2023年5月FOMC会议点评：加息即将结束，美股为何下挫？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年5月4日 总量研究 加息即将结束，美股为何下挫？ ——2023年5月FOMC会议点评 事件： 美东时间5月3日，美联储召开5月FOMC会议，截至当日收盘，美股三大股指均收跌，银行股全线走低，10年期美债收益率下行6bp至3.38%。 核心观点： 5月议息会议继续加息，符合预期，整体基调保持中性。就货币政策，美联储继续弱化表述，暗示利率已经接近合意水平，加息终点基本临近；鲍威尔本人对政策转向保持谨慎口吻，以防止宽松信号提前释放，导致通胀预期反弹。 但是美国银行风险事件继续发酵，一是加速中小银行存款流失，二是加速信贷紧缩，美联储承认这一现象却也“放任”了银行收缩信贷，进一步催化市场释放对于银行风险暴露和经济衰退的担忧，引发了美债利率回落，且美股下挫。 5月FOMC会议继续加息25bp，基调中性，符合预期。 会议之前随多位美联储官员发表“偏鹰”讲话，市场对继续加息的预期已趋于一致，本次会议操作符合预期。会议纪要中，美联储进一步调整措辞，暗示当前利率已经到达合意水平，加息终点基本临近。但鲍威尔在答记者问中依然保持谨慎，以防止宽松信号提前释放，导致通胀预期反弹。 美国经济趋向软着陆，支撑鲍威尔保持谨慎。3月职位空缺数降至2021年6月以来的最低点，然而失业率并未快速上升，贝弗里奇曲线持续向内侧移动，劳动市场匹配效率提升，这一罕见的数据组合正是美联储所期待的经济“软着陆”。 银行风险事件发酵催化悲观预期释放，长端美债收益率回落，美股连续下挫。 会议声明指出，信贷条件收紧会对经济带来不确定性的压力。当前，美国区域性银行危机一旦暴露，会快速被美联储和财政部介入干预，但其影响却在美国金融体系内不断发酵，一方面导致中小银行遭受较大的挤兑压力，另一方面导致银行提升信贷标准，这虽然能够间接的实现收缩需求的效果，并压低通胀，但同时也有可能引发经济快速进入衰退。而美联储看到这一现象，却“放任”银行收缩信贷，进一步催化市场释放对于美国中小银行风险暴露和经济衰退的担忧，我们理解，这是引发了会议前后美债利率回落，且美股下挫的主要原因。 降息并非此次发布会上的重点议题，鲍威尔依然强硬，市场依然乐观。 3月点阵图指向2023年利率中枢为5.1%，暗示年内降息空间狭窄。发布会上，鲍威尔表示（年内）降息并非合适的选项。然而，市场继续释放对于下半年降息的乐观预期，预计快则7月便有望开始降息（概率5成左右），在年底利率将达到4.00%至4.25%的水平。 考虑到美国经济缓慢降温，尤其是通胀同比数据可能会在三四季度进入平台期，无法快速回落，我们认为下半年美联储将维持谨慎，能否降息，依然需要观察经济和通胀趋势，市场“乐观”预期大概率可能踩空。 风险提示：国际大宗商品价格波动。中小银行流动性风险事件持续发酵。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 通胀和金融稳定，美联储的平衡术——2023年3月FOMC会议点评（2023-03-24） 加息即将结束，但降息仍需观察 ——2023年2月FOMC会议点评（2023-02-23） 薪资回落，预示非农将加速降温——2022年12月非农数据点评兼光大宏观周报（2023-01-07） 加息转入小步慢跑，美联储警惕未松——2022年12月FOMC会议点评（2022-12-15） 非农超预期，为何美股反应温和？——2022年11月非农数据点评兼光大宏观周报（2022-12-04） 就业需求降温，但供需缺口犹在——2022年10月非农数据点评兼光大宏观周报（2022-11-05） 比鹰派更可怕的是不确定性——2022年11月FOMC会议点评（2022-11-03） Long Shadows：中期选举的长尾效应——《大国博弈》系列第三十六篇（2022-11-02） 就业供需依然紧张，美联储难“转向”——2022年9月非农数据点评兼光大宏观周报（2022-10-08） 美联储短期将维持大步加息——2022年9月FOMC会议点评（2022-09-22） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、加息即将结束，美股为何下挫？ ...................................................................................... 3 二、5月FOMC会议：基调中性，符合预期 ............................................................................ 3 三、预计下半年，美联储将继续维持谨慎 ............................................................................... 6 四、风险提示 ......................................................................................................................... 7 图目录 图1：会议之前，市场对于5月继续加息25bp、6月停止加息的预期较为一致 ............................................... 5 图2：贝弗里奇曲线正在向内移动，劳动力市场匹配效率提升 .......................................................................... 