广告增长强韧，AI布局值得期待

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年08月07日买入谷歌(ALPHABET)-A（GOOGL.O）广告增长强韧，AI布局值得期待核心观点公司研究·海外公司财报点评互联网·互联网II证券分析师：谢琦021-60933157xieqi2@guosen.com.cnS0980520080008基础数据投资评级买入(首次评级)合理估值160.00-170.00美元收盘价128美元总市值/流通市值16187/15064亿美元52周最高价/最低价134/86美元近3个月日均成交额42.36亿美元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告财务表现：广告业务保持强韧，云业务高增长，裁员降本利润端优化明显。①整体：FY23Q2公司实现营收746亿美元（同比+7.1%，环比+6.9%），GAAP毛利率57.2%（同比+0.4pcts，环比+1.1pcts），GAAP净利润184亿美元（同比+14.8%，环比+22.0%），优于市场预期。②分业务：谷歌服务收入663亿美元（同比+5.5%，环比+7.0%），其中包括：谷歌搜索业务收入426亿美元（同比+4.8%，环比+5.6%），Youtube广告收入77亿美元（同比+4.4%，环比+14.5%），谷歌网络服务收入79亿美元（同比-5.0%，环比+4.7%），其他类业务收入81亿美元（同比+24.2%，环比+9.8%）。谷歌云业务收入80亿美元（同比+28.0%，环比+7.7%）。③后续展望：公司对广告业务较为乐观，在YouTube上看到广告商支出持续稳定的迹象。公司预计云业务依旧面临下游客户优化成本压力，但同时公司也看到客户对AI优化基础设施、LLM、AI平台服务和新的生成式AI产品（如DuetAI）很感兴趣，尽管还处于早期阶段，公司会积极投资，同时继续专注于盈利增长。业务亮点：①谷歌广告业务保持强韧：搜索广告强大二季度呈现增长韧性（同比+4.8%），YouTube广告业务表现良好。②得益于AI热度与降本增效，云业务收入与利润表现积极：GCP收入同比增速与一季度持平未出现下滑,营业利润率提升至4.9%（上季为2.6%，去年同期为-9.4%）。③降本增效，盈利改善：通过连续两季度的裁员和放缓办公设施建设等举措有效缩减了开支，对利润端的改善明显，毛利率57.2%（同比+0.4pcts），营业利润218亿美元（OPM29.3%，同比+1.4pcts）。公司概况：全球搜索巨头，长期深耕AI领域积淀深厚。谷歌服务是公司的核心业务，包括Chrome浏览器、搜索、YouTube等广告业务和GooglePlay（安卓系统），汇聚海量流量与强大生态，为公司现金奶牛。谷歌云为战略性基础设施，是全球第三大云商，后续有望受益于AI发展。同时公司布局无人驾驶等创新业务，以提升长期科技竞争力。投资建议：我们给予2023-2025财年公司收入预测3041/3387/3720亿美元，净利润预测709/853/986亿美元，考虑公司主业强劲与AI带来的机遇，给予目标价160-170美元，中值对应2023财年PE29x，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：宏观波动对广告与IT支出风险；AI竞争超预期、发展低于预期。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万美元)257,637282,836304,114338,711372,056(+/-%)41.2%9.8%7.5%11.4%9.8%归母净利润(百万美元)76,03359,97270,90785,31698,601(+/-%)88.8%-21.1%18.2%20.3%15.6%EPS（元）6.034.765.626.777.82EBITMargin30.6%26.5%26.7%28.4%29.5%净资产收益率（ROE）30.2%23.4%21.7%20.7%19.3%市盈率（PE）2127231916EV/EBITDA1919161311市净率（PB）66543资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测注：货币为美元，摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2财报表现：广告增长强韧，云保持高增长主要观点：二季度的业绩表现良好，广告保持强韧增长，云保持高增长，成本控制良好。①广告表现强韧：为谷歌营收贡献达到80%以上的广告业务与宏观经济关联度高，美联储持续加息压制宏观需求背景下，谷歌广告业务表现出良好的增长韧性与抗风险能力。在分业务上，YouTube广告收入77亿美元（同比+4%）。谷歌搜索广告收入426亿美元（同比+5%），二季度广告业务表现仍然强韧。后续展望方面，公司业绩会上对广告业务较为乐观，在YouTube上看到广告商支出持续稳定的迹象。②谷歌云业务收入保持高增长，盈利持续改善：得益于AI热度，一季度云业务开始实现扭亏，谷歌本季度云业务增速28%，维持上季度的高增速。③降本增效，盈利改善：通过连续两季度的裁员和放缓办公设施建设等举措有效缩减了开支，对利润端的改善明显，GAAP毛利率57.2%（同比+0.4pcts），营业利润218亿美元（OPM29.3%，同比+1.4pcts）。④深耕AI领域，AI系列产品丰富：谷歌推出自研的PaLM2大模型包括大型语言模型Bard、多模态基础模型Gemini、搜索、云等，将为谷歌旗下25项产品（如：GoogleWorkspace等）赋能。管理层表示70%AI独角兽为谷歌云客户，包括Cohere,Jasper,Typeface等，公司也将继续研发先进LLM，有望开拓全新的产品生态、打开估值想象空间。谷歌Y23Q2整体财务增长保持韧性。①整体：FY23Q2公司实现营收746亿美元（同比+7.1%，环比+6.9%），GAAP毛利率57.2%（同比+0.4pcts，环比+1.1pcts），GAAP净利润184亿美元（同比+14.8%，环比+22.0%），优于市场预期。