2021业绩点评：产业数字化业务高增，高股息标的值得关注

请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 中国联通(0762.HK) 2021业绩点评：产业数字化业务高增，高股息标的值得关注 ⚫ 事件 中国联通2022年3月11日发布2021全年业绩公告，全年营业收入达到人民币3278.54亿元，同比增长7.9%，全年归母净利润145.07亿元，同比增长15.0%。 ⚫ 核心观点 主营业务稳健增长，分红显著提升。2021年，联通移动端业务实现营业收入1641亿元，同比增长4.8%，移动ARPU同比增长4.3%。我们认为随着数字生活和生产的持续深化，联通客户数未来有望保持低速正增长，同时我们判断“降费增速”需求边际放缓，有利于利润释放，ARPU受益于5G渗透加速和数据流量高增，大概率持续反弹回升，成为下一阶段增长的主要推动力。在分红派息方面，中国联通表示，经充分考虑公司的良好经营发展和强劲自由现金流，董事会建议派发年度末期股息每股0.096元，连同已派发的中期股息每股0.120元，全年股息合计每股0.216元，同比提升31.7%。 产业数字化业务高速发展，成为第二增长极。2021年，联通产业互联网业务高速发展，收入同比增长28.2%，达到548亿元，占整体服务收入比例达到18.5%。中国联通拥有核心网络资源优势和IDC市场领导地位优势，在IDC业务，IT服务，物联网，云计算，边缘计算和大数据等业务上，有很大发展空间和潜力，有望开启第二增长曲线。 ⚫ 投资建议 使用3月11日收盘价测算，中国联通目前PE估值7.02，处于近5年估值10%分位以下，股息率约为6.4%，且公司管理层表示择机回购港股股份。目前公司估值水平较低，分红水平较高，发展前景可见度较高，值得投资人持续关注。 ⚫ 风险提示 行业竞争格局恶化，政策变动超预期，持续恶性通胀，地缘矛盾加剧 Franky Lau 分析师 SFC CE Ref: BRQ 041 frankyliu@futuhk.com Jiahao Hu 团队成员 Jiahaohu@futunn.com 市场数据 数据来源：Wind，富途证券 股价表现 数据来源：Wind，富途证券 证券研究报告 2022年03月15日 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 ▍ 1、传统业务稳健增长，盈利水平有望进一步提高 1.1 用户数有望保持增长 截至 2021 年底，中国联通拥有移动出账用户约 3.17亿，年累计净增 1130 万户，增长率为3.5%。而固网宽带用户全年净增895万户，增速10.4%，总数达到9505万户，全年净增用户规模创公司历史新高。我们认为，伴随我国数字经济进一步深化，更多生活和业务场景线上化，预计2022年联通移动出账用户数和宽带用户数会保持低个位数正增长。 图1：中国联通固网用户数 资料来源：公司公告，富途证券整理 1.2 ARPU（人均贡献通信业务收入）持续改善，成为传统业务增长核心推动力 1.2.1流量费用降低压力放缓。2015年，政府首次提出降费增速，引导电信运营商让利。而据统计，过去五年，我国固定宽带单位带宽和移动网络单位流量平均资费降幅超95%，提速降费累计让利超过7000亿元。值得注意的是，今年3月5日发布的政府工作报告中，自2015年以来，首次未提“提速降费”要求。根据STATISTA数据和GSMA统计显示，截止2021年7月，全球1GB移动数据的平均价格为4.07美元。折合人民币约26元左右。美国用户平均每GB支付3.33美元，而以中国联通客户为代表的中国用户流量费用远低于全球平均水平仅为约3元/GB，进一步提速降费的需求缓解。 75,236 76,539 80,880 83,478 86,095 95,046 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,000201620172018201920202021固网宽带用户数(千) 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 图2：中国联通移动流量每GB费用 资料来源：公司公告，富途证券整理 1.2.2 流量消费健康增长。据工信部数据，2021年移动互联网流量实现同比+33.9%的高增速，而中国联通用户月均移动数据流量增长32.3%，达到12.7GB。我们判断，随着数字经济持续深化，云计算和物联网快速渗透，流量消费在未来很长一段时间内将保持较高速的增长。 图3：联通用户月均数据流量 资料来源：公司公告，富途证券整理 1.2.3 5G投资回报期长，且渗透率逐年提高，等待杀手级应用拉动行业爆发增长。国内在3G和4G网络在国际上扮演追赶者的角色，而在5G上中国是领跑者角色之一，5G建设的投资回报期会显著长于3G和4G，联通在5G建设方面，继续与中国电信紧密合作，新开通5G基站31万站，双方累计开通5G基站69万站，建成全球规模最大的5G共建共享网络。累计为双方节省投资超过2100亿元，且未来几年整体资本开支保持平稳。我们认为在5G投资回报期中后段，因资本开支显著减少，包括中国联通在内的运营商企业有望获得极其富足的现金流资源。从渗透率角度看，2021年底，中国联通5G 套餐用户累计达到1.55亿户，年累计净增 8410 万户。5G套餐用户渗透率超越行业平均，达到48.9%。因5G套餐收费显著高于4G套餐，我们认为随着5G用户比例加速渗透，有助于ARPU持续增长。另一方面，当下因为缺乏5G 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 网络下的杀手级应用，我们认为5G对于流量收入的拉动潜力仍然没有完全兑现，后续伴随着VR,AR，物联网和自动驾驶等技术的加速渗透，运营商5G流量有望持续高速增长。 综上三点，我们判断中国联通用户ARPU，特别是移动网络端，在未来能保持自2020年以来的同比改善增长势头，成为传统业务增长的核心推动力。 