5 图3：5月议息会议召开之后，市场对下半年降息预期较高 .............................................................................. 6 图4：预计三、四季度，美国通胀同比增速将进入平台期 ................................................................................. 7 图5：今年以来，美国就业供需缺口持续缩窄，但依然处于高位 ...................................................................... 7 cVuZeUeVbYvUqZtW8OaOaQmOmMsQpMkPoOtOkPpPrN7NnMrMuOoNrQwMsPqQ 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 一、加息即将结束，美股为何下挫？ 事件： 美东时间5月3日，美联储召开5月FOMC议息会议，宣布将政策利率联邦基金利率的目标区间从4.75%至5.00%，上调至5.00%至5.25%，加息幅度25个基点，基本符合市场预期。美联储将在2023年6月14日召开下一次议息会议。 市场反应： 美股在议息会议之前维持震荡，在新闻发布会期间小幅拉升、而后震荡下跌，截至美东时间5月3日收盘，道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数和纳斯达克综合指数分别下跌0.8%、0.7%和0.5%，银行股全线走低，10年期美债收益率下滑6bp至3.38%，2年期美债收益率下滑8bp至3.89%，美元指数收于101.27。 核心观点： 5月议息会议继续加息，符合预期，整体基调保持中性。就货币政策，美联储继续弱化表述，暗示利率已经接近合意水平，加息终点基本临近；鲍威尔本人对政策转向保持谨慎口吻，以防止宽松信号提前释放，导致通胀预期反弹。 但是美国银行风险事件继续发酵，一是加速中小银行存款流失，二是加速信贷紧缩，美联储承认这一现象却也“放任”了银行收缩信贷，进一步催化市场释放对于银行风险暴露和经济衰退的担忧，引发了会议前后美债利率回落，且美股下挫。 二、5月FOMC会议：基调中性，符合预期 在5月FOMC会议之前，美股围绕着货币政策和金融系统危机，进行了激烈的博弈。4月下旬以来，随多位美联储官员发表“偏鹰”讲话，指向美联储依然存在加息空间；叠加3月非农就业、PMI、通胀数据显示，美国经济依然存在较强韧性，这使得市场对于5月继续加息25bp的预期逐渐趋于一致。 但是5月以来，第一共和银行被摩根大通银行收购案导致市场对于美国银行业的担忧情绪再次上升，一是引发市场对美联储是否会愿意暂停加息的猜测，二是引发避险情绪升温，道琼斯指数在5月1日至2日连续下跌。 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 宏观经济 表1：4月多位美联储官员发表讲话，指向美联储依然存在加息空间 日期 官员 态度 4月12日 FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯 今年将再加息一次，然后暂停加息，这是一个“合理的起点”——尽管调整利率的路径将取决于即将公布的经济数据。不过他表示，如果通胀下降，美联储将需要降低利率。 4月14日 FOMC永久票委、美联储理事沃勒 最近的数据显示美联储在通胀目标上没有取得太大进展，利率需要进一步上升。进一步加息的程度取决于即将到来的数据和信贷收紧情况；仍不确定硅谷银行的倒闭和银行压力将如何影响更广泛的信贷条件。 4月19日 2024年FOMC票委、亚特兰大联储主席博斯蒂克 预计美联储将再加息一次，然后暂停加息并评估政策收紧对经济的影响...通胀仍过于强劲，不应考虑降息。他还预计经济不会陷入衰退。 4月20日 FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯 美国通胀仍然“太高”，美联储将采取行动降低价格压力，达到2%通胀目标可能需要两年时间，预计通胀今年将降至3.25%。 4月20日 2025年FOMC票委、克利夫兰联储总裁梅斯特 支持再次加息，将利率提高到5%以上，但需要谨慎行事；通胀依然过高，事实证明通胀是顽固的；最近的银行压力可能会收紧信贷，使经济冷却；现在更接近紧缩周期的结束点；实际利率需要在一段时期内保持在正值领域。 4月21日 FOMC永久票委、美联储理事莉萨·库克 整体通胀以及衡量消费价格上涨的其他基本指标仍处于高位，回归稳定通货膨胀的道路“可能是漫长的，而且很可能崎岖不平”。加息的“优化路径”将由近期金融部门动荡对银行放贷的影响而定。 资料来源：WIND，华尔街见闻，光大证券研究所 5月FOMC会议宣布，继续加息25bp，符合市场此前预期。议息会议纪要来看，美联储进一步暗示临近加息终点，基调整体偏中性。鲍威尔对于暂停加息和降息保持强硬口径，谨慎的引导市场宽松预期。 一是，美联储口径继续弱化，暗示基本临近加息终点。美联储在3月FOMC会议中，便就加息路径弱化表述，从此前的“持续加息（ongoing increases）”改为“预期一些额外的政策紧缩或许是适宜的（anticipates that some additional policy firming may be appropriate）”。在本次会议中，口径继续弱化，改为“在确定额外紧缩政策的时候...将考虑（In determining the extent to which additional policy firming may be appropriate...FED will take into account...）”。并且，美联储在声明中，删去“monetary policy that