迈瑞医疗2022年报及2023一季报点评：医疗新基建持续放量、常规业务稳步复苏

证券研究报告·公司点评报告·医疗器械 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 迈瑞医疗（300760） 迈瑞医疗2022年报及2023一季报点评：医疗新基建持续放量、常规业务稳步复苏 2023年04月28日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 309.00 一年最低/最高价 253.37/353.00 市净率(倍) 10.81 流通A股市值(百万元) 374,644.09 总市值(百万元) 374,644.39 基础数据 每股净资产(元,LF) 28.58 资产负债率(%,LF) 28.60 总股本(百万股) 1,212.44 流通A股(百万股) 1,212.44 相关研究 《迈瑞医疗(300760)：2022年三季报点评：业绩符合预期，新基建浪潮下持续受益，三大核心业务稳步增长》 2022-10-28 《迈瑞医疗(300760)：2022年半年度报告点评：国内业绩稳步增长，海外业务复苏明显》 2022-08-20 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 30,366 36,604 43,975 52,645 同比 20% 21% 20% 20% 归属母公司净利润（百万元） 9,607 11,674 14,040 16,850 同比 20% 22% 20% 20% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 7.92 9.63 11.58 13.90 P/E（现价&最新股本摊薄） 39.00 32.09 26.68 22.23 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2022年公司实现收入303.7亿元（+20.2%，同比，下同）；归母净利润96.1亿元（+20.1%），剔除股份支付费用3.1亿元后，同比增长24%；实现扣非后归母净利润95.3亿元(+21.3%）；2023Q1公司实现收入83.6亿元（+20.5%），归母净利润25.7亿元（+22.1%），剔除股份支付费用同比增长26%；扣非归母净利润25.3亿元（+22.1%），业绩符合预期。 ◼ 三大板块均实现稳步快速增长，化学发光持续高速增长：得益于国内医疗新基建的开展和海外高端客户群的突破，生命信息支持板块22年收入增长加速，实现营收134亿元（+20.15%），我们预计国内增速超过30%，海外增速超过10%，其中，微创外科增长超过60%，硬镜系统增长超过90%；IVD板块实现收入102.6亿元（+21.4），我们预计国内增速超过15%，海外收入增速超过35%，其中化学发光增长接近30%，引领IVD板块增长；医学影像板块实现收入64.6亿元（+19.1%），其中超声收入增长超过20%。 ◼ Q1ICU订单大幅增长，IVD、影像等板块有望于Q2反弹：Q1ICU订单大幅增长，IVD、影像等板块有望于Q2反弹：22年12月至23年2月国内市场ICU病房的建设显著提速，监护仪等重症所需设备紧急采购需求大幅增加，带动生命信息支持板块快速增长，2月份以来，国内诊疗逐步恢复，同时公司前期侧重向监护板块的产能也恢复正常，我们预计IVD、影像等业务在今年接下来的表现将迎来反弹。另外，23Q1公司研发投入9.38亿元（+26.3%），在高端领域不断推出新品，在生命信息与支持领域，公司推出了超声高频集成手术设备等新产品。在体外诊断领域，推出了全自动微生物鉴定药敏分析仪AF-600等新产品，持续创新迭代。 ◼ 国内新基建持续进行，海外客户继续实现高端突破： 2022年公司国内实现收入186.7亿元（+22.3%），海外业务实现收入117亿元（+16.9%）；其中，国内医疗新基建业务进入采购高峰期，待释放的市场空间超过 245 亿元，预计未来两年对该业务线的增长都会带来显著贡献。海外高端医院横向+纵向均实现突破，生命信息支持、IVD、医学影像分别新突破高端客户接近300/300/80家，已有高端客户横向突破450/120/80家，其中IVD近 70 家第三方连锁实验室，开启了公司IVD海外高端连锁实验室成批量突破的元年，奠定海外长期成长空间。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2024年归母净利润为117/140亿元，预计2025年归母净利润为169亿元，当前市值对应PE分别为32/27/22倍，维持买入评级。 ◼ 风险提示：地缘政治风险、新产品推广不及预期风险、带量采购政策超预期风险。 -19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%5%8%11%14%2022/4/282022/8/272022/12/262023/4/26迈瑞医疗沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 迈瑞医疗三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 30,606 43,904 60,125 80,292 营业总收入 30,366 36,604 43,975 52,645 货币资金及交易性金融资产 23,186 35,261 49,509 67,892 营业成本(含金融类) 10,885 12,892 15,527 18,632 经营性应收款项 2,950 2,773 4,102 4,132 税金及附加 348 421 506 632 存货 4,025 5,286 5,928 7,529 销售费用 4,802 6,040 7,344 8,871 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,320 1,720 2,076 2,501 其他流动资产 445 583 587 740 研发费用 2,923 3,477 4,222 5,054 非流动资产 16,139 16,374 16,511 16,549 财务费用 -451 -687 -1,049 -1,477 长期股权投资 61 61 61 61 加:其他收益 580 692 827 948 固定资产及使用权资产 4,487 4,821 5,108 5,347 投资净收益 -5 -10 -19 0 在建工程 1,803 1,803 1,803 1,803 公允价值变动 -21 0 0 0 无形资产 1,977 1,877 1,727 1,527 减值损失 -108 0 0 0 商誉 4,403 4,403 4,403 4,403 资产处置收益 6 0 -4 0 长期待摊费用 83 83 83 83 营业利润 10,991 13,422 16,154 19,381 其他非流动资产 3,327 3,327 3,327 3,327 营业外净收支 -37 -35 -35 -35 资产总计 46,745 60,278 76,636 96,841 利润总额 10,954 13,387 16,119 19,346 流动负债 11,770 13,629 15,947 19,303 减:所得税 1,343 1,714 2,079 2,496 短期借款及一年内到期的非流动负债 97 97 97 97 净利润 9,611 11,674 14,040 16,850 经营性应付款项 2,291 3,081 3,388 4,375 减:少数股东损益 4 0 0 0 合同负债 4,143 4,512 5,434 6,521 归属母公司净利润 9,607 11,674 14,040 16,850 其他流动负债 5,239 5,939 7,027 8,310 非流动负债 2,976 2,976 2,976 2,976 每股收益-最新股本摊薄(元) 7.92 9.63 11.58 13.90 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 10,560 12,745 15,128 17,904 租赁负债 139 139 139 139 EBITDA 11,472 13,611 16,092 18,965 其他非流动负债 2,837 2,837 2,837 2,837 负债合计 14,746 16,606 18,924 22,279 毛利率(%) 64.15 64.78 64.69 64.61 归属母公司股东权益 31,981 43,654 57,694 74,544 归母净利率(%) 31.64 31.89 31.93 32.01 少数股东权益 18 18 18 18 所有者权益合计 31,999 43,673 57,712 74,562 收入增长率(%) 20.17 20.54 20.14 19.71 负债和股东权益 46,745 60,278 76,636 96,841 归母净利润增长率(%) 20.07 21.51 20.27 20.02 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 12,141 13,229 15,415 19,526 每股净资产(元) 26.38 36.01 47.58 61.48 投资活动现金流 -3,220 -1,145 -1,159 -1,135 最新发行在外股份（百万股） 1,212 1,212 1,212 1,212 筹资活动现金流 -5,194 -8 -8 -8 ROIC(%) 31.18 29.19 25.87 23.49 现金净增加额 3,841 12,076 14,248 18,383 ROE-摊薄(%) 30.04 26.74 24.33 22.60 折旧和摊销 911 865 963 1,061 资产负债率(%) 31.55 27.55 24.69 23.01 资本开支 -1,842 -1,135 -1,139 -1,135 P/E（现价&最新股本摊薄） 39.00 32.09 26.68 22.23 营运资本变动 1,906 637 345 1,571 P/B（现价） 11.71 8.58 6.49 5.03 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：