2021年报及2022一季报点评：业绩阶段性承压，拟发行可转债助力产能扩张

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年04月28日买入科顺股份（300737.SZ）2021年报及2022一季报点评：业绩阶段性承压，拟发行可转债助力产能扩张核心观点公司研究·财报点评建筑材料·装修建材证券分析师：黄道立证券分析师：陈颖0755-821306850755-81981825huangdl@guosen.com.cnchenying4@guosen.com.cnS0980511070003S0980518090002证券分析师：冯梦琪0755-81982950fengmq@guosen.com.cnS0980521040002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价10.39元总市值/流通市值12281/9206百万元52周最高价/最低价38.30/9.90元近3个月日均成交额253.55百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《科顺股份-300737-2021年中报点评：业务布局稳步推进，增长依旧突出》——2021-09-01《科顺股份-300737-2020年年报及2021年一季报点评：百亿战略优质成长，业绩超预期》——2021-04-23《科顺股份-300737-2020年中报点评：逆势增长超预期，百亿战略开启新征程》——2020-08-21《科顺股份-300737-19年年报及20年一季报点评：产能布局有序推进，定增提升发展潜力》——2020-04-22《科顺股份-300737-2019年三季报点评：业绩维持高增速，产能投放助力未来成长》——2019-10-31原材料涨价+坏账计提拖累全年业绩，2022Q1同比继续承压。2021年公司实现营收77.7亿元，同比+24.6%，归母净利6.7亿元，同比-24.5%，基本符合此前业绩预告，扣非归母净利5.7亿元，同比-35.4%，EPS（基本）为0.6元/股，业绩下滑主因沥青等原材料价格大幅上涨拖累以及计提应收款项坏账准备所致。2022Q1进一步承压，实现营收17.4亿元，同比+18.7%，归母净利0.99亿元，同比-40.8%，扣非归母净利0.82亿元，同比-49.2%。盈利能力受成本上涨压制，2022Q1毛利率环比改善。2021年公司发货整体保持稳健增长，防水材料销量同比+29.45%；分产品来看，防水卷材/防水涂料/防水工程施工分别实现收入45.5/16.8/15.3亿元，同比+12.2%/+46.2%/+54.4%，毛利率分别为32.7%/22.1%/23.0%，同比-6.6pp/-13.1pp/-7.1pp,综合毛利率28.5%，同比-8.4pp，主要受原材料价格大幅上涨拖累，叠加部分产品结构影响。期间费用率14.7%，同比-0.36pp,整体延续优化趋势，净利率8.7亿元，同比-5.6pp。2021Q1毛利率25.7%，同比-1.4pp,环比+3.6pp,2-3月两轮提价后，预计压力有望得到一定传导。经营性现金流总体稳健，负债率有所提升。2021年经营性现金流净额6.1亿元，同比+10.7%，收现比88.4%，同比-0.95pp,付现比85.5%，同比-15.4pp,销售回款总体良好；截至2021年末应收账款及票据41.0亿元，同比+36.9%，规模总体可控，资产负债率54.0,%，同比+4.9pp,负债率有所提升，主因生产基地建设资金需求增加，长期借款增长6.5亿至8.6亿元。拟发行可转债完善产业布局，助力生产提质增效。4月28日公司公告，拟向不特定对象发行可转债募资不超过22亿元，扣除发行费用后用于安徽滁州防水材料扩产项目、福建三明防水材料扩产项目、重庆长寿防水材料扩产项目、智能化升级改造项目以及补充流动资金，有望进一步完善产业布局，同时智能化升级改造将助力生产提质增效。风险提示：原材料涨价超预期；产能释放不及预期；回款不及预期投资建议：“双百亿”战略稳步推进，可转债助力产能扩张，维持“买入”公司作为国内防水材料龙头之一，积极围绕“双百亿”战略及相关目标开展业务布局，可转债发行有望进一步完善产能布局，奠定长期发展基础，同时成功收购丰泽股份正式进入减隔震行业，探索第二增长点，持续看好公司中长期成长。预计22-24年EPS分别为0.81/1.09/1.46元/股，对应PE为12.8/9.5/7.1x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)6,2387,7719,75212,03914,732(+/-%)34.1%24.6%25.5%23.4%22.4%净利润(百万元)89067395612901726(+/-%)145.0%-24.5%42.1%35.0%33.8%每股收益（元）0.750.570.811.091.46EBITMargin26.1%18.1%17.8%18.8%19.8%净资产收益率（ROE）21.4%13.5%16.7%19.1%21.2%市盈率（PE）13.818.312.89.57.1EV/EBITDA9.411.611.79.58.0市净率（PB）2.962.472.141.811.51资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2原材料涨价+坏账计提拖累全年业绩，2022Q1同比继续承压。2021年公司实现营业收入77.7亿元，同比+24.6%，归母净利润6.7亿元，同比-24.5%，基本符合此前业绩预告（同比-29.24%到-10.15%），扣非归母净利润5.7亿元，同比-35.4%，EPS（基本）为0.6元/股，业绩下滑主因沥青、乳液等原材料价格大幅上涨拖累以及计提应收款项坏账准备所致，信用减值损失合计达2.49亿元。