图4：移动出账用户年度ARPU数据 资料来源：公司公告，富途证券整理 ▍ 2、产业数字化业务高速发展，成为第二增长极 工信部在《“十四五”信息通信行业发展规划》中提出，我国数据中心算力 2020~2025 年 CAGR 要达到 27%，处在高速发展的阶段，而根据中国信通院ODCC统计，截至2019年，电信运营商在 IDC 市场里占据了主导份额，其中中国联通占据全市场份额的19%。我们认为这主要受益于电信运营商在固网业务和核心网络资源上的绝对优势。而受益于网络资源和数据中心市场优势地位，联通产业数字业务2021年继续保持高速增长，收入同比增长28.2%，达到548亿元，占整体服务收入比例达到18.5%。在市场着重关注的云计算方面，联通云的业务表现更是亮眼，2021年实现收入人民币163亿元，同比增长46.3%。与此同时，联通加大科研投入，研发费用同比增长61.7%，科技创新人员占比达到22%，授权专利数达到1128件，同比大幅增长120%。这为以后产业数字业务的持续发展打下良好基础。 46.4 48.0 45.7 40.4 42.1 43.9 36.038.040.042.044.046.048.050.0201620172018201920202021移动出账用户ARPU (人民币) 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 图5：中国联通产业互联网收入 资料来源：公司公告，富途证券整理 我们认为，在IDC业务，IT服务，物联网，云计算，边缘计算和大数据等市场，电信运营商企业在网络资源和IDC布局上优势仍然非常明显，会持续受益于行业高速发展的趋势，中国联通作为行业龙头企业之一，有望开启第二增长曲线。 ▍ 风险提示 行业竞争格局恶化，政策变动超预期，持续恶性通胀，地缘矛盾加剧。 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 研究报告免责声明 一般声明 本报告由富途证券国际(香港)有限公司（“富途证券”）编制。本报告之持有者透过接收及/或观看本报告（包含任何有关的附件），表示并保证其根据下述的条件下有权获得本报告，并且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成违反有关法律。 未经富途证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式（i）复制，复印或储存，或者（ii）直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。富途证券对因使用本报告中包含的材料而导致的任何直接或间接损失概不负责。 本报告内的资料来自富途证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告并非旨在包含投资者所需要的所有信息，并可能受送递延误，阻碍或拦截等因素所影响。富途证券不明示或暗示地保证或表示任何该等资料或意见的足够性，准确性，完整性，可靠性或公平性。因此，富途证券及其关连公司（统称“富途集团”）均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的，间接的，随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映富途证券或其关连公司的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，富途证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供富途证券之客户作一般阅览之用，而非考虑任何某特定收取者的特定投资目标，财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为富途集团的任何成员作出提议，建议或征求购入或出售任何证券，有关投资或其它金融证券。本报告所提及之产品未必适合所有投资者，阅览本报告的人士应在作出任何投资决策时须充分考虑相关因素并寻求专业建议。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、 机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的富途证券于香港提供。香港的投资者若有任何关于富途证券研究报告的问题请直接联系富途证券。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告中的任何内容均不得解释为购买或出售证券的要约或邀请。任何决定购买本研究报告中所提及的证券都应考虑到现有的公开信息，包括任何有关此类证券的招股说明书等。 分析员保证主要负责撰写本报告的分析员确认 (i) 本报告所表达的意见都准确地反映他/她对本研究报告所评论的上市法团的个人观点; 及 (ii) 他/她过往，现在或将来，直接或间接，所收取之报酬没有任何部份是与他/她在本报告所表达之特别推荐或观点有关连的。 分析员确认分析员本人及其有联系者均没有在研究报告发出前30 日内及在研究报告发出后3个营业日内交易报告内所述的上市法团及其相关证券。 利益披露声明 报告作者为香港证监会持牌人士，分析员本人或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团高级管理人员，也未持有其任何财务权益。 本报告中，富途证券并无持有该上市公司市值的1％或以上的任何财务权益，在过去12个月内与该公司并无投资银行关系。本公司员工均非该上市公司的雇员。 可用性 对部分的司法管辖区或国家而言，分发，发行或使用本报告会抵触当地法律，法则，规定，或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 此处包含的信息是基于富途证券认为之准确的来源。富途证券（或其附属公司或员工）可能在相关投资产品中拥有头寸及交易。 富途集团及/或相关人士对投资者因使用本报告或依赖其所载资讯而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 有关不同产品风险的详细信息，请访问http://www.futuhk.com上的风险披露声明。