业绩符合预期，开启发展新征程

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2021年02月27日 洋河股份（002304.SZ） 业绩符合预期，开启发展新征程 事件：2月26日公司发布2020年业绩快报。2020年公司实现营业收入211.25亿元，同比-8.65%；实现归母净利润74.77亿元，同比+1.27%。其中20Q4单季度公司实现营收22.11亿元，同比+9.01%；实现归母净利润2.91亿元，同比+22.98%，业绩表现符合预期。 主动调整成效明显，2020年是洋河经营拐点之年。洋河由于厂商关系失衡导致市场秩序失调等原因，19Q3单季度营收增速转负，洋河开启主动调整，20H1在主动调整+疫情严重影响动销的双因素影响下增长受到压制，调整一年后20Q3营收与业绩增速再次回正，20Q4环比加速增长，“一商为主、多商为辅”的新渠道模式得以验证，市场价盘和渠道利润稳固反映出市场秩序已重回正轨，洋河展现出快速的自我调整能力，2020下半年公司营收增速转正，经营拐点已现。 产品升级顺利，费用投入导向切换，预计净利率仍有提升空间。从渠道调研反馈来看，M6+换代升级后尽管终端价格有所上行，但消费者认可度高，M3水晶版上市后价盘稳定，目前正处于迭代之际，市场反馈良好，洋河针对梦系列主力产品的换代升级较为顺利，预计将持续提升吨酒价与产品盈利能力，费用端公司投入重心从渠道转向消费者，费用投放更加精细化，20Q4营业利润同增34.47%，2020年公司归母净利率为35.39%，同比+3.47pct，预计未来仍有提升空间。 多因素共振，洋河十四五开启新征程。近日公司发布公告，选举产生新任管理层，开始十四五发展新征程；与此同时，10亿元股票回购顺利完成，新领导班子上任后将推动方案落地，激励方案有望近期出台，提振公司员工积极性；根据渠道调研反馈，春节期间洋河动销积极，节后渠道整体库存处于低位，为产品顺利升级奠定基础，叠加渠道在见证梦系列产品升级的新变化后，配合度与积极性大幅提高，蓝色经典型系列全线升级将持续贡献洋河“十四五”期间的成长性，与此同时，随着省内外消费升级的阶梯式增长，公司主力产品放量在即。 投资建议：小幅上调2020-2022年归母净利润至74.8/83.3/98.3亿元（原预测值为73.7/81.9/96.8亿元），同比+1.3%/+11.4%/+18.0%，对应EPS为4.96/5.53/6.52亿元，对应PE为38/34/29倍，看好公司未来产品升级与品牌势能向上趋势，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；公司渠道开拓进度低于预期。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 24,160 23,126 21,125 23,613 26,599 增长率yoy（%） 21.3 -4.3 -8.7 11.8 12.6 归母净利润（百万元） 8,115 7,383 7,477 8,330 9,827 增长率yoy（%） 22.5 -9.0 1.3 11.4 18.0 EPS最新摊薄（元/股） 5.39 4.90 4.96 5.53 6.52 净资产收益率（%） 24.1 20.2 17.0 16.9 17.5 P/E（倍） 35.1 38.6 38.1 34.2 29.0 P/B（倍） 8.5 7.8 6.5 5.8 5.1 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 饮料制造 前次评级 买入 最新收盘价 189.00 总市值(百万元) 284,820.73 总股本(百万股) 1,506.99 其中自由流通股(%) 82.78 30日日均成交量(百万股) 7.87 股价走势 作者 分析师 符蓉 执业证书编号：S0680519070001 邮箱：furong@gszq.com 相关研究 1、《洋河股份（002304.SZ）：改革行在途中，开启发展新征程》2021-02-24 2、《洋河股份（002304.SZ）：改革行在途中，十四五开启发展新周期》2021-01-28 3、《洋河股份（002304.SZ）：营收起底回升，改革曙光初现》2020-10-21 -32%0%32%64%96%128%160%192%2020-022020-062020-102021-02洋河股份沪深300 2021年02月27日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 35875 37806 42146 52660 54682 营业收入 24160 23126 21125 23613 26599 现金 3615 4300 12585 18028 23424 营业成本 6353 6626 5995 6227 6587 应收票据及应收账款 248 675 168 775 287 营业税金及附加 3770 3201 2957 3306 3724 其他应收款 48 38 41 47 52 营业费用 2561 2692 2685 2834 2919 预付账款 19 200 0 224 28 管理费用 1704 1856 1796 1935 2094 存货 13892 14433 11192 15427 12731 研发费用 28 160 338 47 173 其他流动资产 18052 18160 18160 18160 18160 财务费用 -65 -78 -199 -390 -558 非流动资产 13689 15649 14216 14589 15034 资产减值损失 1 -2 2 7 2 长期投资 9 25 41 57 