2023年5月美联储议息会议简评：美联储后续加息可能降低，降息周期启动依赖通胀数据

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_main] 公司深度报告模板 美联储后续加息可能降低，降息周期启动依赖通胀数据 ——2023年5月美联储议息会议简评 核心观点：  2023年5月美联储加息25BP，后续加息可能降低，符合市场预期。 美国时间5月3日，美联储公布的议息决议显示上调联邦基准利率目标区间25BP至5%-5.25%，缩表计划未变，仍保持950亿美元（600亿美元国债+350亿美元MBS）的缩表步伐。  美联储5月FOMC议息声明与上月变化较大，加息态度明显软化。 从利率决议对比来看，本次决议声明最重要的一点是删除了3月会议上的“一些额外的政策收紧可能是适当的”暗示加息措辞，并强调随着通胀回归长期目标2%，“委员会将考虑到货币政策的累积紧缩、货币政策对经济活动和通货膨胀的影响的滞后性以及经济和金融发展”； 鲍威尔在新闻发布会上强调原则上不需要把利率提高到那么高，试图让利率达到并保持在足够的限制性水平，但目前无法确定，可能已达到或者距离这一水平已经并不遥远。但在宣布我们已经采取了足够的紧缩政策之前，我们需要更多的数据。 这意味着美联储的加息进程在本次加息后大概率将结束，但将更关注本轮激进加息的累积紧缩对于经济和通胀影响的滞后性；  降息周期启动依赖通胀数据，银行业风险的考量仍是重点。 美联储5月FOMC议息声明针对通胀，仍然强调了“通货膨胀率仍然居高不下”；针对银行业风波美联储表态不变，仍然认为美国的银行系统是健全且有弹性的。 关于降息周期何时启动，通胀数据是关键。鲍威尔在新闻发布会上强调：货币政策快速转为降息不现实，关注后续数据对通胀中枢下行的印证。本次议息会议讨论过暂停加息的可能性，但降低通胀还有很长的路要走，现在降息并不合适，此后将采取依赖数据的方法对通胀进行评估。鲍威尔的表态呼应声明的鸽派态度，但降息周期启动依赖通胀数据。 银行业风波的影响是货币政策决策的另一重要因素。对于银行业风波的持续发酵，本次会后新闻发布会鲍威尔表示银行业情况总体上有所改善，并认为美国银行系统健康且具有弹性。他表示银行业危机带来的影响程度尚不确定，不过大型银行存款流动已经真正稳定下来；地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购；美联储特别关注信贷紧缩的情况以确定政策是否足够限制性，将继续谨慎监控银行系统，这将在美联储决策中发挥重要作用。  关于经济衰退和债务上限协议的看法 经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，债务上限协议至关重要。鲍威尔一改之前对美国经济可能衰退缄口不言的做法，表态称有可能避免经济衰退，但如果美国出现经济衰退也可能是温和的，美国可能会出现轻微的经济衰退；另外他强调必须及时提高债务上限，如若不然将对美国经济造成“高度不确定的”后果，但本次利率决定未考虑债务上限僵局。  从CME美联储观察来看，市场预计2023年美联储加息已经结束，尽管美联储议息声明和鲍威尔的表态均没有提到确定性的降息机会，但市场仍预期较大概率7月（即下下次议息会议）货币政策就将转向为降息，年底将降75BP至4.25%-4.5%区间。  风险提示：通胀超预期、银行业风波发酵超预期 分析师 刘 丹 ：010-6656 8482 ：liudan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130513050003 研究助理：周欣洋 ：010-8092 7726 ：zhouxinyang_yj@chinastock.com.cn 近期研究 2023/4/28大类资产与金融市场监测周报：美GDP增速远逊预期，银行业担忧再升温 2023/4/21大类资产与金融市场监测周报：欧英通胀压力仍大，国内GDP超预期回升 2023/4/18美通胀衰退预期博弈，国内经济复苏稳中向好—2023年4月月中报告 2023/4/14大类资产与金融市场监测周报：美纠结通胀和衰退，国内关注通缩和复苏 2023/3/23黄金的逻辑—大类资产配置专题 2023/3/23美联储货币政策将更取决于银行体系风险的演绎—2023年3月美联储议息会议简评 2023/3/17从“硅谷+瑞信”看广泛的资产负债表收缩风险 2023/2/16居民部门融资&房地产市场如何看？ 2023/2/16 国际美加息预期扰动，国内经济开局良好—2023年2月月中报告 2023/1/30从金融周期、经济周期看国内股、债行情 2023/1/13大宗商品的投资逻辑—大国博弈下的新起点之大宗篇 2022/12/16 2023年度大类资产配置策略：大国博弈下的新起点 2022/11/3政策利率预期引导:短期鸽派，长期鹰派—2022年11月美联储议息会议简评 2022/10/27央行抛压与博弈下的美债市场：如何看美债？报告二—大类资产配置专题 固收简评 2023年5月4日 固收简评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 目 录 一、美联储5月FOMC议息声明与上次对比 ................................................................................................................. 