三季度业绩增长受益于PTA价格大幅上涨

请务必阅读正文后的重要声明部分 k[Table_StockInfo] 2018年10月31日 证券研究报告•2018年三季报点评 买入 （首次） 当前价： 10.32元 荣盛石化（002493） 化工 目标价： 12.45元（6个月） 三季度业绩增长受益于PTA价格大幅上涨 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杨林 执业证号：S1250518100002 电话：010-57631191 邮箱：ylin@swsc.com.cn 分析师：黄景文 执业证号：S1250517070002 邮箱：hjw@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 62.91 流通A股(亿股) 51.26 52周内股价区间(元) 9.19-17.1 总市值(亿元) 649.24 总资产(亿元) 1,112.86 每股净资产(元) 3.44 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：2018年前三季度公司实现营业收入616.8亿元，同比增长17.8%，实现归母净利润17.7亿元，同比增长13.8%。同时公司公告2018年归母净利润增速为0-20%。  三季度业绩大幅增长受益于PTA价格大幅上涨。公司第三季度实现营业收入249.9亿元，同比增长45.6%，环比增长31.5%；单季度实现归母净利润6.5亿元，同比增长44.8%，环比增长37.0%。销售毛利率为7.2%，同比增长约1.6个百分点，环比小幅下滑0.3个百分点。财务费用为5.2亿元，同比大幅增长443.2%，主要为利息支出大幅增长所导致。三季度华东地区PTA现货均价为7595元/吨，同比大幅增长45.3%，PTA-PX平均价差为1958元/吨，同比大幅增长102.2%，公司具备600万吨以上PTA权益产能，因此三季度国内PTA价格的暴涨是公司业绩大幅增长的主要原因。同时三季度PX-石脑油价差同比增长41.6%，公司子公司中金石化具备160万吨产能，也是三季度业绩大幅增长的重要原因。  浙石化项目稳步推进。浙江石化建设4000万吨/年炼化一体化项目，总计芳烃1040万吨，乙烯280万吨，公司占比51%。一期规模2000万吨，总投资约902亿元，配备400万吨PX、150万吨苯、乙烯140万吨，目前项目建设进展顺利，计划2019年一季度逐渐投产。公司炼化项目目的是多产烯烃、芳烃，最后再考虑产油品，项目炼化一体化率高，同时浙石化项目芳烃能耗处于行业领先水平，考虑目前国内PX约60%的进口比例及约1500万吨的进口量，浙石化投产后将逐步实现国内PX的逐步自给，实现公司产业链的向上延伸。  PTA行业景气度复苏，产业链利润从新分配。PTA行业由于2012~2014年间的无序扩张导致行业进入寒冬期，随着供需结构的改善，2017年以来行业持续回暖，去年年平均价格为5197元/吨，同比增长13.0%，PTA-PX的价差为685元/吨，同比增长28.5%，而2018年以来PTA均价为6463元/吨，同比上涨24.4%，PTA-PX价差为1179元/吨，同比大幅增长72.0%，行业盈利能力大幅提升，同时今年以来月底库存多保持在100万吨以下的低水平，行业保持着较高的开工水平。明年国内民营炼化项目将逐渐投产，国内PX产能的投放将逐渐填补产能缺口，供给格局将由供给严重不足转为供给紧平衡，同时下游聚酯产能将伴随着表观消费量的增长而稳健投产，因此未来产业链利润将重新分配。  盈利预测与评级。我们预计2018-2020年EPS分别为0.38元、0.83元和1.05元，对应PE分别为27X、12X和10X，可比公司2019年约6X的平均估值水平，但由于公司浙石化项目为国内最大民营炼化项目，未来发展空间巨大，业绩将大幅增长，同时业绩周期性波动将减弱，成为国内产业链里面绝对巨头，我们给予公司2019年15X PE水平，对应目标价12.45元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：国际原油价格大幅波动，浙石化项目投产或不及预期，前期PTA闲置产能重新启动。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 70531.35 83713.82 172015.04 201593.13 增长率 55.01% 18.69% 105.48% 17.20% 归属母公司净利润（百万元） 2001.24 2372.07 5252.37 6625.16 增长率 4.19% 18.53% 121.43% 26.14% 每股收益EPS（元） 0.32 0.38 0.83 1.05 净资产收益率ROE 8.04% 8.77% 24.11% 23.96% PE 32 27 12 10 PB 4.54 3.98 3.08 2.43 数据来源：Wind，西南证券 -24% -3% 19% 40% 61% 82% 17/10 17/12 18/2 18/4 18/6 18/8 18/10 荣盛石化 沪深300 荣盛石化（002493）2018年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司是炼化-聚酯龙头，拥有原油-PX-PTA-涤纶长丝一体化产业链 ................................................................................. 1 1.1 深耕炼化-聚酯行业，不断提升一体化程度 ................................................................................................................... 1 1.2 聚酯行业景气回升，公司业绩快速增长 ........................................................................................................................ 2 2 炼化-聚酯产业结构改善，PTA环节盈利有望继续修复 ................................................................................................... 3 2.1 国内PX供给缺口较大，该环节长期攫取产业链利润................................................................................................... 3 2.2 PTA已渡过无序增长期，未来有望保持高景气 ............................................................................................................... 5 3 财务预测与估值 ................................................................................................................................................................ 6 荣盛石化（002493）2018年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：公司营收恢复高速增长（亿元） ..................................................................................................................................... 2 图2：公司归母净利润同步增长（亿元） ................................................................................................................................. 2 图3：公司产品营收结构（亿元） ............................................................................................................................................. 2 图4：公司产品毛利润结构（亿元） ......................................................................................................................................... 2 图5：公司毛利率及净利率水平 ................................................................................................................................................. 3 图6：公司费用结构 ..................................................................................................................................................................... 3 图7：公司ROE及资产负债率 .................................................................................................................................................... 3 图8：国内PX产能产量变化（万吨） ....................................................................................................................................... 4 图9：国内PTA产能产量变化（万吨） ..................................................................................................................................... 4 图10：国内PX进出口及自给率变化 ......................................................................................................................................... 4 图11：国内PTA进出口及自给率变化 ..................................................................................................................