2022Q1进一步承压，实现营业收入17.4亿元，同比+18.7%，归母净利润0.99亿元，同比-40.8%，扣非归母净利润0.82亿元，同比-49.2%。图1：科顺股份营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：科顺股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：科顺股份归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：科顺股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利能力受成本上涨压制，2022Q1毛利率环比改善。2021年公司发货整体保持稳健增长，防水材料销量同比+29.45%；分产品来看，防水卷材/防水涂料/防水工程施工分别实现收入45.5/16.8/15.3亿元，同比+12.2%/+46.2%/+54.4%，毛利率分别为32.7%/22.1%/23.0%，同比-6.6pp/-13.1pp/-7.1pp,综合毛利率28.5%，同比-8.4pp，主要受原材料价格大幅上涨拖累，叠加部分产品结构影响。期间费用率14.7%，同比-0.36pp,整体延续优化趋势，其中销售/管理/财务/研发费用率分别-0.15pp/-0.18pp/+0.11pp/-0.14pp，实现净利率8.7%，同比-5.6pp。2021Q1毛利率25.7%，同比-1.4pp,环比+3.6pp,继2-3月两轮提价后，预计成本压力有望得到一定传导。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：科顺股份毛利率、净利率及期间费用率（单位：%）图6：科顺股份单季度毛利率、净利率及期间费用率（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：科顺股份销售/管理/财务/研发费用率（单位：%）图8：科顺股份单季度销售/管理/财务/研发费用率（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理经营性现金流总体稳健，负债率有所提升。2021年实现经营性现金流净额6.1亿元，同比+10.7%，收现比88.4%，同比-0.95pp,付现比85.5%，同比-15.4pp,销售回款总体良好；截至2021年末应收账款及票据41.0亿元，同比+36.9%，规模总体可控。截至2021年末资产负债率54.0,%，同比+4.9pp,负债率有所提升，主因生产基地建设资金需求增加，长期借款增长6.5亿至8.6亿元。图9：科顺股份经营性现金流净额及增速（单位：亿元、%）图10：科顺股份资产负债率（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4拟发行可转债完善产业布局，助力生产提质增效。4月28日公司公告，拟向不特定对象发行可转债募资不超过22亿元，扣除发行费用后用于安徽滁州防水材料扩产项目（8.1亿元）、福建三明防水材料扩产项目（2.8亿元）、重庆长寿防水材料扩产项目（1.9亿元）、智能化升级改造项目（2.6亿元）以及用于补充流动资金（6.6亿元），有望进一步完善产业布局，同时智能化升级改造将助力生产提质增效。“双百亿”战略稳步推进，可转债助力产能扩张。公司作为国内防水材料龙头之一，积极围绕“双百亿”战略及相关目标开展业务布局，可转债发行有望进一步完善产能布局，奠定长期发展基础，同时成功收购丰泽股份正式进入减隔震行业，探索第二增长点，持续看好公司中长期成长。预计22-24年EPS分别为0.81/1.09/1.46元/股，对应PE为12.8/9.5/7.1x，维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物14202189445041914559营业收入6238777197521203914732应收款项31324383577573449076营业成本393455557022854810313存货净额340404520640781营业税金及附加4243546681其他流动资产9811257155619342359销售费用389473585722884流动资产合计60908233123021410916775管理费用243290357439536固定资产16801948226227033260财务费用2743104149151无形资产及其他147144139133127投资收益(28)(3)000投资性房地产231440440440440资产减值及公允价值变动3526304050长期股权投资024375570其他收入(576)(580)(550)(650)(800)资产总计814810789151801744020672营业利润1033811111115052017短期借款及交易性金融负债686686600660726营业外净收支610101010应付款项20113425445755376818利润总额1039821112115152027其他流动负债1044747138814261886所得税费用149148168227304流动负债合计37414858644576239430少数股东损益00(3)(2)(3)长期借款及应付债券211857285728572857归属于母公司净利润89067395612901726其他长期负债43107146197243长期负债合计255964300330543099现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计3996582294481067712529净利润89067395612901726少数股东权益00(1)(1)(1)资产减值准备159(2)796081股东权益41524968573267648145折旧摊销99153128151176负