三季报点评：业绩依旧靓丽，产能按期释放彰显实力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 日常消费 食品、饮料与烟草 通威股份（600438）三季报点评——业绩依旧靓丽，产能按期释放彰显实力 [Table_Summary] 事件：公司发布2018年第三季度报告，2018前三季度公司实现营业收入213.87亿元，同比增长9.04%，归母净利润16.60亿元，同比增长8.59%，扣非后归母净利润为15.68亿元，同比增长5.74%。2018年第三季度公司营收89.26亿元，同比增长4.87%，归母净利润7.40亿元，同比增长0.48%，扣非后归母净利润6.78亿元，同比下降5.13%。 经营稳健，项目顺利达产。2018年1-3季度，公司在国际形势严峻、行业政策剧变、市场资金收紧的环境下，依旧保持了良好的经营发展态势。在农业板块，公司通过优化产品结构，强化战略客户比例，提高产品性价比等方式保持稳定的增长。在光伏新能源板块，公司高纯晶硅、太阳能电池一直处于满产满销及持续盈利状态。在目前2万吨高纯晶硅、5.4GW高效太阳能电池产能基础上，分别在建有包头2.5万吨高纯晶硅、乐山2.5万吨高纯晶硅、合肥二期2.3GW高效太阳能电池及成都三期3.2GW高效太阳能电池等规模化项目。目前，包头2.5万吨高纯晶硅项目已投产，本项目建成投产后经过1-3个月运行提升，实际产能将超过3万吨/年。同时，公司乐山年产5万吨的高纯晶硅项目一期2.5万吨即将竣工，预计将于2018年12月投产，达产后实际产能也将超过3万吨/年，届时公司高纯晶硅的实际产能将达到8万吨/年。其他两个电池片项目也将在今年年末到明年年初实现投产。 成本优势明显，非硅成本持续下降。据公司公告，新建的5万吨高纯晶硅平均生产成本约4万元/吨，实际产量可达到设计产能的120%，具有较好的盈利能力（目前高纯晶硅均价为8-9万元/吨）。新建的5.5GW高效太阳能电池将全面采用背钝化技术，非硅成本预计在目前基础上下降10%以上，实际产量可达设计产能的120%。公司的成本管控能力和技术创新能力在行业内处于领先地位。 发布回购预案，彰显公司信心。公司发布公告将以集中竞价交易方式回购公司股份。回购资金总额不低于人民币2亿元，不超过人民币10亿元；结合公司近期股价，回购股份的价格为不超过人民币7.00元/股；回购的期限为自股东大会审议通过之日起6个月内。这说明了公司对未来发展的信心以及对自身价值的认可，同时这一举措也有利于进一步完善公司的长效激励机制，有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益紧密结合在一起。  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 3,882/2,782 总市值/流通(百万元) 30,011/21,509 12 个月最高/最低(元) 14.21/5.04 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 通威股份（600438）《中报业绩靓丽，光 伏 业 务 扩 张 加 速—通 威 股 份（600438）中报点评》--2017/08/21 [Table_Author] 证券分析师：张文臣 电话：010-88321731 E-MAIL：zhangwc@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518010005 证券分析师：刘晶敏 电话：010-88321616 E-MAIL：liujm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190516050001 证券分析师：周涛 电话：010-88321940 E-MAIL：zhoutao@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517120001 证券分析师：方杰 电话：010-88321942 (50%)(32%)(14%)4%22%40%17/11/618/1/618/3/618/5/618/7/618/9/6通威股份 沪深300 [Table_Message] 2018-11-06 公司点评报告 买入/维持 通威股份(600438) 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 业绩依旧靓丽，产能按期释放彰显实力 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 E-MAIL：fangjie@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517120002 投资建议：公司农业、光伏两大主业均处于行业前列，具有广阔的发展前景，能够促进未来业绩的稳步提升。同时，新增产能的投放夯实了公司在行业中的规模、成本及质量领先优势，为公司量利的持续提升奠定了进一步的规模基础。预计公司2018-2020年净利润分别为21.29、26.55和30.33亿元，对应EPS0.55、0.68和0.78元/股，对应PE14、11和9倍，给予“买入”评级。 风险提示：国际贸易保护风险，产能过剩导致价格下降风险，规模扩张带来的管理风险，光伏行业政策风险。