73 其他收益 63 85 74 80 77 固定资产 7834 7257 5969 6376 6844 公允价值变动收益 0 159 1500 317 349 无形资产 1782 1747 1689 1637 1594 投资净收益 918 851 737 916 856 其他非流动资产 4064 6620 6516 6519 6523 资产处置收益 25 20 22 21 22 资产总计 49564 53455 56361 67249 69716 营业利润 10814 9762 9884 10982 12961 流动负债 15628 16537 11965 17477 13020 营业外收入 38 22 29 32 29 短期借款 0 0 400 0 0 营业外支出 12 13 39 12 11 应付票据及应付账款 1261 1331 1014 1422 1155 利润总额 10839 9771 9874 11002 12979 其他流动负债 14367 15206 10550 16055 11865 所得税 2724 2385 2396 2669 3149 非流动负债 311 427 427 427 427 净利润 8115 7386 7478 8333 9830 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 3 2 3 3 其他非流动负债 311 427 427 427 427 归属母公司净利润 8115 7383 7477 8330 9827 负债合计 15939 16963 12391 17903 13447 EBITDA 11488 9642 10248 11209 13091 少数股东权益 -20 -17 -16 -13 -10 EPS（元） 5.39 4.90 4.96 5.53 6.52 股本 1507 1507 1507 1507 1507 资本公积 742 742 742 742 742 主要财务比率 留存收益 31538 34264 40261 47494 55809 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 33645 36509 43986 49358 56280 成长能力 负债和股东权益 49564 53455 56361 67249 69716 营业收入(%) 21.3 -4.3 -8.7 11.8 12.6 营业利润(%) 22.4 -9.7 1.2 11.1 18.0 归属于母公司净利润(%) 22.5 -9.0 1.3 11.4 18.0 获利能力 毛利率(%) 73.7 71.3 71.6 73.6 75.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 33.6 31.9 35.4 35.3 36.9 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 24.1 20.2 17.0 16.9 17.5 经营活动现金流 9057 0 4609 8182 7697 ROIC(%) 23.7 19.8 16.3 16.1 16.5 净利润 8115 7386 7478 8333 9830 偿债能力 折旧摊销 757 0 615 653 734 资产负债率(%) 32.2 31.7 22.0 26.6 19.3 财务费用 -65 -78 -199 -390 -558 净负债比率(%) -9.9 -11.0 -27.1 -36.0 -41.1 投资损失 -918 -851 -737 -916 -856 流动比率 2.3 2.3 3.5 3.0 4.2 营运资金变动 1191 0 -1027 841 -1083 速动比率 0.3 1.4 2.6 2.1 3.2 其他经营现金流 -24 -6457 -1522 -338 -371 营运能力 投资活动现金流 -3349 0 3077 228 48 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 471 0 -1449 358 429 应收账款周转率 103.0 50.1 50.1 50.1 50.1 长期投资 -3783 0 -16 -15 -16 应付账款周转率 5.3 5.1 5.1 5.1 5.1 其他投资现金流 -6661 0 1612 571 461 每股指标（元） 筹资活动现金流 -3841 0 199 -2567 -2348 每股收益(最新摊薄) 5.39 4.90 4.96 5.53 6.52 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 6.01 0.00 3.06 5.43 5.11 长期借款 -0 -0 -0 -0 -0 每股净资产(最新摊薄) 22.33 24.23 29.19 32.75 37.35 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -0 0 0 0 P/E 35.1 38.6 38.1 34.2 29.0 其他筹资现金流 -3841 0 199 -2567 -2348 P/B 8.5 7.8 6.5 5.8 5.1 现金净增加额 1865 0 7885 5843 5396 EV/EBITDA 24.5 27.3 24.9 22.2 18.6 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2021年02月27日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司