公司信息更新报告：2022Q4环比产品结构改善，AI应用推升PCB需求

电子/元件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 胜宏科技（300476.SZ） 2023年04月21日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/4/21 当前股价(元) 20.70 一年最高最低(元) 22.70/12.44 总市值(亿元) 178.58 流通市值(亿元) 177.26 总股本(亿股) 8.63 流通股本(亿股) 8.56 近3个月换手率(%) 311.65 股价走势图 数据来源：聚源 《2022Q3盈利承压，参与方正集团重整投资人遴选—公司信息更新报告》-2022.11.1 《下游需求影响PCB稼动率，公司持续推进新品研发—公司信息更新报告》-2022.8.23 2022Q4环比产品结构改善，AI应用推升PCB需求 ——公司信息更新报告 刘翔（分析师） 林承瑜（分析师） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 linchengyu@kysec.cn 证书编号：S0790521090001  2022Q4结构提升推动环比毛利率改善，AI应用推升需求，维持“买入”评级 公司发布2022年年报，实现营业收入78.9亿元，YoY+6.1%，归母净利润7.9亿元，YoY+17.9%，其中2022Q4单季度实现营业收入19.2亿元，YoY-6.2%,归母净利润1.5亿元。算力增长有望推动PCB硬件配套迭代速度加快，我们上调2023-2024年盈利预测并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为11.0/13.8（前值10.6/12.7）/15.4亿元，EPS为1.27/1.60/1.79元，当前股价对应PE为16.2/12.9/11.6倍，考虑到公司产品持续升级，有望伴随PCB行业需求复苏而放量，维持“买入”评级。  公司进入产品结构提升期，2022Q4毛利率环比显著改善 公司2022Q4单季度毛利率21.1%，QoQ+6.2 pct，单季度净利率7.9%，QoQ-1.5 pct，因人民币兑美元汇率波动，导致单季度财务费用由2022Q3的-0.62亿元上升至2022Q4的0.57亿元。公司2022年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金由2021年的15.4亿元下降至2022年的10.6亿元，为顺应电子行业发展趋势，公司规划在越南、泰国等东南亚地区投产。公司2022年PCB产品销售面积为807.0万平米，YoY-0.1%，从PCB制造业务平均单价看，平均价格已由2021年的860.6元/平米上升至2022年的928.3元/平米，YoY+7.9%。  公司积极储备高端产品，有望享受AI带来的算力硬件增长浪潮 公司积极储备高端产品，EGS平台服务器实现规模化量产，Birch Stream级小批量导入；公司用于GPU、FPGA等加速模块的产品批量化出货；基于AI服务器的加速模块多阶HDI及高多层产品实现4阶HDI及高多层的产品。伴随AI模型算力提升推动数据量增长，网络、计算技术有望进入新一轮产品迭代期，服务器、路由器、AI加速计算服务器产品有望成长，公司已在高阶HDI领域积极储备产能，具有良好的客户积累，有望享受AI算力硬件带来的增长浪潮。  风险提示：汇兑损失风险、海外产能扩建不及预期、疫情影响 PCB 业务需求、公司高阶PCB产品良率不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,432 7,885 9,136 11,136 12,426 YOY(%) 32.7 6.1 15.9 21.9 11.6 归母净利润(百万元) 670 791 1,099 1,379 1,542 YOY(%) 29.2 17.9 39.0 25.5 11.8 毛利率(%) 20.4 18.1 20.0 22.0 22.0 净利率(%) 9.0 10.0 12.0 12.4 12.4 ROE(%) 10.7 11.4 14.0 15.2 14.7 EPS(摊薄/元) 0.78 0.92 1.27 1.60 1.79 P/E(倍) 26.6 22.6 16.2 12.9 11.6 P/B(倍) 2.8 2.6 2.3 2.0 1.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-36%-24%-12%0%12%24%2022-042022-082022-122023-04胜宏科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5903 5886 10347 8611 13392 营业收入 7432 7885 9136 11136 12426 现金 579 1095 3969 1670 5502 营业成本 5918 6454 7309 8686 9692 应收票据及应收账款 3162 3057 4149 4634 5167 营业税金及附加 28 48 21 26 29 其他应收款 67 41 84 43 75 营业费用 121 143 164 200 224 预付账款 23 23 11 27 11 管理费用 227 226 265 312 348 存货 1515 1124 1589 1683 2074 研发费用 297 287 338 401 447 其他流动资产 557 544 544 553 