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 26089 28780 41754 50880 （+/-%） 24.92 10.31 45.08 21.86 净利润(百万元） 2012 2129 2655 3033 （+/-%） 96.35 5.82 24.70 14.24 摊薄每股收益(元) 0.52 0.55 0.68 0.78 市盈率(PE) 23.36 14.10 11.30 9.90 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 业绩依旧靓丽，产能按期释放彰显实力 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表1：营业收入 图表2：归母净利润 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 图表3：销售指标 图表4：三费情况 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 图表5：ROE情况 图表6：资产负债率 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 公司点评报告 P4 业绩依旧靓丽，产能按期释放彰显实力 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表7：经营活动现金流 图表8：预付款项 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 图表9：应收款项 图表10：存货情况 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 公司点评报告 P5 业绩依旧靓丽，产能按期释放彰显实力 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 3653 2923 1424 1805 2103 营业收入 20884 26089 28780 41754 50880 应收和预付款项 778 1008 1046 1511 1851 营业成本 17598 21024 23599 34656 42485 存货 1380 1768 1940 2848 3492 营业税金及附加 52 104 93 151 175 其他流动资产 2013 1685 1874 2325 2664 销售费用 749 830 974 1371 1696 流动资产合计 7824 7384 6283 8490 10109 管理费用 1175 1551 1665 2448 2963 长期股权投资 111 149 149 149 149 财务费用 230 157 157 157 157 投资性房地产 105 99 99 99 99 资产减值损失 34 103 103 103 103 固定资产 8682 12192 15477 17745 19770 投资收益 65 53 59 56 57 在建工程 1596 1420 2010 2217 2615 公允价值变动 2 2 2 2 2 无形资产开发支出 1199 1234 1471 1587 1758 营业利润 1113 2437 2507 3183 3618 长期待摊费用 0 0 其他非经营损益 108 6 57 31 44 其他非流动资产 13575 18165 21142 23733 26328 利润总额 1221 2442 2564 3215 3662 资产总计 21399 25548 27425 32223 36437 所得税 198 401 418 526 598 短期借款 2668 4013 4013 4013 4013 净利润 1023 2041 2146 2689 3064 应付和预收款项 2566 2833 2598 3946 5009 少数股东损益 -1 29 17 34 31 长期借款 385 1008 1008 1008 1008 归母股东净利润 1025 2012 2129 2655 3033 其他负债 3978 3989 4421 5726 6317 负债合计 9597 11843 12040 14693 16348 预测指标 股本 3882 3882 3882 3882 3882 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 资本公积 5728 5700 5700 5700 5700 毛利率 15.73% 19.42% 18.00% 17.00% 16.50% 留存收益 2082 3784 5447 7558 10087 销售净利率 4.91% 7.71% 7.40% 6.36% 5.96% 归母公司股东权益 11678 13339 15003 17114 19642 销售收入增长率 48.33% 24.92% 10.31% 45.08% 21.86% 少数股东权益 123 366 382 416 447 EBIT 增长率 180.03% 79.12% -1.36% 25.37% 13.93% 股东权益合计 11801 13705 15385 17530 20089 净利润增长率 209.46% 96.35% 5.82% 24.70% 14.24% 负债和股东权益 21399 25548 27425 32223 36437 ROE 8.77% 15.08% 14.19% 15.51% 15.44% ROA 4.79% 7.88% 7.76% 8.24% 8.32% 现金流量表(百万） ROIC 10.02% 13.88% 11.40% 13.06% 13.41% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E EPS(X) 0.32 0.52 0.55 0.68 0.78 经营性现金流 2432 2916 3100 5369 5968 PE(X) 19.79 23.36 14.10 11.30 9.90 投资性现金流 -4393 -3988 -4598 -4522 -5127 PB(X) 2.12 3.52 2.00 1.75 1.