2022年三季报点评：三季度业绩稳健增长，发行GDR走向世界

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 扬杰科技（300373.SZ）2022年三季报点评 三季度业绩稳健增长，发行GDR走向世界 2022年10月28日 ➢ 事件概述：10月27日，扬杰科技发布2022年三季报，前三季度公司实现营收44.18亿元，同比增长36.32%；实现归母净利润9.28亿元，同比增长64.30%；实现扣非归母净利润8.58亿元，同比增长59.71%；其中单三季度公司实现营收14.67亿元，同比增长26.30%，环比下降4.38%；实现归母净利润3.40亿元，同比增长54.44%，环比增长9.57%；实现扣非归母净利润2.85亿元，同比增长39.18%，环比下降4.77%。 ➢ 业绩稳健增长，成本控制能力持续提升。2022年单三季度公司实现扣非归母净利润2.85亿元，环比下降4.77%，主要系公司营收环比小幅下滑所致。单三季度公司实现归母净利润3.40亿元，环比增长9.57%，其中公允价值变动收益为4915万元，主要系公司间接持股的国博电子上市。盈利能力来看，单三季度公司毛利率为35.18%，环比下降1.24pct，主要系消费类下游需求放缓影响。公司持续加强费用管控能力，单三季度销售和管理费用率合计为2.42%，环比下降0.77pct，我们认为，公司持续加强费用管控能力，随着营收稳步增长，公司业绩将持续稳健提升。 ➢ 新产品放量节奏顺利，营收构成持续改善。公司不断推出具有市场竞争力的高附加值产品，前三季度业绩表现突出。前三季度公司MOS、IGBT、SiC等新产品销售收入增长超100%，小信号产品销售收入超70%，并且与超过300家汽车零部件企业开始批量交易，业绩同比增速超500%。 ➢ 公布发行GDR计划，走向全球资本市场。10月26日，公司通过《关于公司发行GDR并在瑞士证券交易所上市及转为境外募集股份有限公司的议案》，计划境外发行全球存托凭证，此次发行GDR所代表的的新增基础证券A股股票不超过5124万股，不超过公司发行前总股本的10%。我们认为，公司发布GDR走向全球资本市场，将为公司提供发展所需资金，为后续成长打下坚实基础。 ➢ 投资建议：我们持续看好扬杰作为老牌IDM领先企业的客户能力和成本控制能力，预计2022-2024年公司归母净利润为12.16/14.93/18.74亿元，同比增长58.3%/22.8%/25.5%，当前市值对应PE为22/18/14倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：产能释放不及预期的风险；新产品营收增长不及预期的风险；行业景气度变化的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4397 6108 8068 10045 增长率（%） 68.0 38.9 32.1 24.5 归属母公司股东净利润（百万元） 768 1216 1493 1874 增长率（%） 103.1 58.3 22.8 25.5 每股收益（元） 1.50 2.37 2.91 3.66 PE 35 22 18 14 PB 5.3 4.3 3.5 2.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月27日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 52.10元 [Table_Author] 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 电话： 15618995441 邮箱： fangjing@mszq.com 分析师 童秋涛 执业证书： S0100522090008 电话： 13127514626 邮箱： tongqiutao@mszq.com 相关研究 1.扬杰科技（300373.SZ）3Q22业绩预告点评：业绩稳健增长，新产品进展顺利-2022/10/22 2.扬杰科技（300373.SZ）2022中报点评：中报业绩表现亮眼，结构改善显著-2022/08/12 3.扬杰科技（300373.SZ）2022年一季报点评：1Q22业绩接近预告上限，新能源占比持续提升-2022/04/29 4.扬杰科技（300373.SZ）1Q22业绩预告点评：1Q22业绩超预期，新市场新业务加速成长-2022/03/31 5.扬杰科技(300373):经营业绩大幅增长，被低估的IGBT优质公司-2022/01/10 扬杰科技(300373)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 4397 6108 8068 10045 成长能力（%） 营业成本 2853 3911 5253 6586 营业收入增长率 68.00 38.93 32.09 24.50 营业税金及附加 14 30 33 45 EBIT增长率 87.58 58.87 28.21 24.11 销售费用 146 189 242 291 净利润增长率 103.06 58.27 22.85 25.48 管理费用 228 281 351 402 盈利能力（%） 研发费用 242 330 436 542 毛利率 35.11 35.98 34.89 34.43 EBIT 905 1438 1844 2288 净利润率 17.47 19.90 18.51 18.66 财务费用 -5 -1 -6 -12 总资产收益率ROA 10.39 13.62 13.39 14.09 资产减值损失 -26 -25 -25 -25 净资产收益率ROE 15.11 19.65 19.83 20.33 投资收益 40 92 52 60 偿债能力 营业利润 956 1458 1821 2269 流动比率 2.16 2.24 2.16 2.42 营业外收支 -13 -11 -12 -11 速动比率 1.58 1.84 1.58 1.93 利润总额 943 1447 1810 2258 现金比率 0.61 0.66 0.60 0.82 所得税 118 181 230 291 资产负债率（%） 29.22 28.42 29.92 27.86 净利润 826 1266 1580 1967 经营效率 归属于母公司净利润 768 1216 1493 1874 应收账款周转天数 74.59 75.00 75.00 75.00 EBITDA 1150 1761 2275 2820 存货周转天数 90.13 83.90 84.47 87.30 总资产周转率 0.77 0.75 0.80 0.82 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1135 1482 1809 2803 每股收益 1.50 2.37 2.91 3.66 应收账款及票据 1026 1641 1935 2520 每股净资产 9.92 12.07 14.70 17.99 预付款项 23 47 73 74 每股经营现金流 1.40 2.35 2.98 4.19 存货 997 801 1615 1530 每股股利 0.22 0.22 0.29 0.37 其他流动资产 844 1052 1131 1320 估值分析 流动资产合计 4025 5023 6563 8247 PE 35 22 18 14 长期股权投资 103 130 167 208 PB 5.3 4.3 3.5 2.9 固定资产 1349 1960 2575 3011 EV/EBITDA 22.68 14.64 11.21 8.70 无形资产 125 131 139 141 股息收益率（%） 0.42 0.42 0.56 0.70 非流动资产合计 3368 3900 4592 5056 资产合计 7394 8923 11155 13303 短期借款 422 472 522 522 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 1179 1417 2049 2305 净利润 826 1266 1580 1967 其他流动负债 261 348 468 580 折旧和摊销 245 323 432 532 流动负债合计 1862 2238 3039 3408 营运资金变动 -419 -374 -517 -381 长期借款 100 100 100 100 经营活动现金流 715 1205 1528 2149 其他长期负债 199 199 199 199 资本开支 -1166 -837 -1095 -963 非流动负债合计 299 299 299 299 投资 -73 -27 -36 -41 负债合计 2160 2536 3338 3706 投资活动现金流 -1658 -773 -1079 -944 股本 512 512 512 512 股权募资 1491 0 0 0 少数股东权益 150 201 287 379 债务募资 392 50 50 0 股东权益合计 5233 6387 7817 9596 筹资活动现金流 1707 -84 -122 -211 负债和股东权益合计 7394 8923 11155 13303 现金净流量 759 348 327 994 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 扬杰科技(300373)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头