公司动态点评：ODM基本盘稳固，半导体业务盈利能力不断提升

闻泰科技（600745）公司动态点评 2022年04月26日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2022年04月26日 目前股价 59.82 总市值（亿元） 745.56 流通市值（亿元） 560.36 总股本（万股） 124,634 流通股本（万股） 93,674 12个月最高/最低 139.9/59.82 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 联系人（研究助理）：张元默 S1070120110006 ☎ 021-31829736  zhangyuanmo@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<半导体业务延续高增长，ODM业务横纵双向扩张>> 2021-08-30 <<安世表现亮眼，功率半导体延续高景气>> 2021-05-05 <<收购摄像头模组加强产业链垂直整合，成长空间进一步打开>> 2021-02-08 ODM基本盘稳固，半导体业务盈利能力不断提升 ——闻泰科技（600745）公司动态点评 （百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 51,706.63 52,728.65 68,283.60 86,856.74 108,570.93 (+/-%) 24.36% 1.98% 29.50% 27.20% 25.00% 净利润 2,415.32 2,611.54 4,164.31 5,496.20 6,636.01 (+/-%) 92.68% 8.12% 59.46% 31.98% 20.74% 摊薄EPS 1.94 2.10 3.34 4.41 5.33 PE 30.87 28.55 17.88 13.55 11.22 资料来源：长城证券研究院  事件：公司公布2021年年报及2022年一季报， 2021 年公司实现营收 527.29亿元，同比增长1.98%，归母净利润26.12 亿元，同比增长 8.12%。2022Q1公司营收148.03亿元，同比增长23.44%，归母净利润5.03亿元，同比下降22.87%。  产品集成业务基本盘稳定，半导体业务盈利能力不断提升：2021 年，公司实现产品集成业务对外主营业务收入386.85 亿元，同比下降7.16%，毛利率8.71%，净利润1.84 亿元。2022 Q1实现对外营业收入103.34 亿元，同比增长20.03%，毛利率9.44%、净亏损0.40亿元。2022Q1手机 ODM 业务进展顺利，非手机业务不断获取新客户、新订单，有序推进新项目，亏损的主要原因是非手机业务在项目研发、试产等前期仍有相关费用开支，未来随着项目的量产将贡献收入。2021年公司半导体业务实现对外主营业务收入 138.03 亿元，同比增长 39.54%，毛利率37.17%，净利润 26.32 亿元，同比增长 166.31%。2022 Q1公司实现对外营业收入36.97 亿元，同比增长9.62%，毛利率 42.94%，净利润8.54 亿元，同比增长41.18%。2021 年公司在产品涨价的背景下加大研发优化产品结构，加强高毛利率产品包括逻辑、模拟、功率 Mos 等的产能和料号扩充，成为半导体业务盈利增长的重要驱动力。  全球 IDM 功率龙头厂商，汽车领域带来强劲成长动能：安世集团来源于汽车、移动及穿戴设备、工业与电力、计算机设备、消费领域的收入占比分别为 44%、23%、23%、5%、5%，汽车领域仍然是公司半导体收入来源。随着电动汽车渗透率的快速提升，单车用功率半导体有望呈现倍数级提升，带来行业的快速增长，参考IHS、英飞凌统计的相关数据来看，xEV 单车功率半导体用量将从 90 美元提升到 330 美元以上，未来市场增长空间可观。公司是全球汽车功率半导体领先厂商，产品广泛应用在驱动系统、电源系统、电控系统、智能座舱系统等体系。随着 EV 出货量的加速，公司车规功率半导体业务有望进入中长期的高速增长阶段。 -60%-40%-20%0%20%40%60%21/221/621/921/1222/3闻泰科技核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电子元器件 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明  手机品牌厂商提高 ODM 比例，非手机类产品分类持续拓张：根据赛诺报告显示，全球品牌厂商为优化成本，集中资源开发高端产品，中低端产品释放 ODM 厂商的比例增加，此外5G 换机周期加速品牌厂商中低端手机下沉，ODM 机型出现量价齐升趋势；ODM 行业马太效应日益凸显，行业集中度提升。公司除了保持传统手机ODM业务基本盘，持续加大在非手机业务拓展，在平板、笔电、AIoT、服务器、汽车电子等非手机品类领域持续推出新品，为公司产品集成业务长期稳健增长夯实基础。  维持“买入”评级：我们看好公司在ODM行业的龙头地位，有望受益于客户扩大ODM比例、市场带料采购比例提高以及自有产能持续扩大。在半导体方面，安世为全球领先功率半导体厂商，将与公司在业务以及技术上充分发挥协同效应，打开国产替代巨大市场空间。我们预计2022-2024年归母净利润分别为41.64亿元、54.96亿元、66.36亿元，EPS分别为3.34元、4.41元、5.33元，对应PE分别为18X、14X、11X。  风险提示：5G进度不及预期，客户拓展不及预期，疫情影响超预期，贸易摩擦加剧。