2022年报及2023年一季报点评：大基建&境外&第二曲线步伐稳健，合力贡献重估

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中国中铁（601390.SH）2022年报及2023年一季报点评 大基建&境外&第二曲线步伐稳健，合力贡献重估 2023年05月10日 公司发布2022年报及2023年一季报：2022年实现营收11543.58亿元，同比+7.56%；归母净利312.76亿元，同比+13.25%，扣非后归母净利284.18亿元，同比+9.04%。分业务看，2022年基础设施建设业务营收9835.33亿元，同比+6.51%；房地产业务实现营收534.59亿元，同比+6.39%；工程设备和零部件制造业务实现营收258.38亿元，同比+8.42%，占比为2.24%；勘察设计与咨询服务实现营收186.16亿元，同比+6.74%，占比为5.38%；其他业务实现营收729.12亿元，同比+25.38 %，占比为6.32%；其中矿产资源实现营收75.04亿元，同比+25.98%，占比为0.65%。公司2022年实现境外营收584.37亿元，同比+6.66%；境外新签合同1837.8亿元，同比+21.1%。 23Q1实现营收2726.25亿元，同比+2.07%；归母净利78.79亿元，同比+3.84%；扣非归母净74.13亿元，同比+0.94%。23Q1基础设施建设业务营收2347.33亿元，同比+1.67%，占比86.10%。房地产开发业务营收78.78亿元，同比-11.07%，占比为2.89%。装备制造营收72.65亿元，同比+12.53%，占比2.66%。设计咨询实现营收47.24亿元，同比-2.95%，占比1.73%。 ➢ 基建业务：国内稳步增长，“一带一路”沿线有望加快 2022年公司基础设施建设业务营收9835.33亿元，同比+6.51%；其中市政业务营收5549.44亿元，同比+5.54%；铁路业务营收2369.47亿元，同比+9.74%；公路业务营收1916.41亿元，同比+5.47%。 毛利率方面，基础设施建设业务毛利率为8.42%，同比+0.01pct；其中市政业务毛利率为9.22%，同比+0.15pct；铁路业务毛利率为3.54%，同比+0.14Pct；公路业务毛利率为12.10%；同比-0.35pct。 2023Q1基础设施建设业务营收2347.33亿元，同比+1.67%，占比为86.10%。毛利率为7.63%，同比-0.18pct。2023年3月“一带一路”沿线新签合同额912.0亿元，同比大幅增长97.5%，“一带一路”沿线布局的工程企业有望受益。 ➢ 房地产开发业务：逆势增长，注重一二线城市投资 2022年公司优化房地产投资布局，增加在一线城市和二线核心城市的投资比重。2022年房地产业务新签合同额751.91亿元，逆势增长29.6%，新签土地面积130.61万平米。2022年房地产业务实现营收534.39亿元，同比+6.39%。23Q1公司房地产新签合同额170.5亿元，同比+137.8%。 ➢ 矿产资源业务：投资5座现代化矿山，盈利能力优化 2022年公司矿产资源业务实现营收75.04亿元，同比+25.98%，毛利率55.64%，同比+0.52pct。矿产资源业务毛利率明显高于平均，有望持续优化公司盈利能力。 ➢ 费用率方面：2022年期间费用率为5.40%，同比-0.08pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.55%/2.17%/2.40%/0.28%，同比分别-0.01/-0.09/+0.10/-0.08pct。销售费用增长主因地产销售代理费及业务营销投入增加；管理费用增长主因规模及薪酬增加；财务费用下降主因基础设施投资收益增加及融资成本下降。 ➢ 2022年保持高质量发展：2022年公司加权平均ROE为12.13%，同比+0.50pct；资产负债率73.77%，同比+0.09pct，基本稳定。经营活动现金流净额为435.52亿元，同比+233.23%。 ➢ 投资建议：公司作为国内基础设施建设龙头，铁路、公路、城轨、房建、市政等传统业务稳健增长，矿产资源、水利水电、清洁能源、港口航道、机场、水务环保、农村基建等新兴业务成长性良好，我们预计2023-2025年归母净利润分别为354.82/401.26/452.18亿元，现价对应2023-2025年PE分别为6/5/5倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：基建投资增速不及预期；新业务开展不及预期；国际经商环境变化不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,154,358 1,289,946 1,413,970 1,531,840 增长率（%） 7.6 11.7 9.6 8.3 归属母公司股东净利润（百万元） 31,276 35,482 40,126 45,218 增长率（%） 13.2 13.4 13.1 12.7 每股收益（元） 1.26 1.43 1.62 1.83 PE 7 6 5 5 PB 0.7 0.6 0.6 0.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年5月9日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 8.54元 [Table_Author] 分析师 李阳 执业证书： S0100521110008 邮箱： liyang_yj@mszq.com 中国中铁(601390)/建筑建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报 ....................................................................................................... 3 2 点评：传统业务稳健增长，新业务成长可期 ............................................................................................................. 4 2.1 高质量发展成效明显，ROE、现金流改善 .................................................................................................................................... 4 2.2 基建业务：国内稳步增长，“一带一路”沿线有望加快 ................................................................................................................ 7 2.3 勘察设计与咨询服务业务 ............................................................................................................................................................... 10 2.4 工程设备与零部件制造业务 ........................................................................................................................................................... 11 2.5 房地产开发业务：逆势增长，注重一二线城市投资 ................................................................................................................. 13 2.6 矿产资源业务：投资5座现代化矿山，盈利能力优化 ............................................................................................................. 14 3 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 15 3.1 盈利预测与业务拆分 ....................................................................................................................................................................... 15 3.2 估值分析与投资建议 ....................................................................................................................................................................... 17 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 18 插图目录 .................................................................................................................................................................. 20 表格目录 .................................................................................................................................................................. 20 cUqUoYeXNApX7N8Q6MtRnNmOnOeRnNqNjMqRrR8OoPpOuOnMwOuOpOuN中国中铁(601390)/建筑建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报 公司发布2022年年报：2022年公司实现营收11543.58亿元，同比+7.56%；归母净利312.76亿元，同比+13.25%，扣非后归母净利284.18亿元，同比+9.04%。订单方面，2022年公司实现新签合同额30323.9亿元，同比+11.1%。其中，基础设施建设业务26659.3亿元，同比+10.3%（铁路5157.8亿元，同比+19.0%；公路3483.1亿元，同比+18.0%；市政及其他18018.4亿元，同比+6.8%）；勘察设计与咨询服务278.9亿元，同比+35.7%；工业设备与零部件制造63