②分业务：在GAAP下，谷歌服务收入663亿美元（同比+5.5%，环比+7.0%），其中包括：谷歌搜索业务收入426亿美元（同比+4.8%，环比+5.6%），Youtube广告收入77亿美元（同比+4.4%，环比+14.5%），谷歌网络服务收入79亿美元（同比-5.0%，环比+4.7%），其他类业务收入81亿美元（同比+24.2%，环比+9.8%）。谷歌云业务收入80亿美元（同比+28.0%，环比+7.7%）。图1：谷歌总收入及增速（百万美元、%）图2：谷歌净利润及净利润率（百万美元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：谷歌服务（广告与其他）收入及增速（百万美元、%）图4：谷歌云收入及增速（百万美元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图5：谷歌三项经营费率（%）图6：谷歌营运利润及营运利润率（百万美元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理业绩展望：公司对广告业务较为乐观，在YouTube上看到广告商支出持续稳定的迹象。公司预计云业务依旧面临下游客户优化成本压力，但同时公司也看到客户对AI优化基础设施、LLM、AI平台服务和新的生成式AI产品（如DuetAI）很感兴趣，尽管还处于早期阶段，公司会积极投资，同时继续专注于盈利增长。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4表1：谷歌分业务基本财务指标（百万美元）2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2谷歌收入68,01169,68569,09276,04869,78774,604yoy23.0%12.6%6.1%1.0%2.6%7.1%谷歌服务61,47262,84161,37767,83861,96166,285yoy20.1%10.1%2.5%-2.3%0.8%5.5%谷歌搜索39,61840,68939,53942,60440,35942,628yoy1.9%4.8%7.0%10.0%10.0%9.0%YouTube广告6,8697,3407,0717,9636,6937,665yoy14.4%4.8%-1.9%-7.8%-2.6%4.4%网络联盟8,1748,2597,8728,4757,4967,850yoy20.2%8.7%-1.6%-8.9%-8.3%-5.0%其他6,8116,5536,8958,7967,4138,142yoy4.9%-1.1%2.1%7.8%8.8%24.2%谷歌云5,8216,2766,8687,3157,4548,031yoy43.8%35.6%37.6%32.0%28.1%28.0%创新业务440193209226288285yoy122.2%0.5%14.8%24.9%-34.5%47.7%资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理公司情况：全球搜索巨头，长期深耕AI领域积淀深厚公司业务：谷歌服务、谷歌云和其他创新业务谷歌涉及业务种类多，覆盖范围广，主要可以分为谷歌服务、谷歌云和其他创新业务，其中谷歌服务包括广告业务（Chrome浏览器和谷歌搜索广告、Youtube广告、网络联盟广告等）和其他业务（安卓系统、硬件、Youtube订阅）。谷歌云可以分为谷歌云平台和谷歌WorkSpace，提供云服务和协助办公。其他业务主要是一些前沿创新业务。谷歌搜索引擎是谷歌公司所提供的经典网络服务，包括谷歌搜索业务、谷歌邮箱、Googlemap和GooglePlay等业务。谷歌公司在软件领域具有显著的主导地位。其安卓操作系统在手机市场占据最大份额。全球范围内，安卓操作系统独自占据超70%的市场份额，使其成为全球最大的手机操作系统。安卓系统是谷歌生态系统中的重要组成部分，而在安卓设备上，GooglePlayStore上集成了数量庞大的应用，进一步加强了谷歌在移动端流量入口的地位。谷歌的Chrome浏览器同样占据着市场份额最大的位置，与整体生态系统相互交织。默认情况下，Chrome浏览器使用谷歌搜索作为搜索引擎，并跟踪用户数据以进行用户行为分析。在硬件方面谷歌围绕智能家居、ToB端、个人3C、前沿科技均有产品布局，超过20款，从合作、并购和自研三种模式研发，但现目前硬件方面暂无明星产品。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5谷歌云平台仅次于AWS和Azure，通过扩展云平台能力和业务的规模和范围以及收购相关公司，谷歌逐步成为全球领先的前三大IaaS和PaaS提供商。图7：谷歌主要产品线资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理谷歌的AI布局：长期深耕AI领域，积淀深厚谷歌是最早涉足AI投资的巨头，是AI大模型的奠基者、通用人工智能的探索者，AI领域积淀深厚。2014年谷歌收购人工智能公司DeepMind，2015年其成为谷歌母公司AlphabetInc.的全资子公司，2016年谷歌宣布从“MobileFirst”转向“AIFirst”战略，AI逐步成为谷歌战略规划版图中最重要的一块，同年DeepMind发布了轰动一时的AlphaGo。2017年谷歌提出的Transformer神经网络架构在自然语言处理领域有着优秀的表现，随后迅速成为各类预训练大模型的基础架构，为AI大模型技术的发展奠定基础。(1)大模型篇大模型技术早期奠基者。谷歌基于Transformer编码器部分于2018年推出BERT预训练语言模型，该模型采用自编码的方式进行预训练。输入语料后掩盖部分字词，用类似于完形填空的方式训练语言模型的理解能力。Large版本中的BERT学习了高达16GB的语料，形成3.4亿个参数，在11项NLP基准测试中取得第一名的结果。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告6图8：谷歌BERT预训练语言模型资料来源：AnalyticsVidhya，国信证券经济研究所整理