3 二、降息启动依赖通胀数据 .............................................................................................................................................. 3 三、美联储货币政策利率的市场预期............................................................................................................................... 3 固收简评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 一、美联储5月FOMC议息声明与上次对比 表1：美联储5月3日与3月22日利率决议对比 指标 2023年5月3日 2023年3月22日 货币政策 会议决策 上调联邦基金利率25BP，将其维持在5.0%至5.25%的目标范围内。 上调隔夜回购利率至5.25%，限额为5000亿美元；隔夜逆回购利率至5.05%，每个交易对手每天的限额为1600亿美元。本次议息决议中，联邦储备系统理事会一致投票批准将主要信贷利率上调25BP至5.25%。 在确定额外的政策坚定在多大程度上适合使通货膨胀率随着时间的推移回到2%时，委员会将考虑到货币政策的累积紧缩、货币政策对经济活动和通货膨胀的影响的滞后性以及经济和金融发展。（删除“一些额外的政策收紧可能是适当的”的进一步加息措辞） 上调联邦基金利率25BP，将其维持在4.75%至5%的目标范围内。 上调隔夜回购利率至5%，限额为5000亿美元；隔夜逆回购利率至4.8%，每个交易对手每天的限额为1600亿美元。本次议息决议中，联邦储备系统理事会一致投票批准将主要信贷利率上调25BP至5%。 委员会将密切监测收到的信息，并评估对货币政策的影响。 委员会预计，一些额外的政策收紧可能是适当的，以实现货币政策的立场，使其具有足够的限制性 经济 与就业 第一季度经济活动以适度的速度适度的速度扩张。近几个月就业增长强劲，失业率保持在较低水平。 最近的指标显示，支出和生产出现温和增长。近几个月来，就业增长有所加快，而且增速强劲；失业率保持在较低水平。 通胀& 银行业 通货膨胀仍然很高。通货膨胀率仍然居高不下。美国的银行系统是健全且有弹性的。家庭和企业信贷条件的收紧可能会对经济活动、就业和通货膨胀产生影响。这些影响的程度仍然不确定。委员仍然会高度关注通货膨胀风险。 通货膨胀仍然很高。美国的银行系统是健全且有弹性的。近期的事态发展可能会导致家庭和企业的信贷条件收紧，并对经济活动、就业和通货膨胀产生影响，影响程度还不确定。委员仍然会高度关注通货膨胀风险。 资料来源：美联储，中国银河证券研究院整理 二、降息启动依赖通胀数据 三、美联储货币政策利率的市场预期 从CME美联储来看，市场预计2023年美联储加息已经结束，尽管美联储议息声明和鲍威尔的表态均没有提到确定性的降息机会，但市场仍预期较大概率7月（即下下次议息会议）货币政策就将转向为降息，年底将降75BP至4.25%-4.5%区间。 图1：美国通胀预期曲线（%） 图2：政策利率、美债利率及市场预期（%） 资料来源：Bloomberg，Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Bloomberg，Wind，中国银河证券研究院整理 -2024682020/11/302021/11/302022/11/302023/11/302024/11/29美联储PCE预期%彭博预测PCE %通胀预期：10Y美债-TIPS %TIPS %10Y美债%5.14.92024682021-10-012022-04-192022-11-052023-05-242023-12-10美联储政策利率%美联储利率预期%美国:国债收益率:2年6M隐含利率1Y隐含利率 固收简评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 4 表2：市场预期美联储加息概率（5月议息会议前，4月27日） 资料来源：CME FedWatch ，中国银河证券研究院整理 表3：市场预期美联储加息概率（5月3日议息会议后） 资料来源：CME FedWatch，中国银河证券研究院整理 风险提示：通胀超预期、银行业风波发酵超预期 固收简评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 5 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 首席分析师：刘丹，北京大学中国经济研究中心理论经济学博士后，具有10余年宏观经济、债券市场研究工作经验，2011年6月加入中国银河证券研究院至今，主要从事FICC&固收相关研究，涵盖大类资产配置、利率债、信用债、利率互换定价与投资策略等研究工作。 [table_avow] 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知