农林牧渔行业5月上市猪企销售数据点评：供应整体缩量，亏损幅度略有收窄

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 5月上市猪企销售数据点评 供应整体缩量，亏损幅度略有收窄 2022年06月12日 [Table_Summary]  5月大部猪企出栏量环比下降。11家主要猪企出栏总量为1064.1万头，环比-6.7%，同比+40.6%。出栏量前五的牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技、傲农生物出栏量分别为586.3、132.3、104.6、75.0、42.5万头，环比变动分别为-7.2%、-7.3%、-7.2%、-18.4%、+10.3%，除傲农外，头部企业销量均出现不同程度下降；同比变动分别为+89.3%、+38.3%、+50.8%、-54.5%、+44.1%， 除正邦科技因面临较大资金压力而主动调降生猪产能外，头部猪企出栏量同比均大幅增长，生猪供给仍维持惯性高位。从出栏结构来看，部分公司仔猪销售占比大幅提升，侧面印证了猪价上涨带来的补栏情绪回升，牧原股份、正邦科技的仔猪销售占比分别为21.8%、41.7%，较上月+5.7PCT、+8.6PCT。  销售均价上涨趋势明显，行业亏损幅度略有收窄。各猪企销售价格均环比走高，11家平均销售价约15.6元/公斤，环比+19.0%，整体实现收入155.1亿元，环比+7.9%，较上月增加4.5PCT。各猪企收入环比增幅分别为牧原（+5.9%）、温氏（+10.6%）、新希望（+10.1%）、正邦（-9.0%）、天邦（+14.0%）、大北农（+3.9%）、天康生物（+41.7%）、唐人神（+22.4%）、金新农（+61.0%）、华统（+23.7%），除正邦科技外，收入均实现改善，当前头部企业销售均价仍未涨至盈亏线以上，预计后续生猪出栏仍将收紧，腰部企业受益于较大的出栏弹性，收入改善也更为明显。  伴随猪价上涨，出栏均重小幅上升。行业整体平均出栏重量约为111.2公斤，较上月小幅上升0.9%，在出栏量减少幅度较大的情况下，整体供应端以缩量为主。其中，牧原、温氏、新希望、正邦、天邦、大北农、天康、唐人神、金新农5月的出栏均重分别为96.5、120.1、114.0、86.6、125.5、116.2、118.7、115.3、108.1公斤，牧原和正邦的重量均低于100公斤，前者系仔猪占比上升，后者主要源于资金压力导致生猪提前出栏。  投资建议：4月初猪价提前反弹，养殖板块集体回调，基本跌去春节后全部涨幅，充分反映了【产能去化告一段落】的悲观预期，目前动态头均市值的角度来看初步具备较强安全边际。但因市场对基本面预期尚未达成共识（能繁母猪去化幅度、周期反弹高度等），这使得未来一段时间资金博弈、板块震荡调整、时间换空间的阶段不可避免。基本面层面来看，1月新生仔猪数量环比大幅下降，对于7月生猪出栏量将明显减少，在出栏体重不出现极端上升的情况下，猪价后期大概率继续震荡上行，若出现超涨则能够带来一轮阶段性的交易机会。 我们认为当前生猪处于一个相对较弱的周期反转的时间节点，这意味着，行业仍然需要新的催化打开周期向上的空间。本轮周期中，散户继续大量退出市场的概率在下降，而一些不具备成本优势、财务状况持续恶化的规模养殖企业，最有可能成为这场残酷竞争中被消耗乃至出清的主体。 个股配置层面，受益于猪价反弹带来的经营边际改善，养殖与动保行业有望迎来共振行情。我们再次强调，只有成本具备行业领先优势/存在改善空间、财务状况良好的标的，股价下跌带来的机会大于风险，重点推荐【唐人神】、重点关注【温氏股份】、【牧原股份】、【巨星农牧】。  风险提示：生猪出栏量不及预期；饲料价格大幅波动；疫情影响超预期。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 300498 温氏股份 18.45 -2.11 -0.31 2.05 / / 9 / 002714 牧原股份 51.58 1.31 1.25 5.59 41 41 9 / 002567 唐人神 8.06 -0.95 0.05 1.32 / 172 7 推荐 603477 巨星农牧 21.87 0.51 0.32 3.64 30 69 6 / 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为2022年6月10日收盘价；未覆盖公司数据采用wind一致预期） [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师： 周泰 执业证号： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 研究助理： 徐菁 执业证号： S0100121110034 邮箱： xujing@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.动保行业深度报告：凛冬已至，静待春来——关注动保行业左侧布局机会 2.农林牧渔行业周报20220425：4月猪价大幅反弹，能繁母猪存栏已调整至正常水平 3.农林牧渔行业周报20220411 猪企3月销售量同比大幅增长，海外粮食库存持续偏低 4.农林牧渔行业周报20220314：生猪高成本和高供应矛盾加剧 5.【民生农业周报20220305】两会提出加强生猪产能调控、粮食稳产保供 行业点评/农林牧渔 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F； 200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层； 100005 深圳：广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元； 518001