563 财务费用 120 -28 -112 40 48 非流动资产 7558 8418 8630 9236 9306 资产减值损失 -24 -29 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 48 20 0 0 0 固定资产 5901 6394 6760 7245 7179 公允价值变动收益 -19 0 0 0 -5 无形资产 170 188 203 221 244 投资净收益 34 41 -1 -4 17 其他非流动资产 1487 1836 1666 1770 1883 资产处置收益 8 -4 100 100 100 资产总计 13461 14304 18977 17848 22698 营业利润 739 906 1250 1567 1751 流动负债 6199 6343 10248 8044 11704 营业外收入 0 1 2 2 1 短期借款 1295 2452 1500 1904 1200 营业外支出 2 10 10 10 10 应付票据及应付账款 4248 3410 8186 5595 9782 利润总额 737 897 1242 1558 1743 其他流动负债 656 481 562 545 722 所得税 67 107 143 179 200 非流动负债 993 1024 857 717 529 净利润 670 791 1099 1379 1542 长期借款 909 898 731 591 403 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 84 126 126 126 126 归属母公司净利润 670 791 1099 1379 1542 负债合计 7192 7367 11105 8761 12233 EBITDA 1301 1673 1784 2133 2317 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.78 0.92 1.27 1.60 1.79 股本 864 863 863 863 863 资本公积 3244 3258 3258 3258 3258 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 2182 2808 3525 4460 5569 成长能力 归属母公司股东权益 6270 6937 7872 9087 10465 营业收入(%) 32.7 6.1 15.9 21.9 11.6 负债和股东权益 13461 14304 18977 17848 22698 营业利润(%) 24.1 22.6 37.9 25.3 11.8 归属于母公司净利润(%) 29.2 17.9 39.0 25.5 11.8 获利能力 毛利率(%) 20.4 18.1 20.0 22.0 22.0 净利率(%) 9.0 10.0 12.0 12.4 12.4 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 10.7 11.4 14.0 15.2 14.7 经营活动现金流 793 1240 4610 -1328 5458 ROIC(%) 8.9 9.0 11.2 11.9 12.5 净利润 670 791 1099 1379 1542 偿债能力 折旧摊销 443 601 471 534 572 资产负债率(%) 53.4 51.5 58.5 49.1 53.9 财务费用 120 -28 -112 40 48 净负债比率(%) 31.4 36.1 -18.6 12.2 -34.6 投资损失 -34 -41 1 4 -17 流动比率 1.0 0.9 1.0 1.1 1.1 营运资金变动 -434 -184 3251 -3182 3414 速动比率 0.7 0.7 0.8 0.9 1.0 其他经营现金流 27 101 -101 -104 -100 营运能力 投资活动现金流 -2710 -1466 -583 -1041 -524 总资产周转率 0.6 0.6 0.5 0.6 0.6 资本支出 1537 1061 446 595 -9 应收账款周转率 2.6 2.5 2.5 2.5 2.5 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 1.5 1.7 1.3 1.3 1.3 其他投资现金流 -1173 -405 -137 -446 -532 每股指标（元） 筹资活动现金流 2021 370 -1153 -334 -699 每股收益(最新摊薄) 0.78 0.92 1.27 1.60 1.79 短期借款 -104 1157 -952 0 -300 每股经营现金流(最新摊薄) 0.92 1.44 5.34 -1.54 6.33 长期借款 124 -10 -167 -140 -188 每股净资产(最新摊薄) 7.27 8.04 9.13 10.53 12.13 普通股增加 86 -1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1913 14 0 0 0 P/E 26.6 22.6 16.2 12.9 11.6 其他筹资现金流 2 -791 -34 -194 -211 P/B 2.8 2.6 2.3 2.0 1.7 现金净增加额 99 175 2874 -2703 4236 EV/EBITDA 14.9 11.9 8.9 8.7 5.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限