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 51,706.63 52,728.65 68,283.60 86,856.74 108,570.93 成长性 营业成本 43,842.80 44,200.42 56,265.69 71,917.38 90,113.87 营业收入增长 24.36% 1.98% 29.50% 27.20% 25.00% 销售费用 1,078.69 759.71 955.97 1,302.85 1,628.56 营业成本增长 17.58% 0.82% 27.30% 27.82% 25.30% 管理费用 1,287.62 2,026.12 2,389.93 3,039.99 3,799.98 营业利润增长 74.29% 10.08% 46.03% 31.94% 20.69% 研发费用 2,221.03 2,689.47 3,550.75 4,342.84 5,428.55 利润总额增长 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 财务费用 852.34 381.76 844.54 609.48 760.00 净利润增长 92.68% 8.12% 59.46% 31.98% 20.74% 其他收益 176.04 388.45 209.51 258.00 285.32 盈利能力 投资净收益 217.25 67.16 100.00 100.00 100.00 毛利率 15.21% 16.17% 17.60% 17.20% 17.00% 营业利润 2,678.18 2,948.11 4,305.10 5,679.95 6,854.96 销售净利率 5.18% 5.59% 6.30% 6.54% 6.31% 营业外收支 -26.61 24.32 3.55 6.75 11.05 ROE 6.91% 7.95% 10.71% 12.39% 13.01% 利润总额 2,651.58 2,972.43 4,308.65 5,686.70 6,866.02 ROIC 1.95% 10.55% 14.19% 16.73% 20.57% 所得税 191.97 459.51 301.61 398.07 480.62 营运效率 少数股东损益 44.28 -98.63 -157.27 -207.57 -250.61 销售费用/营业收入 2.09% 1.44% 1.40% 1.50% 1.50% 净利润 2,415.32 2,611.54 4,164.31 5,496.20 6,636.01 管理费用/营业收入 2.49% 3.84% 3.50% 3.50% 3.50% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 4.30% 5.10% 5.20% 5.00% 5.00% 流动资产 24,928.61 30,445.60 29,711.02 40,182.97 56,256.88 财务费用/营业收入 1.65% 0.72% 1.24% 0.70% 0.70% 货币资金 5,751.33 10,505.07 4,679.40 11,982.13 18,898.83 投资收益/营业利润 8.11% 2.28% 2.32% 1.76% 1.46% 应收票据及应收账款合计 6,417.09 9,297.52 13,843.03 15,591.75 21,201.73 所得税/利润总额 7.24% 15.46% 7.00% 7.00% 7.00% 其他应收款 450.82 335.56 616.10 467.49 473.05 应收账款周转率 5.06 6.71 6.00 6.00 6.00 存货 6,133.87 6,298.91 8,705.28 10,472.69 13,557.67 存货周转率 8.76 8.48 9.10 9.06 9.04 非流动资产 34,961.94 42,130.28 42,164.14 43,512.94 44,093.23 流动资产周转率 1.85 1.90 2.27 2.49 2.25 固定资产 5,460.39 8,137.53 10,591.47 12,707.11 14,515.79 总资产周转率 0.83 0.80 0.95 1.12 1.18 资产总计 59,890.55 72,575.88 71,875.16 83,695.91 100,350.11 偿债能力 流动负债 21,477.76 23,727.40 28,641.80 33,028.82 44,370.17 资产负债率 51.45% 52.44% 47.95% 48.98% 51.09% 短期借款 450.00 3,536.52 30.00 30.00 30.00 流动比率 1.16 1.28 1.04 1.22 1.27 应付款项 13,057.48 13,753.97 17,685.63 22,853.85 29,312.11 速动比率 0.88 1.02 0.73 0.90 0.96 非流动负债 9,338.29 14,332.47 5,823.80 7,968.91 6,896.36 每股指标（元） 长期借款 7,804.70 4,218.45 0.00 0.00 0.00 EPS 1.94 2.10 3.34 4.41 5.33 负债合计 30,816.05 38,059.87 34,465.61 40,997.73 51,266.53 每股净资产 23.34 25.80 29.5