欧派一季报点评：利润端大超预期，现金流表现优异

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 可选消费 耐用消费品与服装 欧派一季报点评：利润端大超预期，现金流表现优异 [Table_Summary] 事件：公司发布2021年一季报： 公司发布21年一季报，收入端同比增长130.7%至33亿元，相比19Q1增长49.8%。归母净利润为2.43亿元，相比2019Q1增长165%，扣非净利润达到2.09亿，相比2019Q1增长175.5%。销售商品收到的现金同比增长171%，相比2019Q1增长64%。 点评： 2021Q1分品类看，公司橱柜/衣柜/卫浴/木门业务分别同比增长96.2%/173%/96%/155%至12.59/12.52/1.65/1.65亿元，相比19Q1分别增长23%/61%/103%/52%；分渠道看直营/经销/大宗业务分别增长201%/174%/89.7%至0.81/24.03/7.23亿元。 橱柜业务方面公司在零售端继续推进橱柜+战略，并推进渠道营销转型，在新渠道：电商、大宗、整装领域同时发力。我们认为公司在橱柜零售端的领先优势越发增强，相比19Q1我们估计公司橱柜零售业务同比增长10%左右，扣除欧铂丽，欧派主品牌的收入增速有望达到12~15%这个区间。 衣柜业务方面，21Q1收入同比增长173%，相比于19Q1增长61%。在过去的一年，欧派围绕持续优化渠道，新品研发，无醛板普惠大众，T5系统落地扩大客单值，以及不断升级终端营销套餐，满足消费者一站式购齐这5个方面不断提升欧派衣柜品牌的竞争力。而根据我们对315接单的跟踪情况来看，欧派衣柜在终端的竞争力正在显著增强，长期来看我们认为衣柜业务还有非常大的发展空间，不管是量还是价方面都有接近翻倍的成长空间。 整装大家居方面继续发力，是公司业绩增长的核心动力之一，我们估计21Q1同比增长接近200%。整装大家居不断聚焦客户需求，有效地将装修公司与欧派全品类定制产品不断融合，同时在流量、培训等多维度赋能装企，不断提升欧派和整装代理商之间的粘性，从简单的“供货模式”不断向“共生模式”进行转型，中长期看，整装业务完全可以再造一个，甚至好几个欧派。从过去的一个季度来看，不管是运营流畅程度，还是整装代理商和欧派之间的关系都向着良性的方向发展。 费用率方面显著下降，其中销售/管理/研发/财务费用率相比19Q1分别下降4.1%/2.1%/0.3%/0.6%，期间费用率合计下降7.1%，推动利润端的巨大弹性。前瞻指标方面：销售商品收到的现金同比增长171%，相比2019Q1增长64%。预收款+合同负债同比增长56.7%，相比 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 602/602 总市值/流通(百万元) 94,349/94,349 12 个月最高/最低(元) 170.40/85.90 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 欧派家居（603833）《欧派年报点评：年报符合预期，整装继续高速增长》--2021/04/23 欧派家居（603833）《站上千亿市值的欧派，我们接下来怎么看？（短期和长期观点）》--2021/02/03 欧派家居（603833）《欧派点评：业绩预告超预期，家居龙头剑指千亿市值，上调目标价至167元》--2021/01/25 [Table_Author] 证券分析师：陈天蛟 电话：021-61376584 E-MAIL：chentj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517110002 [Table_Message] 2021-04-29 公司点评报告 买入/维持 欧派家居(603833) 目标价：200 昨收盘：156.64 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 欧派一季报点评：利润端大超预期，现金流表现优异 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 于19Q1增长31%。 我们预计公司2020-2021年 EPS 分别为4.61、5.9元，对应 2021-2022 年 PE 分别为33和25倍，公司在多元化渠道、扩品类、供应链整合等各方面均领先行业，考虑到公司可能成为两万亿家居/家装行业未来的龙头，维持“买入” 评级。 风险提示：房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期、疫情影响门店销售等。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 14740 19039 23206 26687 （+/-%） 8.92 29.17 21.89 15.00 净利润(百万元） 2063 2774 3548 4112 （+/-%） 12.13 34.51 27.90 15.88 摊 薄 每 股 收 益(元) 3.47 4.61 5.90 6.84 市盈率(PE) 44 33 25 22 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 欧派一季报点评：利润端大超预期，现金流表现优异 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 1467 4427 5756 9724 14253 营业收入 13533 14740 19039 23206 26687 应收和预付款项 591 687 910 1108 1274 营业成本 8684 9579 12008 14521 16699 存货 846 809 1026 1233 1418 营业税金及附加 88 111 228 278 320 其他流动资产 3548 2327 2393 2459 2514 销售费用 1310 1147 1771 2158 2535 流动资产合计 6452 8250 10085 14524 19459 管理费用 1581 1660 2094 2553 2989 长期股权投资 8 16 16 16 16 财务费用 -70 -35 -204 -336 -537 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 4960 6093 6041 5946 5807 投资收益 24 37 37 37 37 在建工程 1694 1538 1438 1338 1238 公允价值变动 -3 5 0 0 0 无形资产开发支出 1125 1464 1614 1760 1901 营业利润 2105 2407 3179 4069 4716 长期待摊费用 0 0 其他非经营损益 14 5 10 10 10 其他非流动资产 8258 10290 10301 10251 10153 利润总额 2119 2413 3189 4079 4726 资产总计 14709 18541 20386 24775 29613 所得税 279 350 415 530 614 短期借款 53 1627 0 0 0 净利润 1839 2063 2774 3548 4112 应付和预收款项 1997 1752 1998 2423 2787 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 406 0 0 0 0 归母股东净利润 1839 2063 2774 3548 4112 其他负债 2799 2615 3066 3482 3844 负债合计 5255 5994 5064 5905 6631 预测指标 股本 420 602 602 602 602 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 资本公积 2982 3744 3744 3744 3744 毛利率 35.84% 35.01% 36.93% 37.42% 37.42% 留存收益 5834 7438 10213 13761 17873 销售净利率 13.59% 13.99% 14.57% 15.29% 15.41% 归母公司股东权益 9559 11925 14700 18248 22360 销售收入增长率 17.59% 8.91% 29.17% 21.88% 15.00% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 增长率 14.04% 16.06% 25.52% 25.37% 11.96% 股东权益合计 9559 11925 14700 18248 22360 净利润增长率 17.02% 12.13% 34.51% 27.90% 15.88% 负债和股东权益 14814 17919 19764 24153 28991 ROE 19.24% 17.30% 18.87% 19.45% 18.39% ROA 12.42% 11.51% 14.04% 14.69% 14.18% 现金流量表(百万） ROIC 21.44% 26.28% 34.37% 45.62% 54.25% 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E EPS(X) 4.42 3.47 4.61 5.90 6.84 经营性现金流 2156 3873 3543 4522 5082 PE(X) 26.47 38.76 34.91 27.29 23.55 投资性现金流 -4654 -2337 -565 -553 -553 PB(X) 5.14 6.78 6.59 5.31 4.33 融资性现金流 1441 585 -1649 0 0 PS(X) 3.63 5.49 5.09 4.17 3.63 现金增加额 6 -27 0 0 0 EV/EBITDA(X) 19.83 26.68 25.53 19.95 17.00 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 欧派一季报点评：利润端大超预期，现金流表现优异 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售副总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售副总监 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 秦娟娟 187177679