邮箱：wangqj@hazq.com 联系人：傅晓烺 执业证书号：S0010122070014 邮箱：fuxiaolang@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1.《华安证券_公司研究_计算机行业_ 公司深度_企业云服务新蓝海，商业创新平台铸未来》2020-08-25 2.《华安证券_公司研究_计算机行业_ 公司点评_ 2023Q1营收稳健增长，各层级客户持续推进》2023-04-30 3.《华安证券_公司研究_计算机行业_ 公司点评_ 组织调整影响短期业绩，合同负债增长奠定全年业绩基础》2023-07-16 -40%-20%0%20%40%沪深300用友网络 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 [Table_CompanyRptType1] 用友网络（600588） 2）中型企业客户市场，2023H1实现营收5.54亿元，同比增长10.5%，其中，云服务业务实现营收3.08亿元，同比增长25.2%，核心产品续费率达92.3%。YonSuite持续完善会计服务、营销服务等应用，报告期内签约金额约1亿元，同比增长超过90%。 3）小微企业客户市场，2023H1实现营收3.78亿元，同比增长12%，其中，云订阅收入实现2.29亿元，同比增长28.2%。 ⚫ 发布业界首个企业服务大模型YonGPT，企业软件迈入AIGC新阶段 7 月 27 日，公司发布业界首个企业服务大模型 YonGPT，覆盖企业财务、人力和业务，是多领域融合化、多形态综合型的企业服务大模型。YonGPT采用了最新的人工智能技术，结合了用友在企业服务领域35年的经验积累、领先并场景丰富的企业应用软件产品、大规模企业客户基础的优势，它的发布标志着中国企业软件的创新迈入以人工智能为中心的新阶段。报告期内，公司推出了结合 AI 能力的可组装式数据分析产品和服务，深度覆盖 20 个领域应用、27 个行业，推出 600 多个主题分析模型，AI 已在公司业务运营中的营销、客户服务与交付、软件开发等工 作中应用并取得效果。 ⚫ 投资建议 我们预计公司2023-2025年分别实现收入109.7/135.4/170.7（前值：117.85/147.87/180.21）亿元，同比增长18.4%/23.5%/26.1%（前值：27.2%/25.5%/21.9%）；实现归母净利润3.7/8.4/15.5（前值：6.0/10.5/15.0）亿元，同比增长70%/126%84%（前值：175%/75%/43%），维持“买入”评级。 风险提示 1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。 重要财务指标单位:百万元主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入9,26210,97013,54317,072 收入同比(%)3.7%18.4%23.5%26.1%归属母公司净利润2193738421,550 净利润同比(%)-69.0%70.0%126.0%84.0%毛利率(%)56.4%58.4%59.4%60.4%ROE(%)2.4%3.2%7.0%12.0%每股收益(元)0.060.110.260.48P/E378.66158.4970.1238.11P/B7.245.044.784.39EV/EBITDA107.7379.6247.7330.06资料来源：WIND，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 [Table_CompanyRptType1] 用友网络（600588） 财务报表与盈利预测 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产12,38713,25217,16519,910营业收入9,26210,97013,54317,072 现金8,3049,83512,14215,306营业成本4,0414,5675,5036,766 应收账款2,9442,1753,4032,693营业税金及附加106126155196 其他应收款230273337425销售费用2,2352,6483,1333,779 预付账款151179221279管理费用2,8723,5114,0634,952 存货531529748822财务费用(12)(13)(14)(15) 其他流动资产2267901,0611,207资产减值损失220171263223非流动资产11,16811,73312,01912,671公允价值变动收益34000 长期投资2,7352,7352,7352,735投资净收益110132145160 固定资产2,3762,2502,1312,018营业利润2514209491,745 无形资产2,8383,3874,0174,742营业外收入4000 其他非流动资产3,2193,3613,1363,175营业外支出9000资产总计23,55524,98529,18432,580利润总额2474209491,745流动负债9,57410,74214,28016,547所得税223785156 短期借款3,6114,2476,1206,950净利润2253828641,589 应付账款3,1873,3554,3774,945少数股东损益6102240 其他流动负债2,7763,1393,7834,652归属母公司净利润2193738421,550非流动负债1,4631,4631,4631,463EBITDA8128061,3832,224 长期借款826826826826EPS（元）0.060.110.260.48 其他非流动负债637637637637负债合计11,03712,20515,74318,010主要财务比率 少数股东权益1,0571,0671,0881,128会计年度20222023E2024E2025E 股本3,4343,2493,2493,249成长能力 资本公积5,8525,9816,3076,864营业收入3.69%18.44%23.46%26.06% 留存收益2,1762,4842,7973,330营业利润-67.75%67.09%126.02%83.98%归属母公司股东权益11,46111,71412,35313,443归属于母公司净利润-69.03%70.03%126.02%83.98%负债和股东权益23,55524,98529,18432,580获利能力毛利率(%)56.37%58.37%59.37%60.37%现金流量表净利率(%)2.37%3.40%6.22%9.08%会计年度20222023E2024E2025EROE(%)2.38%3.22%7.00%12.02%经营活动现金流2861,6531,3673,626ROIC(%)1.35%2.60%5.01%7.96% 净利润2253828641,589偿债能力 折旧摊销531310332359资产负债率(%)46.86%48.85%53.94%55.28% 财务费用(12)(13)(14)(15)净负债比率(%)-30.89%-37.26%-38.66%-51.68% 投资损失(110)(132)(145)(160)流动比率1.291.231.201.20营运资金变动(991)1,1063291,852速动比率1.241.181.151.15 其他经营现金流642000营运能力投资活动现金流(3,853)(652)(742)(847)总资产周转率0.450.450.500.55 资本支出(1,750)(784)(887)(1,007)应收账款周转率3.844.294.865.60 长期投资170132145160应付账款周转率1.371.401.421