国防军工行业点评：航空机载板块公告合并预案，近千亿龙头呼之欲出

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 国防军工行业点评 航空机载板块公告合并预案，近千亿龙头呼之欲出 2022年06月12日 [Table_Author] 分析师：尹会伟 研究助理：孔厚融 执业证号：S0100521120005 执业证号：S0100122020003 电话：010-85127667 电话：010-85127664 邮箱：yinhuiwei@mszq.com 邮箱：konghourong@mszq.com [Table_Summary]  事件：中航电子、中航机电6月10日发布资产重组预案公告，我们梳理核心内容如下： 1）中航电子以发行A股方式换股吸收合并中航机电； 2）合并完成后，机载公司将其原持有中航电子和中航机电的股份按照换股比例换成的中航电子股份对应的表决权委托给中航科工，中航科工仍为中航电子的控股股东，直接控股比例为16.92%，总的具备表决权股份比例为49.86%； 3）中航电子拟采用询价的方式向包括中航科工、航空投资、中航沈飞、航空工业成飞在内不超过35名特定投资者非公开发行A股股票募资不超过50亿元； 4）两家公司股票将于6月13日开市起复牌（两家公司均于5月27日开市起停牌，此前公告预计停牌时间不超过10个交易日，复牌时间符合预期）。 具体方案及点评如下：  中航电子换股吸并中航机电，拟向特定对象募资不超过50亿元。1）中航电子本次换股吸收合并发行的为境内上市人民币普通股，每股面值为1元；2）中航电子换股价格19.06元/股，中航机电换股价格12.59元/股，中航机电与中航电子换股比例为1:0.6605，中航机电总股本38.85亿股将全部参与此次换股，故中航电子为本次换股吸收合并发行的股份数量合计为25.66亿股；3）本次换股吸收合并完成后，中航机电将终止上市并注销法人资格，中航电子将承继及承接中航机电的全部资产、负债、业务、人员、合同及其他一切权利与义务；4）目前中航科工拟认购5亿元，航空投资拟认购3亿元，中航沈飞拟认购1.8亿元，成飞拟认购1.8亿元。募资发行的股份18个月内不得转让。  吸并完成后，中航电子EPS将增厚12.34%（不考虑募集资金）。1）本次交易前，中航电子总股本为19.28亿股；中航机电总股本为38.85亿股，按照1:0.6605的换股比例对应中航电子股本为25.66亿股，若不考虑募集配套资金，本次合并完成后，中航电子总股本将增至44.94亿股。2）2021年中航电子归母净利润为7.99亿元，EPS为0.41元/股；中航机电2021年归母净利润为12.71亿元。合并后中航电子归母净利润为20.7亿元，按照合并后股本测算对应EPS为0.46元/股，较吸并前增厚12.34%。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_docReport] 相关研究 1. 国防军工6月展望报告：改革催化行情演绎；基本面逻辑仍是主导因素 2. 中航电子（600372.SH）2022年一季报点评：1Q22归母净利润增长44%；盈利能力持续提升 3. 中航电子（600372.SZ）2021年报及关联交易点评报告：盈利能力逐年提升；关联交易增长彰显需求景气 4. 中航机电（002013.SZ）2021年年报点评：持续聚焦航空主业，预计2022关联销售增长30% 5. 中航机电（002013.SZ）2022年一季报点评：航空机电产业龙头地位凸显，1Q22业绩迎开门红 行业点评/国防军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2  资产重组意义重大，近千亿机载龙头呼之欲出。截至5月26日收盘后停牌时，中航电子和中航机电市值分别为397亿元和440亿元，合计市值837亿元。此外根据年报披露，两家公司体外仍有较多隶属于航空工业集团，但委托两家公司管理的研究所资产。中航机电体外尚有609所、610所，中航电子体外有607所、613所、615所、618所、631所等受托管理的研究所资产。中航电子和中航机电分别为我国航空电子系统、航空机电系统的龙头企业，本次交易将在机载系统层面实现航空电子系统和航空机电系统的深度融合，顺应全球航空机载产业系统化、集成化、智能化发展趋势，有助于进一步提升航空工业机载系统的综合实力。合并后的中航电子或将成为千亿市值的航空机载龙头上市公司。  风险提示：交易审批风险；机载系统需求不及预期风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） 市值 （亿元） EPS（元） PE（倍） 评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 600372.SH 中航电子 20.6 397 0.41 0.52 0.63 50 39 33 推荐 002013.SZ 中航机电 11.2 440 0.33 0.40 0.48 34 28 24 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为2022年05月26日停牌收盘价） 行业点评/国防军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F； 200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层； 100005 深圳：广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元； 518001